编前语：做为中国股票市场的弄潮儿，“基金经理”在20年投资生涯中几经沉浮，逐步走向成熟。他们经历过价值投资理念的冲突、频繁的“黑天鹅”事件、2006-2007年波澜壮阔的大牛市、2008年史无前例的大熊市、百年一遇的全球金融海啸...他们始终秉承“投资者利益至上”的初心，牢记“受人之托，代人理财”的根本使命。值此公募基金行业20周年，金融界诚邀百位基金经理撰写亲笔信，与广大投资人分享他们的投资经历和投资故事。

　　投资是时间的朋友 愿我们能携手前行

　　------公募基金行业20周年，泰达宏利基金首席策略分析师、基金经理庄腾飞给投资人的一封信

　　20年前的3月，肩负着普惠金融的使命，中国公募基金正式起航。在上万从业者的努力和基民的认可下，公募基金从零起步，到如今113家公募基金公司，12万亿的资产管理规模，公募基金已然是资产管理行业规范运营的标杆。很荣幸，我能与这群优秀的人为伍，未来，我们还要一起走下去，共同面对资本市场的每一个春夏秋冬。

　　2017年以来整个资本市场在不断地成熟，更加注重内生基本面。进入2018年，市场环境有一定的变化，我们也在积极应对，努力让组合维持稳健收益的风格，控制好回撤风险。这封信里，我想和大家聊两个部分的内容，我们将面对什么样的新时代，以及我对投资的一些理解。

　　第一点，我们将面对什么样的新时代？

　　资本市场的大环境正在发生影响深远的变化，A股市场加速与国际市场接轨。一方面，全球货币宽松周期的结束，使得过去三年银行委外推动的债券资产资本利得的红利结束，大型资金（银行理财和养老金等）对稳定增长高分红的权益资产的配置需求逐步提升。

　　另一方面，市场逆向配置力量的崛起使得权益市场出现单边风格上涨的概率和波动幅度逐步下降。这个变化的背景是因为近年来量化基金、行业基金和稳健风格的私募基金规模逐步上升，对市场形成了有效的边际对冲的力量。在这样的环境背景下，未来3年A股内部结构会呈现几个特点，第一，经济增长逐步放缓，更加注重质量，市场会给内生确定性高的公司更高的估值溢价，因此各个行业内的细分龙头公司的优势会更明显；第二，未来两年A股市场相对收益的投资难度会加大，需要努力发掘业绩持续超预期的板块。因为过去18个月价值股逐步完成了估值重估，而部分中小市值公司会因为前几年的并购重组带来的商誉减值带来业绩陷阱，关键是如何找到真正业绩持续向上的板块和公司。

　　第二点，谈谈我理解的投资。

　　投资的核心就是通过有效的资产配置，不断地最小化风险，得到最大化的风险调整后收益。在这个目标下，我们最终实现在不确定中寻找确定性的过程。我们需要首先建立有效和动态的分析框架，谨守自己的能力圈去赚取确定性的收益，学会放弃不适合自己的投资方法，学会放弃不适合自己要素禀赋的投资方向，控制风险是第一位的。因为二级市场的公理中，第一条就是均值回归，所以，我们的投资方法必须是一个不断进化的生态系统，需要不断完善组合构建方法和选股能力，去适应不同市场风格环境与系统性风险的反复冲击。

　　公募基金的使命是践行信托责任，每份基金份额背后是持有人家庭沉甸甸的信任，是持有人家庭对美好生活和财富稳健增值的向往。我恪守的投资风格是稳健收益型，核心投资理念是通过基本面研究，超配景气度持续上行板块，获取行业超额收益，重点投资稳定内生增长高ROE行业细分龙头和PEG合理的白马成长股，中长期的持有获取内生业绩增长。

　　具体到投资方法，我会分为三个步骤。第一步，大类风格排序：通过利率研究做好大类资产和风格配置排序，如成长、价值、周期、GARP；第二步，在每个风格内部基于景气度趋势和周期变化配置行业，行业偏离幅度有一定限制，通过行业历史估值波动区间控制盈利兑现；第三步，超配行业中的个股选择重视满足三个“稳定”，一是“盈利能力稳定”，行业格局稳定，内生持续增长，较高ROE或者ROIC，产品和服务结构升级带来利润率提升尤佳。二是“管理团队稳定”，具有远见的核心领导层，激励到位。三是“估值体系稳定”，行业估值框架未来3年没有系统性下修的风险。

　　我们希望顺应这个新时代，在各行各业寻找到具备国际竞争力、不断扩展国内外市场份额的核心品牌公司，尤其是那些目前在100-300亿市值的国内细分行业龙头公司，把握它们未来能够成长为千亿市值的全球细分龙头的成长性机会。

　　从研究员到基金经理，我加入这个行业已经8年了，目前管理7只公募基金。这八年来，我最大的体会是，历经多次牛熊转换和市场监管的完善，我们的资本市场正在逐步向国际市场接轨，我们的投资者也在走向成熟。相信有了前20年的积淀，公募基金的未来会更加璀璨耀眼。

　　最后，还要感谢所有的基民们，正是你们沉甸甸的信任，让我们有机会去坚持投资的本质，让我们能去帮助投资人实现财富稳健增值的愿望。我们希望自己的投资组合是时间的朋友，能够伴随每一位投资人共同成长，为大家的美好生活添砖加瓦，共创美好明天。

　　你们的基金经理：庄腾飞