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罗文杰:MSCI指数是价值典范 第二阶段中盘股影响大

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2018-05-29 09:47:40 来源:金融界基金 作者:叶效强

今年以来,市场表现是价值和成长并重的状况。在价值方面,MSCI国际通指数是价值的典范,而且叠加了A股入摩的事件性,比较看好这个指数的走势。

  【本期导读】MSCI纳入A股即将于6月1日正式实施,资金流入的规模有多大?跟踪MSCI的被动型指数基金和主动型基金的配置节奏、配置时点有何差别?境外资金投资风格有什么特点?MSCI纳入对哪些板块影响最大?前期A股纳入比例低的主要原因是什么?MSCI以及外资对我国资本流动限制还有哪些担忧?4月11日,陆港通每日交易额度扩大4倍,主要是基于什么样的考虑呢?未来是否会进一步放开?这些开放措施的是否能够加快MSCI纳入A股的节奏?MSCI纳入对A股投资者结构会带来哪些影响? MSCI纳入对A股会带来哪些实质影响?今年A股哪些板块值得看好?《金融街会客厅》特别邀请南方基金指数投资部兼数量化投资部总经理罗文杰,为大家权威解读。

  【本期嘉宾】

  罗文杰,南方基金指数投资部兼数量化投资部总经理、南方MSCI中国A股国际通指数基金基金经理。曾先后任职于美国OpenLinkFinancial公司、摩根斯坦利公司从事量化分析工作。美国南加州大学数学金融硕士、美国加州大学计算机科学硕士。

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罗文杰,南方基金指数投资部兼数量化投资部总经理

   第一节 罗文杰:MSCI纳入A股 被动基金和主动基金都会配置

  金融界:MSCI纳入A股即将于6月1日正式实施,资金流入的规模有多大?跟踪MSCI的被动型指数基金和主动型基金的规模分别有多大?这两类基金的配置节奏、配置时点有何差别?

  罗文杰:6月1日MSCI纳入A股正式实施,由于A股首次纳入有一个适应期,所以这个纳入因子比较低,只有2.5%,对应到A股的占比大概是0.37%左右。9月1日这个纳入因子会提升一倍,也就是纳入因子变成了5%,同时A股占比提高到0.74%左右,也不到1%。在6月1日开始实施阶段,我们估计整体的资金流入大约是在近千亿元的水平。在海外跟踪MSCI市场指数的基金中,被动型和主动型的占比大约是1:3,也就是被动型大约是25%,主动型占比大约是75%。

  这两类基金在配置的时点上,可能差异并不会那么大。因为一旦A股被纳入MSCI基准中,对那些海外投资全球市场和新兴市场的基金经理来说,他们就有这个业绩考核的压力。如果他们不配置A股,对于A股的表现,他们要承担很大的一个系统性风险。如果A股表现比较好,没有配置A股就会明显地落后于这个基准,这个不管是对指数还是主动型基金都一样。

  但是,由于被动型基金更多考察的是跟踪误差,所以被动型基金大多数会随着A股纳入的节奏,按照这个指数的权重来配置,它们在时点上会做到完全和基准一致。而主动型基金可能会有一些选择,但是现在这个时点,包括高盛、巴菲特等,都觉得A股的性价比非常高,所以对于主动型的基金经理来讲,让他们主动承担不配置A股的风险,这个可能性相对是比较小。因此,主动型的基金经理他们也会配置,而且也是会跟着基准来配置。

  在选股方面,主动型基金有一定的选择范围,有一些可能觉得有一定的选股能力,他就会在这个股票池里选择一部分权重股,或者是他们认为的绩优股等。但是毫无疑问,主要的目标还是针对230多只MSCI国际通指数的成分股。

  金融界:在您看来,境外资金投资风格有什么特点?MSCI纳入对哪些板块影响最大?

  罗文杰:整体来看,境外成熟市场本身以机构投资者为主,整体的估值相对比较低,波动率、换手率等都比较低。境外资金对A股的看法,其实也是完全反映到MSCI国际通指数上,这个是完全捕捉A股的指数。可以说,这个指数中的权重股都比较能够反映A股市场的特点、估值水平以及发展情况。整体来看,前几大行业主要分布在银行、非银金融、食品饮料医药等,但是,在最近一期的国际通指数的公布名单中,我们特别注意到了医药的比重有所增加,从这个增量来看,医药行业的关注度至少在短期之内会有一个增强。

  第二节 罗文杰:开放会加快MSCI纳入 第二阶段中盘股影响更大

  金融界:韩国最初纳入比例是20%,中国台湾最初是50%,但是A股5%,A股纳入比例低的主要原因是什么?MSCI以及外资对我国资本流动限制还有哪些担忧?

  罗文杰:MSCI纳入A股的比例比其它相邻地区低一些,其实是外界对我们有一些担忧,包括资本流动的限制,主要是集中在这方面。主要体现在以下两个方面:一是A股本身的市场特点,包括市场涨跌停幅度的限制。特别是2015年出现长期停牌的现象,其实A股长期停牌的现象非常常见,甚至有一些是利好的情况下也是长期停牌,停上个一两年;而在海外这种长期停牌的现象比较少见,而且一般停牌都是偏负面的。二是外资投资额度方面的问题,他们之前关心的是QFII的额度。其实,我们可以看到监管层在以上两个面做了很多的努力,一方面规范了停牌的情况,另一方面我们除了放开QFII的额度,在陆港通的额度上我们也进行了调整扩大。

  另外,是因为A股的整体容量相对比较大。如果按照百分之百配置的话,按照现在的测算,它占到整体的权重要达到20%,从这个比例和之后带来的资金来看,这个容量是比中国台湾、韩国等都要大的。所以,也是为了境外投资者有一个逐步投资的过程,MSCI开始纳入A股的比例还是会低一些,毕竟A股代表的经济体的容量,还是比韩国和中国台湾的都要高。

  金融界:2018年A股迎来金融开放的新纪元,4月11日,证监会宣布将沪港通深港通每日交易额度扩大4倍,主要是基于什么样的考虑呢?未来是否会进一步放开?提高陆港通每日额度对A股纳入MSCI节奏有什么影响?

  罗文杰:沪港通、深港通每日交易额度扩大4倍,我觉得最重要的是一个信号,说明监管对额度方面的问题,秉持着一个开放的态度,而且我们想更多地吸引外资来提高流动性等。实际上,我们也知道现在额度并没有用得很充分,因此更多的是一种象征性意义,是一个开放的态度,这一点可能更重要。

  未来毫无疑问会进一步开放,因为从A股纳入MSCI进程看,目前A股纳入比例还在5%,那什么时候完成100%,也就是占到整个市场权重20%的状态,其实这个过程还是未知的,我相信监管会为此做很多的努力。

  金融界:这些开放措施的是否能够加快MSCI纳入A股的节奏?如何看MSCI纳入A股的进程?

  罗文杰:我觉得肯定是会加速纳入的节奏。中国台湾和韩国基本上是在6到9年之内完全纳入MSCI,按照我们现在的估计,A股的经济体毫无疑问是更重要的经济体,而且现在政府的态度还是比较开放的,我们预计完全纳入可能要比中国台湾的9年要短。

  具体的纳入进程上,主要看MSCI每年度和半年度的检讨。现在公布的230多只成分股,与沪深300的重叠度比较高,但其实有很大一部分与中证500重叠度比较高的中盘股,现在还没有纳入到这个指数中。

  因此,纳入的过程主要体现在两个方面:一个过程是把这个5%的比例提高到100%,这样一个纳入因子的提高。还有一部分其实就是指数的成分股纳入方面,现在第一阶段只确定了200多只比较大的一些股票先纳入,第二个阶段成分股的扩展应该会比较快,应该比“5%纳入因子提高到100%的纳入因子”的节奏更快一些。这对于一些中盘蓝筹股的影响会更大一些,因为这些目前还没有在这个指数中,但是很有可能在未来一定时间内,很快把这些中盘股纳入,这样会吸引更多的境外资金进入到这些中盘股上。

  第三节 罗文杰:MSCI纳入不会使A股美股化 国际化进程会加速

  金融界:据了解,A股完全纳入MSCI将会达到3400亿美元的资金流入规模,这对A股投资者结构会带来哪些影响? MSCI纳入是否会加速A股“美股化”、“国际化”进程?

  罗文杰:对,按照现在估计,如果是完全纳入,差不多是有2万亿人民币,也就是3400亿美元的资金流入,而且按照现在的情况,股票市场都是会发展的,几年之后这个数字还会进一步扩大。

  对于A股投资者结构的影响方面,境外是以机构投资者为主,如果海外的这些机构投资者进来,也会改善A股的投资者结构,机构的占比会提升很多。机构投资者的占比提高之后,整个市场的发展可能更健康,比如:减少换手、估值降低、波动率降低等;另外,机构投资者很多是出于长期配置的需求,所以对价格发现的功能会进一步地提升。

  MSCI纳入未必就会促使A股“美股化”。因为每一个市场长期来看,A股入摩也好,其它市场入摩也好,在长期的一个阶段中,它并不能改变这个市场本身的发展规律。但是它短期会有一个资金的增量,可能会看到短期比较好的情况,但是长期来看,这个市场本身的运作机制、基本面情况等不会受到入摩的影响。

  但是,随着MSCI纳入A股,A股和国际市场的联动会进一步增强,整个国际化进程肯定会加速。

  第四节 罗文杰:MSCI指数是价值典范 看好这个指数的走势

  金融界:4月份以来,北上资金呈现加速流入A股MSCI标的股票迹象,国内基金也在加速布局MSCI指数相关产品,在您看来,MSCI纳入对A股会带来哪些实质影响?如何看A股今年的走势?您最看好哪些板块个股?

  罗文杰:今年MSCI纳入A股,的确是非常值得关注的一件事情。像完全追踪MSCI国际通指数,我们是第一家发行MSCI国际通ETF指数基金的,市场上也有很多家在布局相关的产品,所以这个关注度非常高。

  对于今年整体风格来看,大家也担心不再像去年那样,始终是一个价值风格,其实今年成长风格的复苏是比较明显的,今年以来,市场表现是价值和成长并重的状况。在价值方面,MSCI国际通指数是价值的典范,而且叠加了A股入摩的事件性,因此,MSCI国际通指数叠加了价值以及事件的影响,我们还是比较看好这个指数的走势。

  板块方面,MSCI国际通指数的权重板块包括银行、食品饮料、地产等,以及5月份新增的影响比较大的是医药股,以上这些板块在新增资金流入的情况下,可能会有相对比较好的表现。

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