【本期导读】MSCI纳入A股即将于6月1日正式实施，资金流入的规模有多大？跟踪MSCI的被动型指数基金和主动型基金的配置节奏、配置时点有何差别？境外资金投资风格有什么特点？MSCI纳入对哪些板块影响最大？前期A股纳入比例低的主要原因是什么？MSCI以及外资对我国资本流动限制还有哪些担忧？4月11日，陆港通每日交易额度扩大4倍，主要是基于什么样的考虑呢？未来是否会进一步放开？这些开放措施的是否能够加快MSCI纳入A股的节奏？MSCI纳入对A股投资者结构会带来哪些影响？ MSCI纳入对A股会带来哪些实质影响？今年A股哪些板块值得看好？《金融街会客厅》特别邀请南方基金指数投资部兼数量化投资部总经理罗文杰，为大家权威解读。

　　【本期嘉宾】

　　罗文杰，南方基金指数投资部兼数量化投资部总经理、南方MSCI中国A股国际通指数基金基金经理。曾先后任职于美国OpenLinkFinancial公司、摩根斯坦利公司从事量化分析工作。美国南加州大学数学金融硕士、美国加州大学计算机科学硕士。

罗文杰，南方基金指数投资部兼数量化投资部总经理

 　　第一节 罗文杰：MSCI纳入A股 被动基金和主动基金都会配置

　　金融界：MSCI纳入A股即将于6月1日正式实施，资金流入的规模有多大？跟踪MSCI的被动型指数基金和主动型基金的规模分别有多大？这两类基金的配置节奏、配置时点有何差别？

　　罗文杰：6月1日MSCI纳入A股正式实施，由于A股首次纳入有一个适应期，所以这个纳入因子比较低，只有2.5％，对应到A股的占比大概是0.37％左右。9月1日这个纳入因子会提升一倍，也就是纳入因子变成了5％，同时A股占比提高到0.74％左右，也不到1％。在6月1日开始实施阶段，我们估计整体的资金流入大约是在近千亿元的水平。在海外跟踪MSCI市场指数的基金中，被动型和主动型的占比大约是1：3，也就是被动型大约是25％，主动型占比大约是75％。

　　这两类基金在配置的时点上，可能差异并不会那么大。因为一旦A股被纳入MSCI基准中，对那些海外投资全球市场和新兴市场的基金经理来说，他们就有这个业绩考核的压力。如果他们不配置A股，对于A股的表现，他们要承担很大的一个系统性风险。如果A股表现比较好，没有配置A股就会明显地落后于这个基准，这个不管是对指数还是主动型基金都一样。

　　但是，由于被动型基金更多考察的是跟踪误差，所以被动型基金大多数会随着A股纳入的节奏，按照这个指数的权重来配置，它们在时点上会做到完全和基准一致。而主动型基金可能会有一些选择，但是现在这个时点，包括高盛、巴菲特等，都觉得A股的性价比非常高，所以对于主动型的基金经理来讲，让他们主动承担不配置A股的风险，这个可能性相对是比较小。因此，主动型的基金经理他们也会配置，而且也是会跟着基准来配置。

　　在选股方面，主动型基金有一定的选择范围，有一些可能觉得有一定的选股能力，他就会在这个股票池里选择一部分权重股，或者是他们认为的绩优股等。但是毫无疑问，主要的目标还是针对230多只MSCI国际通指数的成分股。

　　金融界：在您看来，境外资金投资风格有什么特点？MSCI纳入对哪些板块影响最大？

　　罗文杰：整体来看，境外成熟市场本身以机构投资者为主，整体的估值相对比较低，波动率、换手率等都比较低。境外资金对A股的看法，其实也是完全反映到MSCI国际通指数上，这个是完全捕捉A股的指数。可以说，这个指数中的权重股都比较能够反映A股市场的特点、估值水平以及发展情况。整体来看，前几大行业主要分布在银行、非银金融、食品饮料、医药等，但是，在最近一期的国际通指数的公布名单中，我们特别注意到了医药的比重有所增加，从这个增量来看，医药行业的关注度至少在短期之内会有一个增强。

　　第二节 罗文杰：开放会加快MSCI纳入 第二阶段中盘股影响更大

　　金融界：韩国最初纳入比例是20％，中国台湾最初是50％，但是A股5％，A股纳入比例低的主要原因是什么？MSCI以及外资对我国资本流动限制还有哪些担忧？

　　罗文杰：MSCI纳入A股的比例比其它相邻地区低一些，其实是外界对我们有一些担忧，包括资本流动的限制，主要是集中在这方面。主要体现在以下两个方面：一是A股本身的市场特点，包括市场涨跌停幅度的限制。特别是2015年出现长期停牌的现象，其实A股长期停牌的现象非常常见，甚至有一些是利好的情况下也是长期停牌，停上个一两年；而在海外这种长期停牌的现象比较少见，而且一般停牌都是偏负面的。二是外资投资额度方面的问题，他们之前关心的是QFII的额度。其实，我们可以看到监管层在以上两个面做了很多的努力，一方面规范了停牌的情况，另一方面我们除了放开QFII的额度，在陆港通的额度上我们也进行了调整扩大。

　　另外，是因为A股的整体容量相对比较大。如果按照百分之百配置的话，按照现在的测算，它占到整体的权重要达到20％，从这个比例和之后带来的资金来看，这个容量是比中国台湾、韩国等都要大的。所以，也是为了境外投资者有一个逐步投资的过程，MSCI开始纳入A股的比例还是会低一些，毕竟A股代表的经济体的容量，还是比韩国和中国台湾的都要高。

　　金融界：2018年A股迎来金融开放的新纪元，4月11日，证监会宣布将沪港通、深港通每日交易额度扩大4倍，主要是基于什么样的考虑呢？未来是否会进一步放开？提高陆港通每日额度对A股纳入MSCI节奏有什么影响？

　　罗文杰：沪港通、深港通每日交易额度扩大4倍，我觉得最重要的是一个信号，说明监管对额度方面的问题，秉持着一个开放的态度，而且我们想更多地吸引外资来提高流动性等。实际上，我们也知道现在额度并没有用得很充分，因此更多的是一种象征性意义，是一个开放的态度，这一点可能更重要。

　　未来毫无疑问会进一步开放，因为从A股纳入MSCI进程看，目前A股纳入比例还在5％，那什么时候完成100％，也就是占到整个市场权重20％的状态，其实这个过程还是未知的，我相信监管会为此做很多的努力。

　　金融界：这些开放措施的是否能够加快MSCI纳入A股的节奏？如何看MSCI纳入A股的进程？

　　罗文杰：我觉得肯定是会加速纳入的节奏。中国台湾和韩国基本上是在6到9年之内完全纳入MSCI，按照我们现在的估计，A股的经济体毫无疑问是更重要的经济体，而且现在政府的态度还是比较开放的，我们预计完全纳入可能要比中国台湾的9年要短。

　　具体的纳入进程上，主要看MSCI每年度和半年度的检讨。现在公布的230多只成分股，与沪深300的重叠度比较高，但其实有很大一部分与中证500重叠度比较高的中盘股，现在还没有纳入到这个指数中。

　　因此，纳入的过程主要体现在两个方面：一个过程是把这个5％的比例提高到100％，这样一个纳入因子的提高。还有一部分其实就是指数的成分股纳入方面，现在第一阶段只确定了200多只比较大的一些股票先纳入，第二个阶段成分股的扩展应该会比较快，应该比“5％纳入因子提高到100％的纳入因子”的节奏更快一些。这对于一些中盘蓝筹股的影响会更大一些，因为这些目前还没有在这个指数中，但是很有可能在未来一定时间内，很快把这些中盘股纳入，这样会吸引更多的境外资金进入到这些中盘股上。

　　第三节 罗文杰：MSCI纳入不会使A股美股化 国际化进程会加速

　　金融界：据了解，A股完全纳入MSCI将会达到3400亿美元的资金流入规模，这对A股投资者结构会带来哪些影响？ MSCI纳入是否会加速A股“美股化”、“国际化”进程？

　　罗文杰：对，按照现在估计，如果是完全纳入，差不多是有2万亿人民币，也就是3400亿美元的资金流入，而且按照现在的情况，股票市场都是会发展的，几年之后这个数字还会进一步扩大。

　　对于A股投资者结构的影响方面，境外是以机构投资者为主，如果海外的这些机构投资者进来，也会改善A股的投资者结构，机构的占比会提升很多。机构投资者的占比提高之后，整个市场的发展可能更健康，比如：减少换手、估值降低、波动率降低等；另外，机构投资者很多是出于长期配置的需求，所以对价格发现的功能会进一步地提升。

　　MSCI纳入未必就会促使A股“美股化”。因为每一个市场长期来看，A股入摩也好，其它市场入摩也好，在长期的一个阶段中，它并不能改变这个市场本身的发展规律。但是它短期会有一个资金的增量，可能会看到短期比较好的情况，但是长期来看，这个市场本身的运作机制、基本面情况等不会受到入摩的影响。

　　但是，随着MSCI纳入A股，A股和国际市场的联动会进一步增强，整个国际化进程肯定会加速。

　　第四节 罗文杰：MSCI指数是价值典范 看好这个指数的走势

　　金融界：4月份以来，北上资金呈现加速流入A股MSCI标的股票迹象，国内基金也在加速布局MSCI指数相关产品，在您看来，MSCI纳入对A股会带来哪些实质影响？如何看A股今年的走势？您最看好哪些板块个股？

　　罗文杰：今年MSCI纳入A股，的确是非常值得关注的一件事情。像完全追踪MSCI国际通指数，我们是第一家发行MSCI国际通ETF指数基金的，市场上也有很多家在布局相关的产品，所以这个关注度非常高。

　　对于今年整体风格来看，大家也担心不再像去年那样，始终是一个价值风格，其实今年成长风格的复苏是比较明显的，今年以来，市场表现是价值和成长并重的状况。在价值方面，MSCI国际通指数是价值的典范，而且叠加了A股入摩的事件性，因此，MSCI国际通指数叠加了价值以及事件的影响，我们还是比较看好这个指数的走势。

　　板块方面，MSCI国际通指数的权重板块包括银行、食品饮料、地产等，以及5月份新增的影响比较大的是医药股，以上这些板块在新增资金流入的情况下，可能会有相对比较好的表现。