近期中美贸易摩擦加剧，信用风险时有爆发，导致投资者风险偏好急剧下降，A股市场大幅波动。但是，仔细来看，招商基金认为目前市场对内外部风险已经包含了过度悲观的预期。中美贸易方面，距离关税正式生效仍有半个月的时间，历史上不乏最后一刻达成协议的案例。即使最终生效，据研究表明，对中国GDP的冲击也仅在0.3％左右。内部来看，信用风险的爆发仍然是区域性、个体性的，债券市场整体平稳，年初至今10年期国债收益率从3.9％下行到了目前3.6％。

　　在投资者一片悲观的时候，我们认为更应该回归中国经济的基本面。调结构非一日之功，下行压力、转型阵痛、风险挑战在考验我国经济治理的定力，也在考验投资者的定力。事实上应该看到，年初以来，中国经济整体平稳运行，基本面韧性强，企业盈利有较强支撑。一季度名义GDP增长10.2％，1-4月全国规模以上工业企业利润同比增长15％，都处于近5年的高位区间。市场担忧的下滑较为明显的数据如房地产销售、基建投资等，也都是政策主动调整、不再过度依赖旧动能的结果，对中国经济的转型升级是有利的。

　　更值得注意的是，一系列支持新经济发展的政策频出，新动能的培育正在进入快车道。国务院办公厅正式发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》，发改委与建行共同发起设立3000亿元战略产业基金，工信部发布《2018 年工业互联网创新发展工程拟支持项目名单》，创新企业境内发行股票或存托凭证试点工作稳妥推进……反映到数据上，新产业的表现也是一枝独秀。5月份，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长12.3％和9.4％，增速分别比规模以上工业快5.5和2.6个百分点。新能源汽车产量同比增长56.7％，集成电路增长17.2％，工业机器人增长35.1％。

　　在资本市场本身，我们认为不必过度解读短期的波动，而是应当关注着眼于中长期的积极变化。今年以来，长期资金持续入市，一系列制度建设陆续到位。A股正式纳入MSCI，并且权重有望逐步调高；沪港通、深港通持续净流入，年初以来累计已超1500亿；外管局取消QFII汇出限制，进一步消除外资的担忧；基本养老委托投资进入正轨，养老金第三支柱也在加快建设。而长期资金的入场，除了基础设施的完备之外，A股估值的吸引力也是重要原因。截至6月19日，上证50、沪深300、中证500的PB估值仅为1.21、1.46、1.97倍，均处在过去10年的相对低位，也低于世界其他主要市场的股指。

　　综上所述，我们认为近期市场的大幅波动，主要是投资者对内外部短期风险的担忧导致的情绪宣泄。但鉴于经济基本面稳健、估值处于历史低位，加之近期一系列推动新经济发展和长期资金入市的政策出台，我们认为A股市场正越来越体现出中长期的投资价值。