事件：

　　6月25日，上证综指在央行降准提振下高开，但周期股的集体回调拖累指数走低，午后各主要股指单边下挫，截至收盘，上证综指下跌1.05％报2859.34点，收盘再创两年新低；深成指跌0.9％报9324.83点。

　　央行宣布定向降准支持债转股及小微企业融资，债转股概念全线大涨。白酒、纺织等消费板块表现强势。受汇率影响，航空板块今日领跌，中国国航、东方航空等跌停。房地产、金融板块全线走弱。

　　点评：

　　中融基金研究部认为，此前受中美贸易摩擦影响，A股承压，但航空股表现坚挺，并未随大市回调，此次汇率贬值成为导火索，引发航空股集体重挫。

　　但从美元负债情况来看，2015年“811汇改”以来，以三大航（中国国航、南方航空、东方航空）为代表的航空公司，美元负债水平已经显著下降。2015年高峰时，三大航空公司美元负债水平普遍在80％左右。2017年底，美元负债占比已经降至40.84％（国航）、34.3％（南航）、28.2％（东航）。2018年一季报显示，国航的美元负债率已经进一步降至38.8％、南航、东航分别为27.1％、26.6％。绝对金额方面，目前以人民币计美元负债规模国航361亿、南航311亿、东航351亿，显示汇兑影响已经在不断减弱。

　　从敏感性方面来看，目前人民币兑美元变动1个百分点，对三大航的影响分别是2.7亿（国航）、2.3亿元（南航）、2.6亿元（东航），敏感度与2017年底相比也在降低。根据东方航空2017年年报的披露，公司采用了外汇远期合约降低波动风险。同类公司也应该采取类似措施，从这个逻辑来看，受汇率的影响也在减弱。

　　综合来看，航空股经营数据并不悲观，因此虽然短期不排除继续调整的风险，但汇率企稳后仍可能会吸引部分资金参与。

　　风险提示：本文中的观点、分析仅代表公司研究团队观点，在任何情况下本文中的信息或所表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。