6月28日，由私募排排网和易方达共同主办的第三届中国FOF&MOM基金管理人年会在北京召开。年会以“枕金待旦、智领未来”为主题，共同展望FOF行业的未来。

　　中信证券研究部资产配置与FOF首席分析师赵文荣出席并发表了《借助金融工具做好财富管理》演讲，他表示，现在想要改善市场上投资人比较盲目的行为，很多产品比较难做这些问题要持有三个理念。一要做到提前给投资人画像，二是在时间轴和空间轴上做好配置、持有避险国债、可配置多个市场，三是应该把手上现有的资源和策略做一个转化，做一个过渡期。

　　赵文荣

　　以下为具体内容：

　　其实，我这个内容总的来讲比较简单，核心来说，就是想介绍三个理念，因为我们今天参加会议比较都比较专业，三个理念，大家也都考虑过把它提到作为主题的位置来探讨。

　　首先从我们过去比较长期的市场表现、投资人表现来看有一个触目惊心的现状，或者是说一个处境。

　　我们从过去14年的数据来看，公募基金落地有好些年盈利幅度非常大。如果从长期数据来看，年化符合的收益高达19%，这也就是回答了刚才张总展示的美国资产长期回报的一个表现，也看到了中国的表现。如果从长期来看的时候，权益或者股票是一个量化，回报率是高的，如果我们手上拿的是货币，可能很恐怖，我们从张总展示的一个美国产品的报告，包括展示的中国市场情况，能够非常鲜明的看到，大家很难从常识的角度看待这个问题。

　　形成鲜明对比的是我们从常识角度看这个问题有没有必要，我们在看这样一个现状。我们看到了一个官方统计的数据，应该是在2016年左右的一个数据，我们市场的工具，市场的金融产品表现是这样吗？我们的持有人得到的结果什么样？是统计那个数据时点的时候，有账户的投资人70%是绝对亏损的。为什么是这么一个状况？大家讨论问题，绝大部分人的绝大部分时间，都是顺周期的。刚才过去的历史，对大家来说都是最重要的，刚才看到的财富效应、赚钱效应都是最重要的。我们看右边的图，柱状图是当季公募基金的净深度的一个额度。对应的一个阴影，那个阴影是金属额度对应下季度的涨跌或者收益影响情况。我之前想到对做投资来说，就是说看一个问题的时候，看一个大机会的时候，是非常谨小慎微的时候，多谋少动不断。刚刚听到了一个蝇头小利，看到了别人沾光的时候，是赴汤蹈火的。就是说我们资产管理的现状，我们财富管理的现状，面临着最触目惊心的就是这么一个问题。

　　其实我们下边看，下边这个图是沪深单板股票池子的投资者风险偏好尺度，最微观的时候，市场投资情况什么样，大家最乐观的时候，是处于投资的位置或者机会是什么样的，这是很明显的。这是一个现状。

　　第二个现状，我觉得正是因为市场的投资人行为，目前是这样的，所以，产品长期比较好，但是很多产品还是比较难做，比方说去年和今年，我们的数据有点晚了，是一季度的，有的截止到4月份，我们看公募产品，各种类型的资产或者策略，这样的一个市场状况下，估值也不算高，质量也还不算大，但是面临着资本面很不确定的问题，如果从常识的角度来看，还是很值得布局思考的，这个话可以三个月后再来验证。

　　私募也是很艰难，可能由于这个处境，FOF&MOM的会议现场非常火爆，我相信，如果是近一两个月，会是非常清淡的。为什么这么对比？恰好是另一面，资产管理这么多年了，但是大家销售很困难，市场状况好的时候，赶紧壮大市场管理的规模；市场管理不好的时候，一听说有一个做营销的机会，然后就迎上去，这可能是其中一个点，不是全部原因。这是想表达的一个理念，从常识角度看问题非常重要。

　　这是一个非常大的陷阱。怎么走出这个陷阱？恰好是我们今天从事FOF或者从事MOM这个领域的人有价值的地方，我们做了一个大的工作，应该是为我们的持有人，为我们服务的财富管理者做好他前提的画像，包括哪些？我有一个个人的总结。第一是一个主观的方面，这个人的风险偏好。第二是客观方面，这个人的财富或者他的资产秉持是客观的。分为两个简单角度，一个是风险的体量，一个是资产流动性的要求，或者是一个期限要求。第三是外生的，是我们的生产制度，是我们对于投资的标的、工具，是我们投资过程中受到的交易规则和政策上的约束，这是个外生的。我们三个方面如果有一个客观认识，在这个客观认识的基础上去配置什么，配置的风险特征是什么，配出来的产品流动性和风险承受能力什么样，可能是适应这个投资者。而我相信，现在绝大部分99%以上的财富管理者和证券持有人，对自己的前提画像是画不清楚的，所以我觉得这是我们FOF&MOM对这个社会非常有价值的方面。

　　第二是如果改变社会周期的现实，得出了一个结论，也就是我的标题。大家都做，但是很少有直接提的，时间轴和空间轴上做好配置。

　　首先时间很重要，也就是说基于持续的，或者是周期的配置调整是首当其冲的，如果这个工作没有做好，其他的干脆都不要做。

　　第二是空间或者截面上，不是预测，而是基于结论状态反映的规律，如果这个规律没有预测，可能不是主要规律，如果考虑未来可能性的规律，首先作为第一个解决的问题。我把它解释为时间轴上的控制和时间上的控制。这个说法有点抽象，为了解决这个问题，我们先看下面的图，有20多个代表性的指数标的，我们怎么做呢？模拟一个财富管理，假定我每个月的收入拿出1000块钱投进去，因为大家都是累积财富的，每个月假定有1000元，要做好这1000元的财富管理，点对点的选择是直接列到标的里面去，说完之后，什么都不干了。不到10年，111个月以后，投入的总额是10万1000元，最终的结果是他的财富变成了27万左右，持有名义本金是最差的。

　　还有一个是持有避险国债，这是一个简单的结果，就是投资行为。一个非常简单的改进，任何一个月投钱的时候，都做一个判断，如果当时股市的点位高于年限，我这笔钱放到一年期的国债上就是12个月，如果点位低于年限，乘以12个月，再乘以判断规则。结果是下面这张图，这里发生了一个很重要的变化，沪深300的结果是建成最好的，我们中国的投资者最痛恨A股市场，成为全球十几个市场里面会主要的标的。为什么呢？第一个是时间轴上配置是重要的，还没有基于任何的配置和判断做配置，只是一个简单的被动配置。第二是中国市场跟成熟市场相比，我们的市场喜欢玩刺激，我们的市场周期性比较长，越是周期性长的市场，越要做好配置工作。

　　空间轴上，大家会讨论很多，我有优秀的投资经理人，就完全依靠他了，我会很好，我有非常好的标的，今年大盘还小盘好，还是价值比成长好，我选择一个好的标的工具就好了，这只是一个角度。

　　还有一个角度是多个市场，多个市场不是股票市场、环境市场，而是有A股市场、有别的市场，我们只是做了一个简单的例子，比如说我认可全球未来是增长的，如果全球未来的增长，长期权益的回报是好于其他资产的，包括货币和大宗商品。将来有一部分的资金和权重一定会配到权益上去，我不想做的工作很累，也不想投入最大的工具，我会选择几个市场，下面是几个标的工具，蓝色是作为对比的中国的表现，我们发现这样一个权益配置，使得大家的长期收入是好的，但稳定性好了很多，波动率降低了很多，这就是一个多市场，然后多贡献，也就是说我们在截面上做好，选择配置可能是最重要的，其次才是锦上添花，选择好的权利人，做好细分标的，这是第二个理念。

　　第三部分是介绍第三个理念，第三个理念是我们是不是做到一切好的结果，我们去年的时候做了一个分析，也提出了一个说法，长期来看，去杠杆的资管新规对市场是好的。第二是已经进入了大资管时代，在体量层面扩大通道，做到了70万亿，如果这些钱在新规条件下如果出现了转变，一定会导致长期的风险提升，一定会有更多的资产配置权益，这样的话，大家的资产管理行业，大家的产品更好卖了，蛋糕很大了，但是这个结果坐等很困难，可能至少得坐等三年以上，这三年怎么做？我们觉得是一个资管平衡的周期，在这个周期里面，我们的财富管理者和持有者不可能一夜之间喜欢宏观套利产品一下转变成了权益最优质的指数增强，它一定是有过度的，一定是有局势大致它不得不怎么样，才去做另外一件事，这三年怎么办？就是今天想提的第三个理念，我们应该把手上现有的资源和策略做一个转化，做一个过渡期，之前宏观套利的产品做一个类理财的套利效果。

　　举个例子，之前我们看了一个组合，在再融资限制的情况下，它受到了很大影响，当时也有很大体量，这个体量很多是金融产品，锁定一年期或者三年期实现。那么这些产品到期了，好多还是愿意转让一定浮游的交易，我们看到了这个组合，其实这个组合的侧重是偏中小化的。我们又想，如果这是打9折，锁定半年有可能面临亏损，要不是饥不择食，要不是做一个更低风险的工作，不可能完全不承担风险。我们发现，如果我加上一个500的进去，会怎么样？如果在一个打9折的打一个期权，可能在任何一个时做一个交易。如果打9折，6个月之后，我们发现最差的情况下也不是出现绝对亏损，但没人愿意打9折给你。我们的组合是对标500，这个组合有偏差，有偏差的组合，我们发现在那么长的时间里一直做这个工作，我们小于10%的情况下，会出现亏损，但最大的收益高达133，我觉得这个东西相当于是一个类比的推广应用，推广应用就是发现他们能实现年化超过10%的指数增强的结果，意味着他卖给一个打9折的对标指数的产品，可以增强，去考虑使用哪个工具，做一个类理财的产品。这是举的第一个例子。

　　第二个是做下来的效果怎么样，美国有最长的历史，我们看了一个高盛的报告，他统计了美国的公募基金，使用期权和不使用期权的，运用期权较高。我们利用证券户的方法做了一个计算，发现交易期权的这些人收入状况很好，我们把所有使用的状况做了一个模拟指数化，是我们看到的绿线的结果，你看到了上证综指略优于Wind全A指数的。

　　第三个理念的概括，举一个例子，可以结合期权的工具，改造传统的多投，变成一个资管新规的待平衡过渡期类比的产品，满足我们所有人的需要。

　　我就介绍三个理念的想法，谢谢大家。