编前语：做为中国股票市场的弄潮儿，“基金经理”在20年投资生涯中几经沉浮，逐步走向成熟。他们经历过价值投资理念的冲突、频繁的“黑天鹅”事件、2006-2007年波澜壮阔的大牛市、2008年史无前例的大熊市、百年一遇的全球金融海啸...他们始终秉承“投资者利益至上”的初心，牢记“受人之托，代人理财”的根本使命。值此公募基金行业20周年，金融界诚邀百位基金经理撰写亲笔信，与广大投资人分享他们的投资经历和投资故事。

　　应对大于预测 定投是更好的选择

　　------公募基金行业20周年，银华积极成长混合基金经理孙蓓琳给投资人的一封信

　　各位银华积极成长的持有人，大家好！

　　我是银华积极成长的基金经理孙蓓琳，每一名投资经理都是持有人的理财大使，感谢大家在这么多产品中选择了我，选择了银华积极成长。

　　虽然我已经入行14年了，拥有8年的研究经验和6年的基金管理经验，但是银华积极成长却是我入行以来发行的第一只新产品。不知道你们是否能理解，在我离开工作了十年的大成基金时，最舍不得的却是我管理了5年的大成积极成长基金，这就像是我的一个儿子，养大了在离开时却无法带走，非常的失落。于是，在2017年重新加盟银华基金后，我第一个发行的产品叫银华积极成长，在发行期间，我也跟渠道和市场部的同事说，不管这个基金一开始有多大，我都会把它养大，不管它未来业绩会遇到什么困难，我都会把业绩做好，如果可以，这个基金我会一直管下去，也许不是五年，而是十年，或者更长。

　　跟其他基金经理不太一样的地方是，我是做宏观策略出身，在研究部的8年时间里，看过周期，也看过消费，然而更长的时间里，是宏观策略团队的负责人。

入行这么多年，经历了2轮的大牛市和大熊市，在07年的时候，我看到很多基金90％的仓位从6000点跌到了1600点，深深的知道泡沫、风险和亏损，于是当时我对自己树立的目标：如果我做基金经理，下一次再遇到泡沫，我一定要能跑掉。所以在后来的基金管理过程中，我的回撤控制的会比较好，因为我知道自己最大的任务，是要帮客户赚钱。

　　在基金发行的过程中，我一直表示看好A股市场未来2-3年的投资机会，因为我看好中国的经济，在长达十年的经济增速下降周期过后，未来中国经济有望进入新周期，这将是股票市场最佳的投资时间窗口。而当时有客户问我，最近美国要跟中国打贸易战了，对经济会不会有影响？我的回答是：在投资的过程中，应对比预测更重要，如果未来真的打贸易战，我们再重新评估。然而没想到在基金发行的最后一天，贸易战正式开始，因此我立即调整了建仓策略，大幅放慢了建仓节奏。因为在我的投资生涯里，我没有经历过贸易战，我相信在任的绝大部分基金经理，都同样没有经历过。对于第一次出现的不确定事件，我都会比较谨慎，因为这个时候最容易有未预期到的黑天鹅出现，观察和应对应该是首选。因此在基金最近的封闭期内，我都尽量控制仓位，控制回撤，等待更好的加仓时点。

　　近期，市场在贸易战的担忧和国内降杠杆带来的信用风险恐慌下，出现了新一轮的下跌，用“内忧外患”四个字来形容目前的形势其实并不为过。然而随着这些风险的一个个释放，我对市场的担忧反而有所缓解，目前时间点可能是最坏的时候，下半年的投资机会我反而会比较乐观。

　　首先，关于贸易战，截止到目前，贸易战正在向开始预期的最差情况演绎，这也是我前期对市场谨慎最重要的原因。然而，中美冲突一定是个长期的矛盾，短期无法化解，因为这本质上是全球第一大和第二大两个经济体之间的较量，无法避免。参考80年代美国和日本之间的贸易战，持续了很长时间，但期间两个国家的股票市场走势都非常好，背后的逻辑是只要贸易摩擦不改变经济的方向，它就不是市场的主要矛盾，它会改变的只是结构和进程。随着市场对贸易磨檫的充分反映，我现在的担忧反而有所缓解，因为最不利的局面可能正在被市场price in（消化）。

　　其次，关于近期陆续爆发的信用风险事件，这些都是降杠杆政策下的冲击。相对于贸易战，这个风险反而更加激烈也更严峻。在这两年海外经济形势好的背景下尽快降低国内的杠杆率，避免更大的金融风险，这本是一个较优的政策选择。然而随着海外局势不确定性的增加，过于严厉的金融紧缩政策也需要及时做出调整，从目前往后看，信用紧缩政策更加严厉的概率在下降，边际上放松的概率在增加。

　　6月19日，市场再遭遇千股跌停，惨烈程度与熔断期间非常接近。而目前这个时间点，我们更倾向于认为已经接近最差的时间窗口，随着市场的持续下跌，一些优质的龙头企业开始具备较好的投资价值，只要我们对中国长期的经济增长潜力有信心，下跌的过程中也会是我们择机加仓的较好事件窗口。只要政策不发生明显的失误，我对下半年的市场表现会比较乐观。看好中长期资本市场表现的而观点也没有发生变化。

　　最后再提一下市场的结构，最能代表市场股票中位数水平的中证1000指数16年下跌20％、17年下跌17％、今年以来（截至6月19日）下跌21％，这个数字的背后意味着大量散户在这三年中严重亏损，逐步的退出市场。需要强调的是，在市场快速扩容和流动性紧张的背景下，市场更多的还是结构性行情，因此机构投资者在这个市场的优势会越来越明显，基金净值将会持续的跑赢个人投资者。客观的说，定投基金可能会是投资者未来一个更好的投资选择。

　　一不小心絮叨了这么多，见字如面，再次感谢你们在封闭期的耐心陪伴，也希望这三个月也只是对银华积极成长关注的开始。请相信，为持有人创造回报一定是我们永远追求的第一目标，只要假以时日，我们不会让您失望。

　　你们的基金经理：

　　孙蓓琳，中山大学经济学硕士，曾就职于银华基金管理有限公司、大成基金管理有限公司，2017年6月再次加入银华基金，现任投资管理一部基金经理。"银华聚利灵活配置混合型证券投资基金"、"银华万物互联灵活配置混合型证券投资基金"、"银华积极成长混合型证券投资基金" 基金经理。

　　公募20年特别策划之100位基金经理亲笔信

　　[亲笔信第一封]长盛基金经理赵宏宇：受托理财 任重道远

　　[亲笔信第二封]建信基金梁洪昀：2018投资三大关键词

　　[亲笔信第三封]招商基金经理付斌：相信真成长的力量

　　[亲笔信第四封]博时基金王俊：投资最重要的事是坚守估值纪律

　　[亲笔信第五封]泰康资产桂跃强：砥砺前进20年 开启基金新时代

　　[亲笔信第六封]国联安基金邹新进：投资需要时间和经验的积淀

　　[亲笔信第七封]南方基金章晖：对公募基金行业的思考

　　[亲笔信第八封]中信保诚基金吴昊：做好风险与收益之间的平衡

　　[亲笔信第九封]民生加银基金柳世庆：乌云背后有银边

　　[亲笔信第十封]长安基金陈立秋：稳中求进 坚守基本面

　　[亲笔信第十一封]华商基金李双全：穿越牛熊 感恩信任 继续用心

　　[亲笔信第十二封]融通基金付伟琦：价值投资最重要的是有前瞻性

　　[亲笔信第十三封]泰达宏利基金庄腾飞：投资是时间的朋友

　　[亲笔信第十四封]华泰柏瑞基金方伦煜：新时代、新机遇、新价值

　　[亲笔信第十五封]汇丰晋信基金是星涛：离狂热要远 离真相要近

　　[亲笔信第十六封]富国基金曹文俊：中小创的春天还遥远吗？

　　[亲笔信第十七封]嘉实基金张金涛：疾风知劲草 烈火见真金

　　[亲笔信第十八封]华安基金胡宜斌：价值发现的等待和守候

　　[亲笔信第十九封]中信保诚王睿：选好投资兵器 斩获满意收益率

　　[亲笔信第二十封]创金合信基金董梁：美股宽幅震荡 优选中性策略

　　[亲笔信第二十一封]农银汇理基金史向明：做一名优秀的基金经理

　　[亲笔信第二十二封]平安大华基金黄维：制造业产业升级暗藏巨大机遇

　　[亲笔信第二十三封]圆信永丰基金胡春霞：价值投资者最好的时节

　　[亲笔信第二十四封]中海基金林翠萍：公募基金体现专业投资的价值

　　[亲笔信第二十五封]德邦基金黎莹：回归本源 价值发现之旅

　　[亲笔信第二十六封]国泰基金彭凌志：磨练心智 静候花开

　　[亲笔信第二十七封]鹏华基金冀洪涛：风雨20年 透过波动看资本市场变迁

　　[亲笔信第二十八封]前海联合基金王静：以工匠研究致敬价值投资新时代

　　[亲笔信第二十九封]嘉实基金张琦：发掘新经济龙头发展机遇

　　[亲笔信第三十篇]汇添富基金赵鹏飞：中国高端制造领域前景广阔

　　[亲笔信第三十一篇]东吴基金程涛：资源有效配置指日可待

　　[亲笔信第三十二封]天弘基金肖志刚：改革开放40年 适应投资新时代

　　[亲笔信第三十三封]信达澳银基金李朝伟：迎接资管大时代

　　[亲笔信第三十四封]华夏基金荣膺：期待指数投资蓬勃发展的下个二十年

　　[亲笔信第三十五封]前海开源基金苏辛：我有一樽酒 欲以赠远人

　　[亲笔信第三十六封]工银瑞信基金杜海涛：基金经理首先是风险管理者

　　[亲笔信第三十七封]中欧基金曹名长：价值投资 稳健徐行

　　[亲笔信第三十八封]易方达基金范冰：股票长期投资业绩靠什么？

　　[亲笔信第三十九封]信达澳银基金唐弋迅：债券投资的长逻辑和短逻辑

　　[亲笔信第四十封]东方红资管饶刚：长期坚守 赢得信任