二季度以来，债市表现不俗，10年期国债收益率下行15bps，10年国开债收益率下行33bps。从基本面看，企业盈利反转，中国经济步入晚周期，经济下行已逐步确认。从资金面来看，央行在4月中旬定向降准，释放约4000亿元流动性，资金面尽管受缴税、月末等时点性扰动，但二季度整体趋于宽松。资金面虽未到大水漫灌的程度，但流动性改善无虞。

　　6月24日，央行再次宣布自7月5日起定向降准0.5个百分点，释放资金主要用于支持市场化“债转股”和小微企业贷款，二季度以来的第二次降准如期而至。与4月份替换MLF的定向降准不同，此次降准的政策目的性和指向性非常明显，目标在于推动结构性去杠杆和经济结构调整，缓解小微企业融资难融资贵的问题，也是对近期来频繁爆出的信用风险事件的边际缓释。

　　今年下半年，经济的波动风险主要来自于企业特别是中小民营企业融资环境的恶化。在经济下行的过程中，信用风险加大，但市场对信用风险恐慌的蔓延也会造成错杀，连累原本可通过持续融资维持正常经营的企业。从这样的投资环境下，既要控制风险，又要防止错杀，信用研究就显得尤为重要。如何甄别信用风险，挑选性价比高的信用债券，在下半年的债券投资中将越来越重要。