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九泰基金周评:政策边际变化是影响后续市场的核心变量

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2018-07-10 14:34:55 来源:金融界基金 作者:九泰基金
九泰基金周评:政策边际变化是影响后续市场的核心变量

  上周A股市场步入整理阶段,沪指重心逐级下移,探至2691点后展开反弹,最终收于2700点整数关上方。

  而中美贸易战正式“开打”,也成为影响当前市场的重要因素之一。根据美国海关和边境保护局消息,美国于当地时间7月6日00:01(北京时间6日12:01)起对第一批清单上818个类别、价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税。而作为反击,中国也于同日对同等规模的美国产品加征25%的进口关税。

  另据央视网报道,A股上市公司即将迎来半年报发布季,沪深交易所根据目前发布业绩预告上市公司公告统计,预计2018年上半年A股上市公司业绩整体向好。

  截止7月9日收盘,三大指数全面收涨,上证综指涨2.47%重回2800点,深成指涨2.8%收报9160.62点,创业板指数涨2.64%收报1581.93点。

  九泰基金宏观策略组认为,在市场估值水平、基本面影响相对较为混沌,且这些因素的影响也因长时间反应而有所钝化的背景下,政策边际变化将成为影响后续市场走向的核心变量。

  政策边际变化是影响后续市场的核心变量

  受贸易战等因素影响,上周市场继续走弱,上证综指和创业板指分别下跌1.42%和0.15%,其中上证综指出现2011年以来首次周度7连跌,上周五盘中跌破2700点。包括医药食品饮料、餐饮旅游在内的消费板块均出现补跌;受对调控政策及出口前景预期影响,房地产煤炭纺织服装跌幅居前;受益于补涨及事件性催化因素作用,国防军工、计算机、传媒等板块表现相对积极。

  随着近期市场持续调整,当前A股估值水平与2005年以来多次阶段性低点更为接近。全部A股和上证综指的PE(TTM)分别仅为15x和12x,全部A股和上证综指的PB(LF)分别仅为1.65x和1.39x,与2008年金融危机底部估值水平相仿。与此同时,破净公司数量和占比也接近前期低点位置;个股估值水平结构占比也与12年和14年低点位置相仿;过去三年间A股跌幅中位数达到71%,调整幅度超过 2007-2008 年(跌幅中位数为70%),2010-2014 年(12%)两轮熊市,与 1993-1995年(75%)和2001 年-2005 年(76%)接近。

  显然,就估值因素而言,当前市场估值合理性进一步上升。但当和2005年以来几次市场低位时的估值进行比较时,尚难言市场已经调整至历史低位,这意味着,一旦基本面和市场情绪面临一些超预期压力,当前市场估值仍存在调整空间,尤其是考虑到当前存在与之前相比全新的贸易战及其影响程度等因素,股权质押以及信用环境紧缩等因素的影响也难以快速化解和缓释。

  在市场估值水平、基本面影响相对较为混沌,且这些因素的影响也因长时间反应而有所钝化的背景下,政策边际变化将成为影响后续市场走向的核心变量。就这方面而言,我们可以看到相关信号显露出政策朝着积极方向运行的端倪:581万套棚改继续推进和落实、理财新规暂缓、公布刺激内需指导方针等等。另一方面,就股市流动性而言,近期大股东回购明显增加。

  6月A股上市公司回购股票的家数及金额均创下历史新高(6月共有83家上市公司回购股票,回购金额达65亿元,均明显超出2008年以来的均值(13家和0.6亿元)。大股东回购的明显增加表明越来越多的上市公司认可当前股价下公司中长线的投资价值,也有助于改善股市流动性整体受限的局面。

  往后看,需要继续关注几方面因素:1)政策的边际变化方向和幅度(一旦政策朝着积极方向变化的信号得以验证和确认,鉴于当前处于情绪底部,市场情绪和风险偏好有望明显改善,叠加当前较为有利和合理的估值水平,市场有望改变前期低迷走势),包括提振需求政策、金融去杠杆政策等;2)股市资金面的边际变化及持续性,包括大股东回购行为以及机构持仓位情况,例如沪港通北向资金数量的边际变化以及配置行为变化(尤其是资金对于消费白马配置的边际变化)值得密切关注;3)6月份及二季度经济数据以及中报业绩,对于经济基本面韧性程度以及上市公司盈利稳健程度的认知或将有助于修复前期市场对于经济增长和企业盈利偏向消极的认知。

  行业配置:

  1)银行板块。核心逻辑为低估值、高股息率,本月将有多家银行派发股息(提供事件驱动催化剂),二季度经济数据整体较为稳健有助于修复市场对于银行资产状况的预期(前期过于悲观);

  2)6月以来重要股东增持力度较大或者公布回购/股权激励/员工持股计划的行业板块及个股;

  3)中报有望超预期的行业及个股。

  主题投资:当前市场并不足够具备进行主题投资的相关环境及要素,在此,仅建议关注强化内需主题、环保主题以及受益于扩大开放相关主题。

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关键词阅读:九泰基金

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