2018年上半年，港股自一月末创下历史高点后，大幅回撤。前6个月，恒生指数和恒生国企指数分别下跌3.2％和5.4％，表现在全球主要市场居后。市场表现较去年比有四个特点，一是小盘股补涨，二是防御型行业补涨，三是医药行业继续表现抢眼，四是大部分行业盈利向上估值向下，医疗是唯一一个连续两年大幅估值提升的行业。

　　招商基金认为，上半年主要的市场驱动因素来自于几个宏观风险：1）10年期美债收益率快速上行，成为市场下跌的导火索；随后美联储加息步伐加快，造成全球流动性收紧步伐加快的预期上升，压制港股市场估值。2）美元指数自4月中旬走强，造成资金从新兴市场股市流出，6月人民币加速贬值，对海外上市的中资企业带来压力。3）港币兑美元汇率不断挑战7.85，带来市场对港币，香港楼市，以及香港市场流动性的担忧。4）国内金融降杠杆，暴露信用风险和融资困难问题，打击风险偏好，并且直接影响市场流动性。5）贸易战不断发酵，打击投资者信心。6）国内经济韧性在投资放缓、消费减速、融资受限和贸易战的影响下受到市场质疑。

　　展望下半年港股市场，招商基金表示，短期保持谨慎，主要是以上提到的宏观风险将持续对市场流动性造成压力。但进入8月，大部分港股公司集中披露中报，市场有望企稳向上。首先，中报数据有望证明，尽管增速放缓，但增长质量继续向好，表现为利润率提升、净负债率下降和金融行业盈利良好；其次，市场估值届时将比目前更加有吸引力。恒生国企指数12个月的预期PE目前已经仅为7.1x，剔除掉指数增强的影响为6.8x，而历史上只有08年金融危机和16年初时，估值达到6x以下，13-14年小底部估值在6.2-6.5x，市场整体的估值下行空间已经不大。

　　招商基金认为，下半年港市仍然有机会，估值虽然仍可能持续承受压力，但增长仍然具有韧性。看好的方向是：1）大消费领域，因为家庭消费结构变化，即向高端化、服务、医疗、教育、娱乐等领域的消费转移，这一长期趋势没有变化。并且许多城市出台的引进人才政策有望对消费产生正面溢出效应。2）银行，因为金融降杠杆虽然对经济和融资产生负面影响，但是可以降低中国市场长期的尾部风险，且此前的供给侧改革也是利好银行。相应的，我们对负债较高的小公司比较谨慎。3）互联网龙头，因其平台优势，并且估值压力已经有所释放。4）能源，PB估值安全边际相对高，且今年ROE改善显著。5）我们对新经济持谨慎态度，在市场流动性不乐观的情况下，我们精选新经济个股。