一、我国经济增长仍然具备较好的韧性

　　基于价格因素，预计三季度我国经济增长将放缓，各项经济数据存在下滑的风险，但是从盈利能力的角度来看目前我国经济增长仍然具备较好的韧性，财政收入和工业企业利润均保持两位数以上增长。总体来说我国经济收入端增速放缓，但是增长结构在优化，利润端质量在提升。

　　今年二季度PPI环比有所回升，但是考虑到基数效应，预计三季度PPI环比将有所回落，带动名义GDP增速下行。预计下半年我国GDP增长平稳，名义GDP在二季度小幅反弹后将继续回落。今年一季度我国消费对GDP增长的贡献率达到77.8%，近年来我国GDP增长主要靠消费拉动，投资对GDP的拉动在逐渐减弱，而出口对GDP的增长贡献较小。今年5月份社会消费品零售总额同比增长8.5%，1-5月累计同比增长9.5%，相比2017年全年10.2%的增速略有下滑。自去年11月起我国基建投资开始增速大幅跳水，从20%的增速直接降至个位数增长，这对我国经济稳定增长的目标造成了一定的压力，但是从优化经济增长结构的角度来看，基建投资增速的降档并不是坏事，当前基建投资增速已经基本调整到位，同时从今年四月份起我国制造业投资增速已经开始拐头向上。今年1-5月我国财政收入8.65万亿，同比增长12.2%，财政收入能够实现两位数以上增长的核心因素是企业利润增速较高，1-5月企业利润总额增速16.5%，保持了较高的增速。随着扩大内需，制造业投资加速，预计下半年我国经济增长韧性犹存。

　　美国自16年进入加息周期以来已经累计6次上调基准利率，美债收益率处于上升趋势，目前市场预期明年美债收益率有可能升至3.5%以上，美国经济增长强劲带动全球步入加息周期，欧洲也有可能在明年开始上调基准利率。美国市场利率不断上行对我国市场利率走势产生较大的影响，目前中美利差处于底部区域，未来美债收益率进一步上行会对我国市场利率和人民币汇率产生较大压力，但是在一行三会的统一协作之下，整体风险仍然可控。

　　二、“宽货币，紧信用”格局延续

　　在去杠杆的大环境下，“宽货币，紧信用”的格局仍将延续，虽然后面有降准的市场预期，但稳健中性的货币政策目前还没有转向。M2增速从13年以来一直处于下降趋势之中，今年前五月M2增速8.3%。从17年央行实行稳健中性的货币政策开始，我国M2增速开始低于名义GDP增速，货币政策对实体经济不再有刺激作用。

　　随着A股正式纳入MSCI指数，今年二季度沪深港通是A股主要的新增资金来源，5月份沪深港通净买入508亿元，创历史新高。9月1日A股纳入MSCI指数比例将继续提高2.5%，沪深港通大幅净买入的趋势仍将延续。

　　信用违约在二季度开始对A股市场产生影响，虽然目前从违约数量上来看整体风险仍然可控，但是低评级信用债交易的冻结值得警惕。从评级AA及以下信用债到期规模来看7月份是三季度到期规模的高点，之后8、9月份到期规模略有减少，三季度要重点关注信用违约的发展态势，未来信用利差的拐点将是一个重要的信号。

　　三、政策底、估值低已现，期待市场底

　　目前A股整体估值水平进入底部区间，下半年市场有望触底反弹。建议配置上选择景气度向上的行业，重点关注低估值、现金流较好的品种。从上市公司财报数据来看，当前收入和利润增速均较快的行业主要有：建筑材料、房地产、计算机、医药生物和食品饮料。从2010年开始计算所有行业中估值在中位数以上的只有食品饮料，估值水平处于后五分之一分位的行业有：轻工制造、电气设备、传媒、农林牧渔、钢铁、房地产、电子和化工。

　　在经济增长放缓的局势之下，消费升级是我国未来经济增长的核心推动力，从人均消费支出增长的结构来看，受益于精准扶贫等政策，低端消费的升级更值得重视，预计下半年政府扩大内需的相关政策也会逐步出台，消费股仍然是值得重点配置的品种。预计下半年市场利率有望突破前期低点持续下行，可考虑布局部分扎实业绩支撑的成长股，重点关注自主可控、半导体、新能源汽车和创新药等方向。