编前语：做为中国股票市场的弄潮儿，“基金经理”在20年投资生涯中几经沉浮，逐步走向成熟。他们经历过价值投资理念的冲突、频繁的“黑天鹅”事件、2006-2007年波澜壮阔的大牛市、2008年史无前例的大熊市、百年一遇的全球金融海啸...他们始终秉承“投资者利益至上”的初心，牢记“受人之托，代人理财”的根本使命。值此公募基金行业20周年，金融界诚邀百位基金经理撰写亲笔信，与广大投资人分享他们的投资经历和投资故事。

　　A股能不能抄底？

　　-----公募基金行业20周年，富国量化投资部量化总监助理、基金经理王乐乐给投资人的一封信

　　近期在国内外多重因素之下，A股市场出现了连续的、大幅的回调，其中蓝筹股又成为了市场的杀跌对象。实际上，去年蓝筹股上涨的时候，中小股票就在杀估值，今年进一步下杀，实际上已经杀了3年左右了（参见下文的指数的估值走势）。

　　在市场下跌的时候，“什么点位是底部”就成为了投资者探讨的重要话题。最低点往往是恐慌情绪（甚至是某些融资盘平仓）砸出来，本身预测这个点位可能并不现实，但是根据历史数据来估计市场是否处于被严重低估、以及板块的性价比是不是足够高，还是有一定办法的。

　　刻画市场高估低估的指标有三个：PE、PB、盈利，其中PE等于价格/盈利，PB等于价格/净资产。PE和PB是市场估值高低、情绪高低的重要指标。PE和PB低并不代表一定没事，如果盈利（E）大幅下滑的话，PE和PB也会抬升的，所以需要通过盈利来对PE和PB进行补充分析。

　　从PE估值来看，中证500和创业板的估值在历史低位，其中中证500的估值更是接近历史最低点。

　　我们知道上一轮中证500的估值最低点，是经济快速下行、企业大面积亏损，股票市场经历了“盈利”和“估值”双杀形成的底部，也就是说：前期的低点，是经济下行压力、叠加情绪崩溃砸出的估值底。目前中证500的估值已经接近当时的底部，但是当前企业盈利还不错，更加说明中证500处于“高性价比”的状态。

　　创业板指的估值虽然没有到最低点，但是它的估值处于历史较低水平（参见下图）。创业板指估值在这个区域出现了“W”形态，且持续了一年多、进行了充分的换手。在今年的科技创新政策支持、业绩反转、存量博弈等驱动之下，创业板指值得关注。

　　沪深300指数今年以来下跌较多，但是和自身的历史估值相比，估值并不低，说明投资者对于沪深300板块的情绪仍不悲观、愿意给沪深300业绩一定的估值溢价。不过，如果贸易战恶化、如果经济快速下行、如果企业盈利下调的话，沪深300的估值安全性可能存疑。

　　从盈利来看，2018年经济增速是震荡下行的、企业盈利增速也是有所下行的，但是盈利增速仍处于较高的水平，也就是说：2018年上市公司整体来看仍是赚钱的，不但赚钱，而且比2012年的时候好很多很多（备注：2012年中证500整体盈利是亏损的）。而且，从盈利增速来看，中证500盈利增速还高于沪深300。

　　从盈利和增速的性价比来看，中证500的性价比非常高的。（1）具有接近历史最低点的估值；（2）盈利水平远高于历史最低估值时的盈利水平。

　　另外，创业板在2017年经过“商誉减值”和“外延式增长受限”等多重因素下，业绩出现了大幅跳水（备注：除了创业板，2017年沪深300、中证500的盈利都非常好），使得创业板经历了“盈利”和“估值”的双杀。2018年，创业板的内生增长开始得到体现，创业板的盈利也出现了“V”字型反转（参见下图），有利于存量博弈资金的参与。

　　在国内经济增速逐步回落、市场处于存量博弈、创新政策驱动以及创业板业绩“V”字反转等因素之下，创业板可能会成为投资者参与的重要方向，而且这种投资方向也获得了投资者的认可，这个可以通过创业板和和大盘的比值序列看出（参见下图）：创业板指/wind全A朝上，说明创业板指跑赢wind全A。

　　市场每天都在受到各种信息、各种情绪的扰动，但是站在更长的视角，更理性估值、盈利角度来看，仍能发现不少有价值的投资标的，比如：中证500、创业板指等等。虽然最低点无法预测（因为它是某些因素诱发、砸出来的一个点位），但是被低估、具有高性价比的区域还有办法观测出来的，而这时候，投资者就需要有一定的耐心，逐步积累“筹码”、“以时间换空间”，获取中长期的财富增值。

　　最后，市场下跌不是买入的理由，只有被严重低估，才是值得我们买入的理由！

　　你们的基金经理：

　　王乐乐:研究生、博士,自2010年6月至2011年11月在上海证券有限责任公司任研究员,自2011年11月至2012年6月在华泰联合证券有限责任公司任研究员, 自2012年7月至2015年5月在华泰证券股份有限公司历任研究员、创新规划团队负责人;自2015年5月加入富国基金管理有限公司,2015年8月起任富国中证煤炭指数分级证券投资基金基金经理;兼量化投资部量化投资总监助理。

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