金融界基金7月18日讯 2018华夏基金养老高峰论坛今日于北京举行，在养老基金诞生之际，业内大咖云集，分享内容精彩纷呈。华夏基金总经理李一梅、富达投资郑任远、中国养老金融50人论坛秘书长董克用、华夏基金副总经理阳琨、全国社保基金理事会原副理事长王忠民、腾安基金副总经理谭广锋与华夏基金养老金业务总监胡兵出席会议，并分别发表演讲。阳琨以《资产配置是提高养老金长期回报的关键》为题做出分享。

　　阳琨认为把一个产品设计好，兼顾收益和风险，同时兼顾长期的精准型投资，可能对于养老和广大没有金融常识的客户而言，是很有利的方向。在设计方面主要关注资产配置与资产配置的模式。

　　阳琨表示资产配置的优劣是提高养老金长期回报的关键，在解决战术与资产配置方面的额问题后，基金的选择也很重要，很大程度上可以决定一个组合的超额收益率。

　　以下为演讲实录：

　　阳琨：非常感谢两位专家刚才做的精彩演讲，在专家面前我就不班门弄斧了。今天我准备的报告内容是介绍一下华夏基金怎么样服务于中国的养老事业。

　　刚才两位专家讲到了中国的养老服务形势，总而言之是老龄化很严峻。第二两位专家提到对于基金养老领域寄予厚望。解决这个问题，国外是有成功的经验。

　　我今天的报告想讲一下华夏基金作为资产管理机构，如何服务于中国的养老事业，以及如何理解我们的产品？提供给合适的客户进行养老服务。

　　我的报告分为五个部分：

　　首先，简单回顾一下养老投资的重要性。刚才董教授已经指出了一个图的数据，简单而言历史上从来没有这么多人以这样的数据变老过，这对于中国养老事业来讲是大的挑战。

　　国家、单位、个人都要为自己的养老做出一定安排。

　　华夏基金从长期以来一直把服务于中国广大民众的养老事业作为很重要的工作。在第一支柱、第二支柱里面都承担了很重要的角色。比如说华夏基金在第一支柱国家基本养老金，我们是首批的国家基本养老金资产管理人。

　　第二支柱企业基金中，华夏基金也是重要的管理机构。第三支柱即将开展，我们也希望为第三支柱广大的个人养老，提供自己的解决方案。

　　养老金投资和其他基金投资有一些不同的方面，养老金投资和传统的股票型投资不一样的地方，首先它是长期的投资。大家对基金比较熟悉，我做基金已经十年了，有时候觉得比较委屈，从数据来看十几年来看还做得不错。几年前，基金业行业协会会长披露过一个数据，从98年有基金以来，（1：58：22）养老金投资上面和不同基金很大的不同，在过去将近20年时间里面，大家谈到公募基金经常评论，经常以收益率作为重要的表现。投资除了收益里面，风险也是很重要的。在养老金投资上面，我们认为在确定下的收益才是真正的收益，把风险考虑进去的收益才是投资者所要的收益，这一点跟原来的基金投资行为是有不同的区别。

　　养老金和其他的可选基金方面的比较，大家经常说养儿防老是传统的观念，现在大家想买房养老。比如说我的母亲，我现在有个不（2：00：50）买房需求不断的注入。等到年轻人老龄化时，房子多，而人口较少时，买房能及时的变现能成为养老资金信赖的来源，是有很大的问号。

　　其他的养老保险模式，养老保险是很重要的模式，有一点不足的话，养老保险往往倾向于投资固定收益资产里面，这导致一个结果他们对抗通胀的能力相对有限。

　　传统基金的选择，可以买一个基金来养，也非常鼓励这种行为。现在基金数目超过5000支，比股票还多，选择一个好的基金比选择好的股票还难，这也不适合于广大投资者的模式。

　　养老金产品，我觉得如果把一个产品设计好，兼顾收益和风险，同时兼顾长期的精准型投资，可能对于养老和广大没有金融常识的客户而言，是很有利的方向。我们谈一下对于养老金的设计。

　　首先，资产配置。谈投资时都会谈到资产配置，简单来讲资产配置是如何在不同组合中，把不同类型的组合组在一起。我们知道风险和收益是两个方面，高收益的资产往往面临高风险。像固定收益率低的投资，风险也比较低。如何通过组合实现风险的平衡，服务于未来的养老，这就是资产配置。我们谈主动投资，作为华夏基金在主动投资有经验有优势，海外一支基金也一直秉承着主动投资的价值观念。谈主动投资这件事本身时，谈的根本不是一个点。在国内谈主动投资，往往选择某一个股票。在海外谈主动投资，往往是不同资产配置的组合。这点来看，美国特别强调资产配置，有一个研究说92％的超额贡献来自于资产配置。我们自己对国内2017年-2018年的基金研究，也显示出资产配置对于基金的净值结实率也达到65％。这个基础的决策，可能很大程度决定了你的收益区间。

　　谈到资产配置有一个简单的例子，大家都说资产配置在中国很难，确实在中国很难。因为中国资产互相的联动，是波动比较大的过程，不是很稳定。比如说现在表格上列了2006年以来，把国内可投资的几个资产类别，比如说沪深300，中证500是偏中概股的指数，中债股是代表固定资产收益的投资，货币基金是比银行收益高一点的收益。创业板是波动比较大的指数，我们比较关注创业板指数。可以看过去这么多年来，很低的时候在最底部，高的时候在最上面去，比如说2013年-2015年是巨大的增长。如果波动大的资产，在投资中很难把握。回头看，如果做一个简单的资产配置，把各个资产之间做等权的分配，比如这样的资产每一个买同样的权重，通过不同资产之间等权非常简单的配置行为，使得投资回报在大部分时间里面处于中间或者是偏好的过程。

　　虽然很绕口的用资产配置，不同资产相关的组合，在中国市场中也可以发挥作用。

　　另外，资产配置的模式。刚才大家也听到过等额投资，定息定额投资。一般投资人来讲，大家都是情绪驱动的产物。大家都会在市场乐观的时候比较乐观，在市场悲观的时候比较悲观。看到蓝色的柱子，作为全市场认购基金的发行量。基金发行的高点往往是市场的高点，大家都比较乐观买基金的时候，往往会把市场推到一个底部。像2008年12月份时，那个时候基金不赚钱，没有人觉得基金好。大家都是情绪的产物，基金经理也很难克服市场情绪的波动。如果我们就做定额，每个月把自己收入固定部分投入到市场里面去，里面有一个数据列出来。简单的去把混合型基金发行的份额做加权，大家跟着别人一起去买，别人买多的时候我买多一点，买少的时候我买少一点。从2014年-2018年投资偏混合型的基金年化收益率8％，还可以不是很高。如果做定时定额的投资，年化收益率会上升到10.69％。如果我们克服情绪的驱动，不要在市场高点买基金，每个月把收益一部分投资到证券市场中间去，收益率其实可以得到很好的改善，这也是非常简单的资产配置行为，但是它的效果非常的明显。

　　刚才讲资产配置核心是把不同的资产类别的风险组合在一起，使整个资产类别风险变得更小，收益率优化。海外市场相对比较成熟，不同的资产类别在收益和曲线之上相对是均衡的。在风险收益的低端，往往投国债。国债收益率作为基本无风险的收益率，它的回报较低。在风险收益率高端是买股票，长线不错，但是风险比较大。

　　在收益率曲线的中间，不要这么高的回报，你少让我承担这么大的风险。不像过山车一样上去又下来，这样的资产配置资产收益率回报和风险相对温和的情况下，使得整个收益曲线比较均衡，你去选择合适的资产类别进行组合还是不错的。

　　中国的情况小股票收益率很高，年化收益率接近于14％，但是年化波动率达到30％。每年上下波动的幅度在30％，太达了，一般投资者接受不了。受不了股票波动就选择稳健的资产，像国开债这样的资产，收益率相对不高。

　　我们选择中间的资产，收益率不大风险不高的，（2：12：00）我们国家的债券目前为止大部分是刚兑的，… 只能通过组合投资的模式实现目标。 我们要服务于养老客户，风险和收益率的均衡是非常重要的，如何去实现这样的风险和收益率均衡呢？

　　这是相对学术点的，可以看到这是一条红色线，红色线根据过去十几年中国证券市场对于权益类投资的收益率回归，权益类投资投股票每年10％的年化收益率，但是它的区间很短（2：12：55）股票在中国目前就是这样的状态。中间蓝色的是固定收益类投资，投债券的曲线。投债券每年5％-6％的投资收益率，你想挣很多的钱可能性很小，当然亏损也不大。在中国而言，主要在这两个资产之内选择。刚才郑博士展示了海外的投资收益率曲线，美国的权益类以及美国以外的权益类，有高收益债的投资部位，还有其他相对稳定基金的投资部位。在现实情况下，实现中国的年化投资，我们只能在股票和债券两个资产类别之间做一个契合客户的选择。

　　简单而言，一个标准的基金。在客户开始年轻刚刚参加工作时25岁，这个时候应该做一个相对激进的投资，因为这个时候钱很少，没有养老的压力。你相对投资的钱比较少，即使碰到一个股票差的时间，跌到30％，因为你投资的很少，即使亏掉30％，也不会对你养老整个收益率产生大的影响。反而到60岁左右的时候，这个时候要减少权益类投资。中国市场波动率比较大，60岁的时候发现一年之内你的养老金损失30％-40％，你后面的日子就无法过了。随着年龄的增长，大家应该减少权益类投资、增加债券投资，这是基本养老投资的原则。

　　这是一个标准的TDF下滑曲线，如果去在刚才所说的过程中间，在年轻的时候多投一些权益，在50多岁的时候逐渐降低股票投资里面的比重。到了年龄比较大的时候，60岁以上逐渐转化到全部投资于债券市场，不再承担股票市场的波动。这样曲线的形成，我们跟郑博士做了很多交流，TDF收益目标下滑曲线，这是养老基金产品里面设计的关键点。

　　华夏基金同海外的资产机构合作，也学习到很多。也开发出了华夏基金下滑曲线的模型，同一般的产品下滑曲线模型不太一样的地方，我们结合了很长时间的实践，也加入了对中国证券市场，以及中国养老金的理解，我们在投资目标和参数设计方面有不一样的地方。

　　首先投资目标来讲，我们是一个目标导向型的。投资目标希望在养老投资，客户在60岁的时候，他们开始在养老产品中提取资金时。他们提取的资金所达到的目的是比较确定的，风险相对较小，能够以最大的可能性达到未来预设的目的，而不是大家在养老金产品中赚越多钱越好。如果以收益率为最大目标的话，大家可以挑一个收益率好的基金。我们设计这样的目标，是切合养老基金真正的持有人，在退休的时候拿到合理的钱。

　　第二，（2：18：00）。

　　所谓的目标更多贴合中国投资人真实的需求，希望达到的目的退休后从养老金体系中得到的收入，能够同这个人退休前实收工资基本持平。通过第三支柱养老的投资，加上第一支柱国家给每一个公民提供的养老回报，能够在他65岁退休时，同这个人退休前实际上得到扣除五险一金和税收的工资，基本持平。希望投资人通过这样的投资安排，在他退休前一天和后一天在财务上并不会受到太大的影响。在财务上基本跟没有退休是一样的，希望达到这样的目的。这样的目的对于一个退休人员而言，能维持他稳健有尊严的生活，是很好的目标。

　　如果达到这样的目标，设计相关曲线时需要考虑很多的因素。这一点在方法上可以借鉴海外先进的经验，在参数设计上这是关键所在。作为本土资产管理人，对国家的经济环境、资本市场、人口结构、法律法规的理解，相信还是超越海外很多大机构的认知，我们对本土化的理解是模型参数里面需要调整的重要因素。

　　最后在模型球解方面注重了四个方面：

　　1、理论完备；借鉴海外成熟的下滑曲线设置。

　　2、目标驱动，目标清晰，以最大的概率实现投资者在退休前后到手的收入基本不变的投资过程。

　　3、本土化实施，以及动态调整的过程。将来整个下滑曲线模型的设计，是华夏基金独特的地方。我们相信本土化与国际化的接轨，是比较适合中国居民养老的目标。

　　这是简单的数据呈现，希望投资人在25岁开始，不断的把工资固定份额投资到养老产品中去。通过设计好的下滑曲线，组织他在退休前生命周期的投资，希望得到的结果右边红色的曲线，这是回归的情况。希望他们在65岁开始提取资金时，能够得到大部分资金的支出。如果按照寿命85岁左右，把我们的产品预设往后推了五年，希望大部分的人能够达到85岁，把大量的钱留给他的孩子。我们也做了投资风险测算，投资是有风险的，即使投资不顺利把组合设计到最差的方面，通过我们的设计在他85岁的时候，也能够通过组合拿到投资回报不变。

　　刚才讲得是下滑曲线的设计，这是战术资产配置，在中国市场来讲主要解决股票跟债券两大资产如何分配的问题。在中国市场只有股票跟债券，还很难投资到海外其他高收益债风险类别中去。如何在中国有限的螺丝壳里面做出道场来？也做了思考。在中国市场里面通过细分资产的划分，也可以（2：23：00），我们借鉴了海外很多的成熟经验。也加了对于政策的理解，不管是 股票还是债券，不同的风险资产类别都会有大的影响。在海外没有什么变动，在中国如果忽视掉政策，很多的投资模型不健全。

　　这是开发的MVP模型，这么多年做了很多的调整，在借鉴美林时钟经验基础上，加入了对于中国证券市场的理解。在不同市场周期的表现，作为十几年资产精英来说我们自己的理解。

　　通过这样的分析，把市场划分为稳定市场、新兴成长、价值、周期（2：24：20）。在这样的风险收益刻画越细的话，越能通过组合投资把波动性风险降低下来。

　　这是MVP模型的检验，看到在绿色的线条里，MVP模型能揭示出股票、债券两类大资产选择的抉择。在这种交替情况下，在几个时点上MVP都有很好的判断，比如说2015年的7月、201（2：25：12）都能很好的找到股票和债券切换的时机。通过股票的利率和市场估值的比较，可以找到什么时候高配股票，什么时候高配债券，这样模型的检验效果还不错。

　　之所以能做到这一点，华夏基金投入了很大的人力和物力。建立了内部的团队和专家资源，以及长期的组合过程中间，总结出资产配置决策的系统。

　　前面两个问题解决以后，在战术、资产配置解决以后，基金的选择也很重要。也可以看到基金的选择，像选股票一样，很大程度上可以决定一个组合的超额收益率。

　　最上面是2016年到现在，如果市场上选择当年排名前四分之一的基金，你的年化收益率会达到35％以上，这样的年化收益率赶上买房子了。即使没有选上前25％的基金，选了表现排名一半以上的基金，这么多年投资下来年化复合收益率也会超过20％。如果选择好的基金，权益类的市场给大家带来的回报还是非常丰厚的。

　　如何选择好的基金？华夏基金作为长期在股票市场组合投资的公司，我们有自己独特的特点。我们做资产配置的团队出身就是股票投资这帮人，他们最懂基金的一批人。我们资产配置团队负责人就是基金的负责人，既管FOF团队又管基金团队，（2：27：39）大家看到基金经理排名很好，收益率很高，这在我看来这不是最重要的。要穿过收益率，要看他是通过什么样的行为得到这样的高回报？是……这样投资行为的理解，可能比投资结果来得更重要一些。

　　第二，定性定量之间做平衡。当然会做定量回归，会做基金经理的分析。对基金投资后面的理解，以及思维模式和可靠性的理解，这样的定性分析同样很重要。

　　第三，我们追求β指数也要追求α，强调FOF基金经理（2：28：47）知道何时选择β，…同时通过底层的基金选择超越…非常高的要求。

　　我们认为只有通过对投资行为和投资理念以及资本市场本身的理解，才能够捕捉到可持续的超额收益的基金产品。

　　分析工具有业绩评估、风格分析、压力测试、业绩归因。

　　简单而言，华夏基金为了服务于养老事业，在这个过程中间推出TDF的产品，我们的资产配置战术战略层面，以及基金优选层面做好充足的准备。也希望我们产品更好的服务于未来基金养老事业，谢谢大家！