编前语：做为中国股票市场的弄潮儿，“基金经理”在20年投资生涯中几经沉浮，逐步走向成熟。他们经历过价值投资理念的冲突、频繁的“黑天鹅”事件、2006-2007年波澜壮阔的大牛市、2008年史无前例的大熊市、百年一遇的全球金融海啸...他们始终秉承“投资者利益至上”的初心，牢记“受人之托，代人理财”的根本使命。值此公募基金行业20周年，金融界诚邀百位基金经理撰写亲笔信，与广大投资人分享他们的投资经历和投资故事。

　　与高波动市场同行 用价值博弈思维做投资

　　-----公募基金行业20周年，诺安策略精选股票型证券投资基金经理蔡宇滨给投资人的一封信

　　2018年A股市场自1月底见顶后至今调整已经5个月，最大调整幅度超过20%。客观地讲，自2638点开始的反弹已经结束，A股再次转入调整过程。虽然指数从2638点到目前的2700点经历了一轮过山车，但大部分公募产品获得了明显的超额收益，专业投资者的优势在这两年体现得更为明显。

　　而从更长的周期上看，自2015年6月牛市高点以来，无论是资本市场还是实体经济，政府还是企业和居民，均先后经历了杠杆见顶回落的过程，在全社会杠杆率降低到一个合理水平，风险得到释放回落到可控范围之前，这一轮去杠杆的终点暂时还没见到。A股市场作为流动性最好的市场之一，杠杆见顶时间偏早，而去化的速度更快，可以预期A股大概率会先于经济见底，在熊市中保护好现金和资产才能更好地享受下一轮牛市带来的收益。

　　在担任基金经理之前，我也和大多数同行一样担任行业研究员，覆盖过周期、成长、消费等多个行业，惭愧地说对其中大部分行业并没有到精通的程度，但所幸对各行业的理解和跟踪打下了一定基础，培养了对行业发展做预判的感觉。也正因如此，我认识到单凭一个人做研究的片面和不足，因此在做公司研究会更多地借助外力，然而无论卖方研究、买方研究还是行业专家均有其优势但亦有明显不足，对外界研究信息的甄别和解读是我做研究的一大工作。

　　担任基金经理后，我将自己定位为一个价值博弈者。何谓“价值博弈”，价值着眼长远，发掘企业长期业绩增长带来的回报，而博弈考虑短期，如何在与市场先生做对手的过程中获得盈利。价值投资自不用多言，在股市长期获得回报主要来自持有公司经营业绩之成长。之所以要加上博弈是源于对A股市场的观察，与美股长牛市场不同，A股市场的波动性远高于美股，即对同样的公司和业绩，A股市场在不同时间给予的估值差异非常大，平均来说估值波动贡献了股价波动70％。因此对一个公司的当期股价变化判断除了本身业绩，也需要把握市场对该公司的喜恶程度变化（估值上升/下降）。此外A股市场比较情绪化，往往将部分公司的估值追涨/杀跌至非理性的程度，那么估值的均值回归也会带来不错的获利空间。价值博弈就是希望能够找到长期和短期投资的平衡，在风险合理的情形下，既能看长也能做短。

　　目前我管理了诺安平衡和诺安策略精选两个产品，我自己对这两个产品有不同的定位，希望做成两个风格差异，各有特色的产品。诺安平衡是一只混合基金，股票仓位40-75％，由于有较低和较灵活的仓位，我会将平衡做成一个波动性较低的产品，着重控制净值回撤，多采用“防守反击”的战术，并不追求极致的收益。诺安策略精选是一只股票型基金，股票仓位下限80％，是更为激进的产品，会根据市场策略+行业轮动来配置，多采用“全攻全守”的战术，以收益最大化为目的。

　　最后简单谈谈大家关心的话题。中美贸易摩擦虽然短期内无法解决，但我猜测明显加剧的可能性不大，因为中美两国经济仍有很强的互补性，大规模的贸易战会导致双方都受损，如果因为贸易摩擦推升通胀压力影响民众满意度，会促使双方重回谈判桌。但另一方面，昂贵的地租、偏高的税收水平，以及不断上升的人力成本正削弱中国产业的竞争力，在未来较长的时间内，我们可能都会处于一个相对难受的转型升级期。而目前去杠杆是正确的方向，短期忍受阵痛才能换取长期健康发展。

　　虽然A股估值相对海外市场已经偏低，但风险未完全释放之前市场或难有表现。在寻底的过程中，作为管理人要控制仓位并时刻准备买入被错杀的优质标的。而作为持有人，也需要降低收益预期，做好长期投资的心理准备。 

　　你们的基金经理：　　

　　公募20年特别策划之100位基金经理亲笔信

　　[亲笔信第一封]长盛基金经理赵宏宇：受托理财 任重道远

　　[亲笔信第二封]建信基金梁洪昀：2018投资三大关键词

　　[亲笔信第三封]招商基金经理付斌：相信真成长的力量

　　[亲笔信第四封]博时基金王俊：投资最重要的事是坚守估值纪律

　　[亲笔信第五封]泰康资产桂跃强：砥砺前进20年 开启基金新时代

　　[亲笔信第六封]国联安基金邹新进：投资需要时间和经验的积淀

　　[亲笔信第七封]南方基金章晖：对公募基金行业的思考

　　[亲笔信第八封]中信保诚基金吴昊：做好风险与收益之间的平衡

　　[亲笔信第九封]民生加银基金柳世庆：乌云背后有银边

　　[亲笔信第十封]长安基金陈立秋：稳中求进 坚守基本面

　　[亲笔信第十一封]华商基金李双全：穿越牛熊 感恩信任 继续用心

　　[亲笔信第十二封]融通基金付伟琦：价值投资最重要的是有前瞻性

　　[亲笔信第十三封]泰达宏利基金庄腾飞：投资是时间的朋友

　　[亲笔信第十四封]华泰柏瑞基金方伦煜：新时代、新机遇、新价值

　　[亲笔信第十五封]汇丰晋信基金是星涛：离狂热要远 离真相要近

　　[亲笔信第十六封]富国基金曹文俊：中小创的春天还遥远吗？

　　[亲笔信第十七封]嘉实基金张金涛：疾风知劲草 烈火见真金

　　[亲笔信第十八封]华安基金胡宜斌：价值发现的等待和守候

　　[亲笔信第十九封]中信保诚王睿：选好投资兵器 斩获满意收益率

　　[亲笔信第二十封]创金合信基金董梁：美股宽幅震荡 优选中性策略

　　[亲笔信第二十一封]农银汇理基金史向明：做一名优秀的基金经理

　　[亲笔信第二十二封]平安大华基金黄维：制造业产业升级暗藏巨大机遇

　　[亲笔信第二十三封]圆信永丰基金胡春霞：价值投资者最好的时节

　　[亲笔信第二十四封]中海基金林翠萍：公募基金体现专业投资的价值

　　[亲笔信第二十五封]德邦基金黎莹：回归本源 价值发现之旅

　　[亲笔信第二十六封]国泰基金彭凌志：磨练心智 静候花开

　　[亲笔信第二十七封]鹏华基金冀洪涛：风雨20年 透过波动看资本市场变迁

　　[亲笔信第二十八封]前海联合基金王静：以工匠研究致敬价值投资新时代

　　[亲笔信第二十九封]嘉实基金张琦：发掘新经济龙头发展机遇

　　[亲笔信第三十篇]汇添富基金赵鹏飞：中国高端制造领域前景广阔

　　[亲笔信第三十一篇]东吴基金程涛：资源有效配置指日可待

　　[亲笔信第三十二封]天弘基金肖志刚：改革开放40年 适应投资新时代

　　[亲笔信第三十三封]信达澳银基金李朝伟：迎接资管大时代

　　[亲笔信第三十四封]华夏基金荣膺：期待指数投资蓬勃发展的下个二十年

　　[亲笔信第三十五封]前海开源基金苏辛：我有一樽酒 欲以赠远人

　　[亲笔信第三十六封]工银瑞信基金杜海涛：基金经理首先是风险管理者

　　[亲笔信第三十七封]中欧基金曹名长：价值投资 稳健徐行

　　[亲笔信第三十八封]易方达基金范冰：股票长期投资业绩靠什么？

　　[亲笔信第三十九封]信达澳银基金唐弋迅：债券投资的长逻辑和短逻辑

　　[亲笔信第四十封]东方红资管饶刚：长期坚守 赢得信任

　　[亲笔信第四十一封]银华基金孙蓓琳： 应对大于预测 定投是更好的选择

　　[亲笔信第四十二封]鹏华基金王宗合：拥抱“原则” 穿越惊涛骇浪

　　[亲笔信第四十三封]恒生前海张勇：投资是一门科学与艺术结合的学科

　　[亲笔信第四十四封]景顺长城基金杨锐文：坚信“长锚” 享资产增值

　　[亲笔信第四十五封]华夏基金陈斌：投资像看海 应顺应大势抱朴守拙

　　[亲笔信第四十六封]新华基金姚秋：关于价值的再思考

　　[亲笔信第四十七封]财通基金谈洁颖：相互理解 相伴花开

　　[亲笔信第四十八封]泓德基金王克玉：发现价值 坚守成长

　　[亲笔信第四十九封]华安基金许之彦：做指数与指数化投资的坚定践行者

　　[亲笔信第五十封]凯石基金刘晋晋：好赛道中寻找优质企业并长期持有

　　[亲笔信第五十一封]摩根士丹利华鑫王大鹏：机会大于风险 看好医药

　　[亲笔信第五十二封]富国基金王乐乐：A股能不能抄底？　　

　　[亲笔信第五十三封]农银汇理基金韩林：从“出奇”到“守正”的转变

　　[亲笔信第五十四封]银河基金杨琪：基金投资慢就是快 少就是多

　　[亲笔信第五十五封]银华基金王华：走得稳才能走得远

　　[亲笔信第五十六封]嘉实基金邵健：成长投资将继续保持生命力

　　[亲笔信第五十七封]诺德基金郑源：养老型FOF基金围绕经济周期配置

　　[亲笔信第五十八封]国海富兰克林基金赵晓东：情绪控制是投资第一课