编前语：做为中国股票市场的弄潮儿，“基金经理”在20年投资生涯中几经沉浮，逐步走向成熟。他们经历过价值投资理念的冲突、频繁的“黑天鹅”事件、2006-2007年波澜壮阔的大牛市、2008年史无前例的大熊市、百年一遇的全球金融海啸...他们始终秉承“投资者利益至上”的初心，牢记“受人之托，代人理财”的根本使命。值此公募基金行业20周年，金融界诚邀百位基金经理撰写亲笔信，与广大投资人分享他们的投资经历和投资故事。

　　以价值为帆远航

　　-----公募基金行业20周年，嘉合睿金定开灵活配置混合投资基金经理骆海涛给投资人的一封信

　　资本市场如果有什么普适定律，那就是价格终将回归价值。这是价值投资的理论基石，堪比宇宙中的万有引力定律。对价值规律的认知一旦建立，我们看待股市的涨跌也就摆脱了线性趋势思维的约束。股市大跌对于价值投资者是真正的重大利好，股市大涨则是真正要警惕风险的时候。

　　以笔者的经验和愚见， 价值投资乃最可靠的投资策略之一。价值投资本质上追求的是企业价值的增长，而不是交易对手的误判或让利。只要企业创造价值的过程持续改善，价值的累积必然让投资者收获回报。价值投资的成功在原理上得到了保证。

　　我们以A股市场整体为例， 考察中国上市公司的价值增长情况。 通常，我们用净资产收益率即ROE来表征股东真实的回报率。A股市场中长期的ROE大致为10％上下波动。这个数据直接支持A股中长线必然上涨的结论，是我们长线投资A股核心依据。历史最长的上证综合指数较好的验证了这个数据，近28年来上证综指的年化复利差不多12.5％，这个收益率是远高于债券的。

　　基于基本面分析的价值投资提供一种与事实真相相符的认知观，而不是基于K线、MACD指标、舆论风口等派生信息。一个资产有没有价值，价值多少是基于标的物的本质而非表象得出的判断，这与量子力学倡导的著名的第一性原理不谋而合，是符合科学精神的认知体系。

　　价值投资方法并不应该拘泥于任何一种形式，而应该是一套以不变应万变的从分析到交易的体系。用任何一种简单的套路都是不完整的。巴菲特代表了一种经典的价值投资，即低价买入护城河深的企业超长期持有。彼得林奇高度分散快速迭代的投资则体现了更为全面而包容的价值投资方法。两者都取得了辉煌的成功。原则上，只要是基于资产内在价值，押注价格被低估终将回归的策略都可以包括在价值投资体系中。与传统观念不同，在价值投资者眼中，没有成长股和价值股区分的，而只有性价比的区分。投资好赛道好公司好价格固然是最好的长期策略，但投资一般却超便宜的公司也能带来丰厚的收益。

　　必须强调，好公司加好价格的模式，中长期回报最为可观。好公司能够持续不断的创造丰厚的价值。重仓一个十倍股的投资效率要远远高于绝大多数投资策略。但同样需要指出，十倍股毕竟是少数，据笔者统计，在A股能够实现10年10倍或者5年5倍的股票比例不超过10％。没有海底捞针的精神和努力，是很难不错过这些股票的。

　　价值投资的成功的关键在于计算未来回报的空间和回报的波动情况。在有望获得足够的收益空间并且总体风险可控的情况下，长期押注实现价值的回归和增长。为了做到这些点，投资者必须能读懂企业的财务，公司所在的行业情况，公司提供的产品与服务的本质特点，等等等等。研究这些基本面的核心目的是为了清晰地明白企业在市场竞争中将要发生的关键变化，以及在现实条件约束下公司能够达到的商业高度。此二者，笔者称为“结构”和“边界”。“结构”信息为我们界定公司的地位，及未来的发展趋势提供指引；“边界”信息为我们估计合理的价格提供可靠依据。对于“结构”和“边界”的研究是股票基本面研究中至关重要的一面，是区分机构投资者研究能力的关键所在。

　　在基本面研究中，与“结构”和“边界”同样关键的是，对人和商业模式的探究（这一点在众多的股票研究报告中被广泛的忽略）。价值投资必须把人和商业模式结合起来看，才能做到对中长期的基本面有明确的把握。人是创造价值的主体，企业家的勤奋智慧执著境界是创造伟大价值的原动力。而商业模式，是企业在长久商战中驾驭的战车，是动力十足的超跑，还是隆隆冒烟的拖拉机，最后都将在总市值中得以反应。轻资产、优质品牌、ToC、产品标准化、创新驱动、软件赋能、网络化、平台化等等都是我们非常重视和青睐的模式特征。优秀的人结合优势的商业模式将具有持久的生命力，强大的抗风险能力，才能最终成就超级牛股。

　　同时，我们必须理解，价值投资的成败是通过资本市场价格博弈实现的。无论是一级市场还是二级市场都是如此。资本市场是开放的市场，故而价格博弈既可以是理性有序的，亦可以是疯狂无序的。接受这一点，才能敬畏市场，合理管控风险敞口，而不是偏执一念，藐视波动。实现惊人复利效应的前提是控制回撤，而不是追求收益。鉴于此，价值投资者同样需要学习必要的博弈技巧，比如技术分析总体是有益处的，但不能本末倒置，价值投资者必须以价值基本面为核才不会剑走偏风。笔者认为，交易本身不产生太多价值。

　　最后想对投资者说，投资需要信仰，让我们相信价值，相信创造价值的人。没有价值的投资如无源之水，无本之木，成功是运气，失败是必然，借此与投资者共勉。

　　你们的基金经理：

　　骆海涛先生，美国密歇根大学金融工程硕士，亚利桑那大学光学博士, 上海交通大学应用物理学学士和凝聚态物理硕士，拥有8年金融从业经历。曾任美国普氏能源（Platts)公司任量化分析师，平安资产管理公司和平安投管中心战略资产配置团队负责人。2015年4月加入嘉合基金，现任嘉合睿金定期开放灵活配置混合型发起式证券投资基金及嘉合磐石混合型证券投资基金基金经理。

　　公募20年特别策划之100位基金经理亲笔信

　　[亲笔信第一封]长盛基金经理赵宏宇：受托理财 任重道远

　　[亲笔信第二封]建信基金梁洪昀：2018投资三大关键词

　　[亲笔信第三封]招商基金经理付斌：相信真成长的力量

　　[亲笔信第四封]博时基金王俊：投资最重要的事是坚守估值纪律

　　[亲笔信第五封]泰康资产桂跃强：砥砺前进20年 开启基金新时代

　　[亲笔信第六封]国联安基金邹新进：投资需要时间和经验的积淀

　　[亲笔信第七封]南方基金章晖：对公募基金行业的思考

　　[亲笔信第八封]中信保诚基金吴昊：做好风险与收益之间的平衡

　　[亲笔信第九封]民生加银基金柳世庆：乌云背后有银边

　　[亲笔信第十封]长安基金陈立秋：稳中求进 坚守基本面

　　[亲笔信第十一封]华商基金李双全：穿越牛熊 感恩信任 继续用心

　　[亲笔信第十二封]融通基金付伟琦：价值投资最重要的是有前瞻性

　　[亲笔信第十三封]泰达宏利基金庄腾飞：投资是时间的朋友

　　[亲笔信第十四封]华泰柏瑞基金方伦煜：新时代、新机遇、新价值

　　[亲笔信第十五封]汇丰晋信基金是星涛：离狂热要远 离真相要近

　　[亲笔信第十六封]富国基金曹文俊：中小创的春天还遥远吗？

　　[亲笔信第十七封]嘉实基金张金涛：疾风知劲草 烈火见真金

　　[亲笔信第十八封]华安基金胡宜斌：价值发现的等待和守候

　　[亲笔信第十九封]中信保诚王睿：选好投资兵器 斩获满意收益率

　　[亲笔信第二十封]创金合信基金董梁：美股宽幅震荡 优选中性策略

　　[亲笔信第二十一封]农银汇理基金史向明：做一名优秀的基金经理

　　[亲笔信第二十二封]平安大华基金黄维：制造业产业升级暗藏巨大机遇

　　[亲笔信第二十三封]圆信永丰基金胡春霞：价值投资者最好的时节

　　[亲笔信第二十四封]中海基金林翠萍：公募基金体现专业投资的价值

　　[亲笔信第二十五封]德邦基金黎莹：回归本源 价值发现之旅

　　[亲笔信第二十六封]国泰基金彭凌志：磨练心智 静候花开

　　[亲笔信第二十七封]鹏华基金冀洪涛：风雨20年 透过波动看资本市场变迁

　　[亲笔信第二十八封]前海联合基金王静：以工匠研究致敬价值投资新时代

　　[亲笔信第二十九封]嘉实基金张琦：发掘新经济龙头发展机遇

　　[亲笔信第三十篇]汇添富基金赵鹏飞：中国高端制造领域前景广阔

　　[亲笔信第三十一篇]东吴基金程涛：资源有效配置指日可待

　　[亲笔信第三十二封]天弘基金肖志刚：改革开放40年 适应投资新时代

　　[亲笔信第三十三封]信达澳银基金李朝伟：迎接资管大时代

　　[亲笔信第三十四封]华夏基金荣膺：期待指数投资蓬勃发展的下个二十年

　　[亲笔信第三十五封]前海开源基金苏辛：我有一樽酒 欲以赠远人

　　[亲笔信第三十六封]工银瑞信基金杜海涛：基金经理首先是风险管理者

　　[亲笔信第三十七封]中欧基金曹名长：价值投资 稳健徐行

　　[亲笔信第三十八封]易方达基金范冰：股票长期投资业绩靠什么？

　　[亲笔信第三十九封]信达澳银基金唐弋迅：债券投资的长逻辑和短逻辑

　　[亲笔信第四十封]东方红资管饶刚：长期坚守 赢得信任

　　[亲笔信第四十一封]银华基金孙蓓琳： 应对大于预测 定投是更好的选择

　　[亲笔信第四十二封]鹏华基金王宗合：拥抱“原则” 穿越惊涛骇浪

　　[亲笔信第四十三封]恒生前海张勇：投资是一门科学与艺术结合的学科

　　[亲笔信第四十四封]景顺长城基金杨锐文：坚信“长锚” 享资产增值

　　[亲笔信第四十五封]华夏基金陈斌：投资像看海 应顺应大势抱朴守拙

　　[亲笔信第四十六封]新华基金姚秋：关于价值的再思考

　　[亲笔信第四十七封]财通基金谈洁颖：相互理解 相伴花开

　　[亲笔信第四十八封]泓德基金王克玉：发现价值 坚守成长

　　[亲笔信第四十九封]华安基金许之彦：做指数与指数化投资的坚定践行者

　　[亲笔信第五十封]凯石基金刘晋晋：好赛道中寻找优质企业并长期持有

　　[亲笔信第五十一封]摩根士丹利华鑫王大鹏：机会大于风险 看好医药

　　[亲笔信第五十二封]富国基金王乐乐：A股能不能抄底？　　

　　[亲笔信第五十三封]农银汇理基金韩林：从“出奇”到“守正”的转变

　　[亲笔信第五十四封]银河基金杨琪：基金投资慢就是快 少就是多

　　[亲笔信第五十五封]银华基金王华：走得稳才能走得远

　　[亲笔信第五十六封]嘉实基金邵健：成长投资将继续保持生命力

　　[亲笔信第五十七封]诺德基金郑源：养老型FOF基金围绕经济周期配置

　　[亲笔信第五十八封]国海富兰克林基金赵晓东：情绪控制是投资第一课

　　[亲笔信第五十九封]诺安基金蔡宇滨：高波动市场 用价值博弈思维投资

　　[亲笔信第六十封]富荣基金吕晓蓉：抽丝剥茧的研究与化繁为简的投资

　　[亲笔信第六十一封]宝盈基金张仲维：投资就是赚企业盈利增长的钱

　　[亲笔信第六十二封]恒生前海基金杨伟：像投资大师一样获得投资成功

　　[亲笔信第六十三封]方正富邦基金吴昊：指数化投资专注将简单做到极致

　　[亲笔信第六十四封]长城基金杨建华：基金投资需要时间的沉淀