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华宝证券个基研究报告:国投瑞银优化增强

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2018-08-03 17:53:25 来源:华宝财富魔方

  华宝证券研究报告

  分析师 / 李真(执业证书编号:S0890513110002)

  研究助理 / 杨潇

  国投瑞银优化增强为国投瑞银基金旗下的一只可投股票型债券基金,成立于10年9月8日,目前采用双基金经理制,其中李怡文自成立以来管理至今,董晗自17年5月20日开始管理。截止至18年二季度,基金规模19.32亿元。业绩比较基准为中债总指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%。投资范围上,该基金为一只标准的可投股票型债基,无其他特殊限制。

  基金经理李怡文,硕士学历。曾任Froley Revy Investment Company分析师、中国建设银行(香港)资产组合经理。08年6月加入国投瑞银基金投资部任高级研究员,10年9月管理首只债基。目前共管理1只债券型基金,2只混合型基金,合计管理规模22.66亿元。从其管理的债基业绩来看,业绩表现很好,风险管理处于行业中上水平,可持续性强,但各只基金的业绩呈现一定的分化,可投股票型的表现要显著好于纯债基金

  基金经理董晗,硕士学历。曾任易方达基金金属、非金属行业研究员, 07年9月加入国投瑞银研究部,14年7月开始管理首只权益基金。目前共管理1只债券型基金,3只混合型基金,合计管理规模25.69亿元。从董晗的背景看,应该主要负责基金的权益部分。

  绩效评估表现优异,业绩稳定靠前

  截止至18年8月1日,国投瑞银优化增强近五年取得了68.94%的收益,在同类产品中位于前10%水平,更难能可贵的是历年业绩均保持在前三分之一;风险管理方面,在历次股、债下跌中回撤相对可控,对权益的风险暴露大于债券,15年股灾、16年熔断、债灾中回撤分别为6.75%、3.84%、2.83%,处于行业中偏上水平,但波动率方面控制的较差,处于行业后三分之一水平;持续性方面,业绩大多时间均保持在中游偏上水平,胜率很高,可持续性强。中短期来看,今年以来获得了6.98%的收益,表现相当亮眼。

  国投瑞银优化增强:李怡文、董晗——公募基金每周一基系列

  股票、可转债投资贡献了大部分的收益

  14年以来,根据我们的收益分解模型,票息部分的贡献的收益显著低于均值,为组合带来28%左右的贡献;债券资本利得贡献较大,为组合带来了43%的贡献,处于行业前列,从数值上看主要归功于14年的可转债行情,剔除可转债后贡献较少;股票方面的表现同样较好,为组合带来了29%的贡献,且各阶段均处于行业中上水平。

  国投瑞银优化增强:李怡文、董晗——公募基金每周一基系列

  国投瑞银优化增强:李怡文、董晗——公募基金每周一基系列

  偏好医药、化工,行业、个股分散,轮动明显

  权益投资方面,基金经理的股票仓位基本维持在10%-20%之间,长期会做一定的择时,但短期市场波动较大时仓位变化不大,15、16年的仓位较高,股灾及熔断期间没有明显的降仓行为;17、18年仓位有所下降,今年6月股市下跌前仓位有明显的下降,为今年的业绩作出了一点贡献。

  国投瑞银优化增强:李怡文、董晗——公募基金每周一基系列

  行业选择方面,基金经理对医药生物、化工存在明显的偏好,其余行业较为分散且轮动明显,除了有色、地产、纺织服装外均有涉及,金融、周期类行业配更多一些。生物医药行业自去年年底开始逐步增持,本基金持有中药较多,而并没有购买创新药、疫苗等领涨子版块,表现出基金经理对估值的要求较高。从各期的行业配置的效果来看,17年以来有明显提升,同时行业轮动带来一定的正收益。

  国投瑞银优化增强:李怡文、董晗——公募基金每周一基系列

  个股方面,基金经理持股分散,数量在15-25只之间,持股周期不长。选股上避开市场热点,退一步选择涨幅较小的或者前期跌幅较大的,对估值的要求较高,以此来寻求安全边际。我们把持仓个股的涨跌幅与其所在行业作比较,无论当期还是下一期均有超额收益,但不显著。

  国投瑞银优化增强:李怡文、董晗——公募基金每周一基系列

  善用久期策略,信用评级较高

  债券投资方面,基金经理在久期上的操作较为雷厉风行,从前五大持仓看,基金经理自16年初就开始降低久期至1年以内,因此成功躲过了债灾;17年信用债仍然保持低久期,年中开始买入10年期国开债,四季度同时拉长信用债久期,根据年报测算组合修正久期为5.95;今年一季度买入超长国债进一步加大弹性,奠定了今年亮眼业绩的基础。

  在信用等级方面,基金经理以持有AAA国企债为主,因此票息收益偏低,而利率债则主要起到拉长久期的作用。

  杠杆方面并不稳定,一种可能的情形是在买债的过程中杠杆显著抬升,之后随着短债自然到期杠杆逐步下降。

  从上述分析中可以看到,基金经理的债券投资主要基于对基本面的把握,从而调整久期来实现,在个券挖掘以及杠杆的使用上贡献较小。

  国投瑞银优化增强:李怡文、董晗——公募基金每周一基系列

  国投瑞银优化增强:李怡文、董晗——公募基金每周一基系列

  国投瑞银优化增强:李怡文、董晗——公募基金每周一基系列

  国投瑞银优化增强:李怡文、董晗——公募基金每周一基系列

  总体来看,国投瑞银优化增强的基金经理擅长从基本面出发,从而确定权益、转债仓位以及债券久期,整体上操作较为成功,贡献了组合大部分收益。权益方面,基金经理偏好化工、医药行业,行业分散,轮动显著,为组合贡献了较多的收益。债券方面,基金经理主要采用久期策略,在趋势的判断上准确,并且偏左侧,票息部分的收益贡献较低,以持有AAA国有企业债券为主。

关键词阅读:国投瑞银优化增强

责任编辑:Robot RF13015
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