8月份以来，悲观情绪再度发酵，市场再度出现明显地调整。诺德基金宏观策略研究员潘永昌认为市场主要担心三个因素：经济增速放缓、去杠杆和中美贸易摩擦。

　　（1）经济增速放缓。经历2016年以来大规模刺激后，经济数据确实出现了边际放缓。但从企业盈利的角度来看，无论是上市公司还是工业企业的盈利均保持了较强的韧性。这种韧性的维持，得益于供给侧结构性改革的成功实施，技术进步带来的行业集中的提升以及信息化对产业升级的巨大影响。大数据、云计算、物联网技术进步大幅改善了企业经营管理。我们认为，本轮经济下行和此前几轮最大的不同是，上市公司大多属于行业细分领域龙头，能够享受到供给侧改革、技术进步、信息化程度提升带来的竞争优势提升，因此企业盈利将会保持很强的韧性。

　　（2）去杠杆。虽然中央对“去杠杆”的基调仍在，但是边际上也强调“有节奏”，同时提到要保持流动性的充裕。因此，7月以来信用利差明显降低，信用债利率下行，金融监管和金融去杠杆的最大冲击基本过去。

　　（3）中美贸易摩擦。近期中美贸易摩擦升级再次引发了市场的悲观情绪。对于中国而言，短期内中美贸易摩擦确实对外贸会产生一定的影响，但是一方面，中国企业的竞争力在不断提升，可以逐步开拓美国以外的海外市场。第一，我们并没有因为中美贸易摩擦就放弃开放进程，继续开放市场吸引外资。第二，加大对消费的政策支持力度，对农村，采取了“精准扶贫”“乡村振兴”两个战略，对城镇居民，逐步加大减税力度，鼓励消费。第三，不断强调科技创新，产业升级，通过减税、产业政策等一系列政策支持实体企业。

　　我们认为，当前A股估值水平已经基本上反映了对担忧的悲观预期，而乐观变量开始逐步显现。当前，中国经济仍有非常大的发展空间，企业盈利保持韧性，货币政策边际放松，去杠杆有节奏。市场也将会逐渐消化外部冲击带来的影响。在行业配置方面，我们建议随着中报发布，重点关注消费升级和科技创新主线下优质赛道超预期的公司。

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