海富通总经理助理 王智慧

　　本周市场整体收跌。上证综指收于2668.97点，本周下跌4.52％；深证成指收于8357.04点，本周下跌5.18％；沪深300收于3229.62点，本周下跌5.15％；中小板指收于5761.12点，本周下跌5.30％；创业板指收于1434.31点，本周下跌5.12％。

　　近期市场表现持续低迷，表现为短涨长跌，小涨大跌，我们认为主要原因在于当前内忧外困的环境。内部来看，此轮经济复苏源于2016年起的去库存周期，目前已持续了超过两年，库存周期已接近反弹尾声。叠加今年去杠杆力度加大，不仅是金融行业，国有、民营企业杠杆率也较高，部分民营企业有较多杠杆投资。因此在去杠杆环境下，对现金流不充裕的民营企业冲击较大，也抑制了企业扩大再生产的动力。此外，经济的回落也对消费带来冲击，七月经济数据显示，反映居民消费能力的社会消费品零售总额增速再次回落至8.8％。综上，在工业制造、投资以及消费层面都有所下滑。尽管微观层面近期披露的中报显示业绩良好，但由于数据具有滞后的效应，市场对部分公司全年的盈利预期出现下调。外部方面，中美贸易摩擦短期内将影响出口，若双方始终无法达成解决方案，单纯的进行贸易战则会对国内经济产生较大影响。过去20年的快速发展，很大程度依赖于房地产发展和我国加入WTO带来的出口全球制造业红利。当前坚定“房住不炒”的方针，房地产后续发展可能出现调整，中美贸易冲突则直接带来出口红利的改变。因此市场对中长期经济的悲观预期加剧。

　　从整体估值水平来看，包括成长股在内的各类股票已基本处于历史底部附近。估值是对中长期预期的反映，但目前还没有出现明显对预期修正的推动力，短期看不到市场预期的改变，因此当前我们将保持相对偏谨慎的态度，寻找结构性机会。具体来看，1）半导体、半导体设备领域，鉴于中美对核心技术理念的理解差异，未来政府预计将加大对自主可控的半导体技术的投入，尽管该板块目前估值偏贵，但行业增速明显领先于其他制造业。2）5G产业链，我国预计2020年左右将5G投入商用，2019年则应该是相关建设的高峰年度，大量采购指日可待，今年三季度的频谱额度分配将是一个重要时间点。年初由于中兴通讯禁令带来整个板块的下跌，估值和去年比有所回调。3）水电、火电、铁路运输等类公用事业，这类企业表面看增长平庸，但整体资产质量好，行业资本开支较小，现金流稳定，盈利能力稳定增长。4）穿越周期的优质公司，白酒、医药、银行、保险等作为机构长期持有的品种，近期由于市场下跌等因素导致一些机构的被动减仓，但长期来看相关龙头企业仍具投资价值，可以把握低估的机会。

　　近期市场虽然“内忧外患”，但我们能看到政策面的积极信号。此前中央政治局会议召开并提出“六个稳”，并把“稳就业”放在首要位置。目前已经可以看到财政政策的转向，如通过基建发力，采取一些积极的财政政策来托底经济。昨天国务院常务会议则提出发挥民营经济的活力，民营经济对解决就业的贡献较大，过去在去杠杆过程中出现了“国进民退”的局面，尽管后续仍需观察具体措施的颁布，但发挥民营经济活力的信号已经释放。人民币汇率方面，当前人民币汇率在6.9附近，央行颁布了更为严厉的管制措施。

　　尽管目前可能处在对过去一些发展模式的调整阶段，但我国拥有最大的内需市场，依靠庞大的国内市场需求也可能将经济稳定在一定水平。当前无需过度悲观，保持谨慎的态度，谨慎寻找转机，抓住结构性机会。