[亲笔信]天治基金胡耀文:寻找中国转型升级的中坚力量
编前语:做为中国股票市场的弄潮儿,“基金经理”在20年投资生涯中几经沉浮,逐步走向成熟。他们经历过价值投资理念的冲突、频繁的“黑天鹅”事件、2006-2007年波澜壮阔的大牛市、2008年史无前例的大熊市、百年一遇的全球金融海啸...他们始终秉承“投资者利益至上”的初心,牢记“受人之托,代人理财”的根本使命。值此公募基金行业20周年,金融界诚邀百位基金经理撰写亲笔信,与广大投资人分享他们的投资经历和投资故事。
寻找中国转型升级的中坚力量
-----公募基金行业20周年,天治中国制造2025基金的基金经理胡耀文给投资人的一封信
入行时,我是一名机械行业研究员,那时正值四万亿基建投资,耳熟能详的都是工程机械、铁路装备。回顾这几年行业的发展,至今三一还未回千亿,南北车合并也没能涅槃重生,昆机和二重却已退市,机械行业好像不是那么理想的赛道。感叹之间,发现机械行业的变迁真真切切地映射着中国经济的更替,如今半导体设备、锂电池设备、工业自动化都在诠释中国的转型升级。管理天治中国制造2025三年多了,借此机会分享一些感悟和心得。
我一直坚信赛道是最重要的,正如一句谚语“男怕入错行,女怕嫁错郎”。中国如此巨大的经济体给我们足够多的赛道去竞技,公司找到与之能力相符的赛道是成功的关键。而我们投资就是选出那些赛道,预测谁将成为赛道上的胜者。沃伦巴菲特找到了那些长跑冠军,书写了其辉煌的投资生涯。反观中国公募基金20年,这个年轻行业才刚刚成熟,价值传承的道路会越走越坦荡。
中美贸易摩擦让我们对未来的冥想颇多,理性告诉我们未来发展肯定不能靠杠杆。我们发现中国只有金融地产业的投资收益率可以与美国相媲美。其他各个行业的净资产收益率都远逊于美国。
换一句话说,我们已经是金融大国,但不是经济强国。我们各个行业都有转型升级提高盈利能力的空间。制造业是相对优势较为明显的行业,但部分核心零部件依旧依赖进口。可喜的是,伴随新兴产业的崛起,装备领域的核心技术都在突破。可以预见未来几年我们在电子通信领域的优势将更为明显,比如半导体和5G。这些行业竞争格局也将继续优化,技术革新将促使份额向龙头集中。
消费品亦是如此,美国工业化生产品牌和IP。而过去几年,中国的消费品牌基本都在下沉渠道,所谓得渠道者得天下。从家电、家居到智能硬件,渠道优秀的公司都慢慢培养出家喻户晓的品牌,管理效率稳步提升抬升自身盈利水平。而一些拥有流量和用户的互联网企业也在不断整合资源跨领域变现。中国这一批管理优秀的企业如何自我进化,换挡成长非常值得期待。我们认为在过去几轮城镇化中积累了充分资本,提高了管理水平的企业大概率能够继续领跑,充分受益于这个时代。中国的漂亮50时代才刚刚开始。
曾经我的投资框架更侧重于宏观对冲,通过行业偏离来达到跑赢指数,这种行业比较是一种主流的策略分析框架。回溯一下今年一月底和六月底的宏观预期便可明白预期是最不可测。而长期来看,最可测的还是优秀企业的发展。海外成熟市场早已领悟到这一点,所以波动率较小。而新兴市场因为行业格局未定,自然波动率偏大。供给侧改革和去杠杆正在加快行业整合,未来持有好公司可能真的能够穿越周期。
你们的基金经理:
胡耀文先生,历任东方证券研究所研究员;2013年加入天治基金,历任研究员,基金经理助理,现任天治中国制造2025基金的基金经理。胡耀文先生具备多年行业研究经验,研究功底深厚,财务分析能力突出,具备投行思维。在机械制造,军工、电力设备行业中有持续深入的跟踪研究,能够全面洞悉行业动态。善于把握行业性机会,抓住关键股价驱动力。
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