上半年债券市场在多重因素作用下震荡走强，不过市场分化明显，利率债和高等级信用债表现良好，高杠杆、中低等级企业受不确定性影响较大。对于未来债券市场投资策略，东方红资产管理基金经理徐觅先生表示，债市分化行情为信用研究创造了更多机会，未来将坚持绝对收益投资思路，加大对企业“自下而上”的调研，注重信用风险研究，寻找由于市场误判而导致定价错误的信用债投资机遇。

　　定开基金优势明显

　　徐觅先生，复旦大学管理学学士，自2007年起开始从事证券行业工作，拥有11年丰富经验。曾在基金公司担任债券交易员、基金经理助理，并在东方证券资产管理有限公司私募固定收益投资部担任投资经理，现任公募固定收益投资部基金经理。

　　徐觅自2016年12月起任东方益鑫纯债债券基金的基金经理，2017年8月起任东方红汇利债券基金、东方红汇阳债券基金的基金经理，2017年9月起任东方红策略精选混合基金、东方红货币市场基金的基金经理，2018年3月起任东方红目标优选三年定开混合基金的基金经理，2018年5月起任东方红配置精选混合基金的基金经理。

　　对于定期开放的偏债混合基金，徐觅拥有投资管理实践和独特心得体会，他认为定开基金相对于开放式基金有一些较为明显的优势。

　　一方面，在投资端，定开基金可以在债券投资方面采取相对较高的杠杆。在与开放式基金的杠杆相比，定开基金可以实现的杠杆上限更高。尤其是在市场目前资金利率处于相对较低的水平时，高杠杆有助于组合获得更高的收益。

　　另一方面，在负债端，定开基金保证了封闭期内基金份额的稳定性，在配置上受资金进出冲击较少。而开放式基金一般会留出一定的空间以应对赎回，在遇到市场波动时，面对交易性机会基金经理可能采取较为保守的策略。而在定开基金的模式下，基金经理能更好地把握市场投资和交易机会。

　　信用研究创造价值

　　“二季度中央财经委员会提出结构性去杠杆，调控思路调整为：分类对待，总量控制，而不再是此前‘一刀切’的去杠杆措施。央行的货币政策基调也发生微调，两次调低存款准备金率，政策鼓励银行放贷，保障了市场流动性的合理充裕。整体而言，政策面正在走向‘宽货币、宽信用’，但贯彻情况、实际效果尚难预测。”徐觅表示，今年以来债券走势分化，加上中美贸易摩擦，增大了债市的不确定性。此前东方红系列二级债券和偏债混合基金都增配了长久期利率债和高等级信用债，并适度拉长组合久期。

　　徐觅分析，分化的债券市场更凸显出了信用研究的价值。此前债市违约率比较低，市场几乎是同涨同跌的，信用研究的价值没有充分显现。而伴随着经济增长面临的不确定性累积，信用风险事件的爆发为债券投资带来了挑战，也带来了机遇。

　　据了解，东方红固定收益投资管理团队由经验丰富、优势互补的资深人士组成，经历了完整的债市牛熊周期，对固定收益领域各板块均有深入研究。特别擅长自下而上的信用债分析研究，已建立较为完善的信用风险评估体系。

　　通过“自下而上”的调研和分析，寻找由于市场误判或价值低估而定价偏离的信用债券，能够持续获得超额收益。 “市场目前有5000多家发债主体，我们选择100-200家做重点研究和跟踪，从中发掘价值。”徐觅如是说。

　　徐觅还列举了一些之前投资信用债券的典型案例，如中国宏桥、太阳纸业。尤其是对于造纸行业这样原来重污染、产能过剩的行业，在上一轮行业下行周期中，投资者损失很大以至于很长时间回避这个行业。2017年初在经过深入调研之后发现，经历了两轮行业的牛熊周期之后，造纸行业已经形成了寡头垄断的行业格局。其中，生活用纸和瓦楞纸的细分领域尤为明显，最后团队从行业的发债企业里选择了太阳纸业，不久后太阳纸业的信用评级从AA上调至AA+，印证了我们先前的判断。

　　“我们一般不择时，而是通过研究从市场中挖掘出价格低估的投资标的，这个思路对信用债投资和权益类投资有一些类似。”徐觅说。

　　此外，徐觅还谈到团队在可转债的投资研究也是比较领先的，擅长提前布局，及时把握市场机遇。转债研究以基本面的定性研究为主，同时会参考量化模型定价进行定量分析。未来可转债市场规模将继续增加，这是一个无法回避的市场，作为资产管理机构，必须具备分析研究的专业能力。同时，可转债的破发对于具备研究能力的机构来说，也是很好的机会，能以更好的价格买入价值被低估的可转债。

　　对于债市投资策略，徐觅表示，今年宽货币、宽信用的格局基本已确定，未来东方红固收团队将结合政策和市场变化，充分发挥研究的价值，力争为投资者创造长期稳健的收益。