冀洪涛作为资深的投资管理人，20年来几经沉浮，从券商自营到券商资管，再到公募基金最后任职社保组合管理人。面对市场的飘忽不定，他深刻体会到自下而上选股的重要性。并将所感带入到了自己的投资操作中，冀洪涛认为中国资本市场的大周期特征非常明显，但它每次好和困难的具体特征是不同的。这是资本市场独特的魅力。现在A股或许处于困难时期，但是未来并不能以此为评价。冀洪涛表示资本市场的周期是跟着中国整个经济结构的变迁的。每一轮的涨势都是由当时主流的行业推动 ，每一轮见底也都是因为旧周期的否极泰来，从现在这一轮状态来看，我们觉得未来一两年内就会有新周期的启动。因为现在的经济“否极”的特征非常明显。

　　以下为采访实录：

　　问：你怎么看今年的中国资本市场？

　　冀洪涛：今年是公募基金诞生以来，相当有挑战的年份。今年市场的不确定性都爆发在前所未有的领域，国际贸易摩擦、全球金融去杠杆等。这些领域的不确定给A股投资造成了不小的考验。

　　坦率的说，在判断特朗普的政策方面，基金经理不会比普通投资者有太多优势。

　　问：那应该如何应对？

　　冀洪涛：进一步梳理风险，坚持由下至上，选好公司，把握确定性高的投资机会。

　　我自己感觉，A股市场每隔几年都会给投资者出一些新的考验和挑战。或许我们在这市场和行业中取得过一定成绩或者积累一些经验，但作为基金经理，要非常小心这种感觉。

　　问：怎么看A股市场的未来？

　　冀洪涛：这个我们还是很有信心的。

　　中国资本市场的大周期特征是非常明显的，好几年又坏几年，所以我们常说股市有四季，但它每次好和困难的具体特征是不同的。这是资本市场独特的魅力。

　　资本市场的周期是跟着中国整个经济结构的变迁的。每一轮的涨势都是由当时主流的行业推动 ，每一轮见底也都是因为旧周期的否极泰来，从现在这一轮状态来看，我们觉得未来一两年内就会有新周期的启动。因为现在的经济“否极”的特征非常明显。

　　问：过去二十年在A股市场投资，最大的体会是什么？

　　冀洪涛：体会很多，最重要的还是认识到了“由下至上挑选上市公司”的价值和意义。

　　在A股市场，自下而上选股，总体还是有效的策略。相较而言，宏观判断就过于复杂、难以把握。政策面的变化太快了。如果总是站在宏观的角度来思考股票投资，错的概率也是挺大的。

　　另外，中国股市的结构性差异还是蛮大的。同样的宏观与市场背景下，以指数为基准过去10年不仅没有上涨反而还有下跌，而从公募基金行业整体的年化回报来看，股票市场还是存在结构性机会的，同行业的上市公司经营差距非常大，才能体现自上而下投资的价值，如果选错了公司就很难有回报。

　　问：选股的投资策略，与宏观决策，哪个难度低些？

　　冀洪涛：难度都有。但自下而上、在个股层面进行价值发现，会相对可靠许多。

　　每个上市公司都有历史，它的业务模式、管理团队等都可以通过系统的方法去观察、去研究，预测成功的概率较高，更有可能创造良好收益。

　　问：你偏好怎样的公司？

　　冀洪涛：我自己比较偏好具有持续盈利增长能力，有突出竞争力、生命力长久的公司。当然，我希望买入时，它的价格也比较理想。

　　问：选股时会考虑估值么？

　　冀洪涛：会考虑，但不会被这个束缚。

　　估值是反映市场整体对于公司业绩增长的预期的，体现的是普遍预期，不能拿这个来束缚自己。不是个股估值6倍就好，60倍就不好，我觉得这些观念要打破。

　　我有个长期持有的医药股，估值就没低于过40倍，但我买入以来涨了10倍。我也曾经买过估值比较便宜的传媒股，结果一个票亏了很多钱，这也是很惨痛的教训。

　　问：那选股最重要的是看什么？

　　冀洪涛：看中长期的核心价值。

　　举个例子，我长期持有的一家食品类公司，至今累计盈利已经超过了20个亿。今年上半年，这个公司有点波折、股价出现较大调整。我们团队分析后，觉得价值仍在，即便最坏情况兑现，也有足够的安全边际，也不太可能损害公司长期的竞争力。

　　所以，我们在股价回调后选择了加仓，在市场恢复正常估值时卖出，利用市场预期差来增加了组合的超额收益。

　　投资的关键不是估值低，而是对公司基本面发生的变化要做出相对前瞻性的判断。

　　问：你投资会做择时么？

　　冀洪涛：很少做择时，也很少做风格切换。

　　就我从业20年看到的情况，择时是很难把握的技术，没有证据证明谁能把择时做得更好。

　　问：一点择时都不做？

　　冀洪涛：基本不做，这也和我管理的规模有关，因为管理的规模偏大，如果要跟随小的波段来做择时，可能波段走完了，我这边组合的建仓还没结束呢。

　　我觉得，投资要尽量做到“一种理念穿越周期”，你是成长型风格就尽量做成长投资，你是价值型风格就尽量做价值型的投资。不能经常变风格。长期一致的投资风格比较有胜率。

　　问：不做择时，会不会阶段性面临较大压力？

　　冀洪涛：当然会有压力，投资有压力是必然的。但公司和客户还是支持我们坚持理念的。

　　你也可以看到，行业里基金经理流动还是比较频繁的，尤其在市场重大转折的时候。从另一个角度看，是择时压力的一种释放。

　　问：你怎么评价自己的投资风格？你的投资特点？

　　冀洪涛：我个人是由下至上的风格。

　　选股方面，价值股、成长股都有，属于混合型。对我来说，选到好的股票是最重要的，我要么不买，如果买，就会买成组合的重仓股。

　　投资特点上，我还是比较能坚持自己投资判断和风格的。