金融界基金09月27日讯 中欧琪和灵活配置混合型证券投资基金（简称：中欧琪和灵活配置混合A，代码001164）09月26日净值上涨1.79%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.2314元，累计净值为1.2314元。

　　中欧琪和灵活配置混合A基金成立以来收益22.89%，今年以来收益4.93%，近一月收益3.18%，近一年收益5.80%，近三年收益17.39%。

　　本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

　　基金经理为张跃鹏，自2016年01月12日管理该基金，任职期内收益15.84%。

　　王家柱，自2017年05月04日管理该基金，任职期内收益10.91%。

　　最新基金定期报告显示，该基金重仓持有中国银行（持仓比例0.56%）、三友化工（持仓比例0.56%）、大秦铁路（持仓比例0.55%）、川投能源（持仓比例0.54%）、宁波高发（持仓比例0.51%）、民生银行（持仓比例0.49%）、华润三九（持仓比例0.48%）、广汇汽车（持仓比例0.47%）、长江电力（持仓比例0.45%）、郑煤机（持仓比例0.41%）。

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　宏观经济方面，国内经济走势整体稳健。1）消费在二季度逐步消化吸收了汽车购置税收政策变化的影响出现恢复。2）固定资产投资增速先升后降，在5月份开始回落。其中，基建投资继续发挥经济稳定器的作用，保持平稳。制造业投资是近年来一个亮点，二季度继续延续小幅回升的态势。房地产销售出现销售分化，一二线城市在因城施策的政策下增速下滑明显，三四线城市收到一二线资金外溢、棚改货币化等政策影响，增速保持稳定。随着个人按揭信贷收紧，资金来源出现增速下滑。但是房地产投资还是延续了之前地产高销售的支撑（一般滞后半年到九个月），保持较高增速。3）出口显著改善。一方面主要出口贸易伙伴欧盟和美国主导下全球经济向好，外需出现好转，出口累计增速远好于去年；二是去年人民币贬值对出口的拉动效应逐步体现出来。出口好转工业产出、固定资产投资和GDP增速形成一定支撑。需要注意到，五月中旬以来，部分数据弱于预期，投资增速和工业增加值有一定程度的下滑。通胀方面，市场对通胀的担忧消退，随着上游工业品尤其是石油价格的回落，PPI由二月份的顶点7.8%后开始逐步回落，5月PPI同比增速5.5%，环比增速连续两个月为负。CPI受到鲜菜、猪肉影响波动较大，剔除其影响后的核心CPI保持温和上涨，保持近年来的高位。海外方面，二季度，海外经济复苏持续有利于带动国内经济的企稳，美欧货币政策进一步收紧对国内流动性造成一定压力。具体而言，1）美国方面，美元强势不再保持温和，人民币温和波动。美联储进一步加息符合市场预期，美债短端收益率伴随着美联储加息节奏上行，曲线平坦化。美联储缩表的表态让金融市场产生担忧。此外美国经济数据好转，特朗普政策预期升温对长债形成压力。2）欧洲方面政治风险消退，经济温和改善持续。英国悬浮议会造成一定不确定性，但是硬脱欧的可能性消退，利好欧洲经济复苏。货币及金融监管方面，二季度继续延续了收紧的态势。清明节前后银监会密集发布七个文件，监管直指同业、理财、金融套利等业务。其中四月份银监办53号文开始了对四个不当进行自查，自查报告7月15日上报（可能延迟），五月份银行理财登记中心发文开展理财产品穿透工作。监管收紧对债券市场造成了冲击。伴随着监管政策收缩，为对冲监管收紧流动性冲击，央行货币政策以熨平流动性波动为主，削峰填谷特征明显，二季度以来重启OMO操作，利率也保持稳定。结构上，二季度7d资金投放比例显著上升。利率市场方面，二季度分两个阶段。三月底到5月中旬，收益率曲线大幅上行。清明节前后银监会密集发布七个文件，监管直指同业、理财、金融套利等业务，导致市场抛压明显，去杠杆过程加速进行。国债收益率大幅上升。叠加4月以来，经济数据向好，尤其是工业企业利润向好制造业回升，悲观情绪蔓延。5月3日2300亿MLF到期未及时续作，10年期国债收益率持续上行至上半年高点3.69%。5月中旬至今，新华社释放稳定金融市场的信号，央行投放货币熨平市场波动，银监会接连出台措施推迟自查报告。市场情绪缓解，10年国债最低点回落到3.50附近。曲线形状呈现加速平坦化的特征，长短端期限利差持续收窄。截至6月16日，1Y、10Y国债收益率分别为3.60%、3.57%，自2013年6月来再度出现倒挂，期限利差几乎接近历史最低水平。信用利差方面，4月份受到银监会密集发文影响，市场参与机构投资意愿低迷，抛盘增加，信用债收益率绝对水平和信用利差出现显著上升。截至5月中旬AAA级信用债平均上行幅度为100BP，AA级信用债平均上行幅度为120BP。五月中旬以后各期限信用债绝对收益水平创近两年的新高，不少新债的发行利率显著高于同期限贷款利率，从绝对收益价值来讲高等级信用债已进入可配置区间，滞后于利率债的回暖，高等级信用债出现了显著的下行。低等级下行幅度不如高等级。信用债违约方面，截至6月，虽然违约事件频发，但是需要注意到并没有新增违约主体。二季度乃至上半年，违约的主体都是春和集团、大连机场、东特钢、山水水泥等去年已暴露风险事项或已有实质违约行为的主体为主，市场预期充分。整体印证了我们年初和一季报当中违约风险缓解的判断。操作上，本基金在5月底以前保持低久期策略，以高票息短期限债券为主，考虑到信用违约风险缓解的判断，在控制风险的前提下通过信用资质下沉获取票息收益。在五月中旬以后，高等级信用债的逐渐进入配置区间，本基金基金加仓较好的AAA3年左右的信用债仓位，获取了5月以来的资本利得收益。

　　报告期内基金的业绩表现

　　本报告期内，A类份额净值增长率为1.70%，同期业绩比较基准收益率为1.36%；C类份额净值增长率为1.36%，同期业绩比较基准收益率为1.36%。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望下半年，我们认为这样几个要素值得关注。海外方面，基金经理认为短期内美国通胀水平还会延续之前下行的趋势，这种趋势难以出现根本性改变。通胀水平的下降会导致联储加息的进程放缓，美元指数疲软还将继续维持。人民币贬值压力缩小，外汇占款被动收缩导致的资金紧缩压力不大。欧洲区域就业改善还将持续，复苏依然较为牢固，服务价格和核心通胀形成支撑。国内经济方面，企稳趋势出现。分项来看，出口随着全球复苏尤其是欧元区复苏的持续，人民币贬值预期逐步被扭转，出口增速的上行趋势预计会继续保持一段时间。制造业投资今年以来小幅回升，预计后面随着出口拉动明显，企业盈利改善，以及低基数的影响，制造业投资有继续回升的趋势。但是环保督查严格、去产能政策还在加码，以及下半年重要会议召开，这种回升趋势有一定不确定性，需要重点关注。向后看，房地产销售的区域分化还将持续，在资金来源趋缓的情况下，房地产投资增速预计将趋缓。基建投资是经济稳定器的作用，考虑到上半年经济表现超预期，再加上PPP落地额高峰逐步过去，基建预计保持平稳略有向下。消费作为一个滞后变量，向后看居民收入增速较去年提高且网络消费保持较高增速，能够对消费形成支撑。通胀方面，鉴于三季度基数较低，CPI预计还会继续回升，但是目前通胀不构成债券市场走势变化的主要影响因素。监管方面与货币政策。去杠杆仍然没有完全结束，上半年较好的经济表现为下半年去杠杆政策提供了足够大的余地。机构自查结果及监管细则尚未出台，监管的不确定性依然是债券市场挥之不去的魅影。货币政策预计依然以平滑流动性为主，稳健的货币政策更多的顺势而为，而不会主动进行大规模宽松。权益方面，分化依然持续。创业板扣除实际是周期股的若干大市值成分股以后，估值依然偏贵；消费股估值偏贵，但是需关注抱团集中风险，而早周期行业股票在经济企稳复苏过程中会有一定受益。下一步，组合操作方面，考虑到收益率曲线依然较为平坦，经济企稳的压力和监管的魅影，在央行降息无望，短端利率不出现继续下降的前提下，当前长端利率下行空间很窄，继续拉长久期性价比较低。信用方面，当前信用利差尤其是等级利差维持在一个较窄水平，未来一段时间本基金配置上低配低资质债券。而随着行业景气度改善，龙头企业配置价值凸显。下一步本基金不会以拉长久期赚取资本利得，主要优先配置久期较短的同业存单和短久期龙头信用债。权益方面，本组合继续积极参与经济复苏早周期受益股票，继续规避业绩不确定性较高、成长性难以落地的伪成长股，积极参与打新市场，尽量为投资人创造稳健的绝对收益。（点击查看更多基金异动）

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