27日凌晨美联储宣布加息25个基点。随后的上午9点10分，央行公告当日不开展公开市场操作：今日有600亿元逆回购到期，净回笼600亿元，连续五日净回笼。美国加息，央行暂未跟随，双双符合市场预期。美国10年国债收益率在加息前几个交易日持续上行，最高至3.10%，加息后回落至3.05%左右。中国10年国债收益率表现平稳，27日一早开盘活跃券较估值下行至3.64%左右。

　　央行暂未跟随美国加息，显示货币政策独立性上升。目前，国内经济面临供给侧改革、实体去杠杆、潜在经济增速下行等结构调整压力，同时外部中美关税摩擦也对经济增长带来拖累，现阶段稳经济、稳就业、稳金融为重中之重。因此，我国的经济周期和金融周期与美国都存在显著的不同步，货币政策应争取一定的独立性，否则一味跟随将为国内经济结构调整带来更大的风险。

　　现阶段的内外部环境为我国货币政策赢得了一定的独立性空间。受到美元连续加息的影响，以及多个新兴市场汇率大幅贬值的避险推动，美元指数二季度以来持续走强，8月中最高至96.9937。但此后震荡下调，目前在94.35附近波动。27日美国加息后，美元指数表现相对平稳，在没有其他事件冲击的情况下，大概率维持震荡走势。而8月末，央行重启人民币逆周期因子调节机制，同时对离岸市场的资金进行了一定程度的管制。逆周期因子启动有利于保持人民币汇率在管理浮动下的相对稳定，而不用直接消耗外汇储备，有利于防止出现人民币单边贬值预期。此外，从近期的外汇占款变化来观察，资本外流压力不大。因此，在汇率相对稳定、资本外流压力可控的情况下，中美利差收窄，就仅仅是观感上的心理影响，不会成为政策实施的重要考虑因素。

　　利率走廊下限管理将加强，可能成为管理资金利率中枢的重要手段。央行暂未跟随调整OMO利率，并不意味着没有其他手段管理资金市场利率。我们认为，在保持流动性合理充裕的前提下，利率走廊下限管理将加强，来限制市场资金利率过低。前期的两次正回购传闻，都出现在回购利率低于利率走廊下限（较窄的利率走廊以央行7天逆回购利率为下限，以7天常备借贷便利的利率为上限）的时点，我们猜测，利率走廊下限管理正是央行现阶段的管理思路：既可以维持流动性合理充裕，又维持一定的资金价格中枢，防止金融市场杠杆过高，推动宽货币向宽信用传导，同时保障一定的中美利差，兼顾汇率压力。

　　图：近期央行正回购传闻时点

　　数据来源：WIND，富荣基金

　　综合来看，央行暂未跟随加息，符合市场预期，短期债市影响不大。基于逆周期因子的重启，预计人民币汇率保持相对稳定或有阶段性小幅缓慢贬值，资本外流压力可控，为国内货币政策争取了一定的独立空间。中期来看，货币政策仍将保持实质宽松状态，流动性维持合理充裕，宽信用效果仍待观察，债市不悲观。