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外资到A股:MSCI扩容 A股“入富”沪伦通将开通

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2018-10-09 13:51:45 来源:云鼎基金

  一、市场概述

  大起大落的9月行情结束了。记得9月中旬当大盘跌到2660点—2650点区间时,整个市场弥漫着对贸易战、加息等各种利空的恐惧,然而随着美国对2000亿贸易额加增10%的关税的靴子落地后,大盘就是9月18日这个敏感的时间窗口神奇拔地而起,并且以以迅雷不及掩耳之势,快速走出了2644点底部,并相继征服了5天线、10天线、20天线、60天线、五周均线、十周均线,站上了2800点,其中上证50沪深300和上证综指,这3个大盘股指数涨幅和走势,明显强于深成指、中小板创业板三个小盘股指数。

  下图是9月份市场各主要指数表现:

外资到A股:MSCI扩容  A股“入富”沪伦通将开通

  本周重大消息面:

  1、MSCI扩容。明晟考虑进一步调高A股在MSCI指数权重。明晟公司公告称,明晟公司(MSCI)建议将MSCI中国A股大盘股纳入因子从5%提升至20%,分两个阶段实施,时间点分别为2019年5月明晟半年度指数评估审议和2019年8月的季度指数评估审议。并且增加中国A股中盘股,纳入因子为20%,在2020年5月半年度指数评估报告一步实施。。

  2、A股入“富”。北京时间27日上午7点半,全球第二大指数编制公司富时罗素正式将A股纳入“富时全球股票指数系列”,分类为“次级新兴”(Secondary Emerging),将于2019年6月开始实施。根据文件,A股纳入富时罗素的过程将分三步走:2019年6月纳入20%,2019年9月纳入40%,2020年3月纳入40%,涵盖大、中、小股票。

  初步预计,在第一阶段,中国A股占富士罗素新兴市场比重将为5.5%,第一阶段纳入将带来100亿美元的净被动资金流入量。A股占富士罗素全球市场指数比重为0.57%。富时罗素将中国政府债券将被加入观察名单。

  3、乡村振兴。中共中央、国务院日前印发《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》。《规划》对实施乡村振兴战略作出阶段性谋划,并部署了一系列重大工程、重大计划、重大行动。规划要求统筹城乡发展空间,促进乡村产业兴旺;大力实施乡村生态保护与修复重大工程,完善重要生态系统保护制度,促进乡村生产生活环境稳步改善,自然生态系统功能和稳定性全面提升,生态产品供给能力进一步增强。

  4、沪伦通最早12月初开通。据上证报报道,沪伦通最早将于12月初成行。备受关注的参与沪伦通下CDR的投资者适当性门槛则拟设为300万元人民币。10月15日起至11月中旬,上交所将向券商开放全天候测试环境。券商端在完成系统开发等工作后,将根据自身准备情况接入测试环境,通过测试后向上交所提交开通交易权限的申请。

  5、重磅理财新规落地:允许借道公募投资股市。中国银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》。新规延续了对资金池、期限错配行为的约束,但在借道公募基金投资股票等方面,给予松绑。新规给银行的过渡期截止日为2020年12月31日。《办法》要求银行理财产品投资非标准化债权类资产的余额,不得超过理财产品净资产的35%或本行总资产的4%。同时,在理财产品销售方面,引入不少于24小时的投资冷静期要求。

  下图汇总了申万一级行业指数9月份涨跌幅食品饮料、金融表现相对强势:

外资到A股:MSCI扩容  A股“入富”沪伦通将开通

  二、外资到A股之路。

  本周最吸引市场眼球,并提振市场信心重磅消息毫无疑问来自于外资方面,先是MSCI扩容,入摩因子从5%上升到20%;紧接着是A股“入富”,再到沪伦通或最早12月初落地开通。这三个消息对失血已久的A股而言无异于久旱逢甘霖,A股国际化进程明显提速,千亿级别的活水资金或将逐渐流入中国A股,外资在我国资本市场的参与度会继续加深,影响力也将日益加强。

  回顾外资进入A股的过程其实也是中国加入WTO后逐渐破除资本管制,不断对外开放的过程。

  1、我国的资本管制

  新中国成立初期,我国实行非常严格的资本管制制度,除了利用苏联等社会主义国家的援助,引进外资规模非常小,没有对外债务,也不允许外商直接投资,看不到资本和金融交易项目的踪迹。直到改革开放尤其是加入WTO以后,我国才逐渐放松资本管制的强度,循序渐进的放开资本管制项目。

  资本管制面临的主要挑战就是在错综复杂的新形势下,保证宏观经济稳定和经济的可持续增长。一方面,短期资本通过各种非法手段不断入侵我国房地产、金融市场,扰乱我国资本市场和房地产市场的秩序;另一方面,我国人民币国际化进程不断加快也要求我国资本管制强度不断降低。在这种形式下,如何在加快资本管制改革的同时,避免国际资本流动对我国经济的冲击是必须面对的重要问题。

  合格境外机构投资者(QFII)制度和合格境内机构投资者(QDII)制度是一套针对一国资本进入另一国资本在准入门槛、投资额度、投资渠道和出入限制四个方面的限制和要求的开放的资本市场模式。其作为过渡性的制度安排,是针对货币尚未自由兑换、资本项目未完全开放的当下中国,实现资本市场有序开放的特殊通道。QFII制度实质上是一种资本管制措施,通过限制国外资本流入规模和流出速度,进而限制外国资本对_国国际收支和金融市场的影响力,降低开放过程中的风险。

  2、A股的开放的进程

  2002 年正式推出的QFII制度标志着中国资本市场国际进程的开始。外资流入A股共可以分为三个阶段:第一是QFII首次开放外资投资A股市场渠道;第二是互联互通机制加快市场双向开放,包括已经开通的沪港通深港通,以及脚步渐近的沪伦通;第三是逐步开放一般境外投资者投资A股的权限。与此同时,国际指数的纳入既是对A股开放程度的认可,也为A股带来增量资金,A股国际化的步伐正在加快。

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  当前外资进入中国股市主要有两个渠道:QFII/RQFII和陆港通

  QFII渠道:中介代理模式,针对境外机构投资者,进入A股市场需要证监会的资格审批以及外管局的额度审批,并需要将外币兑换成人民币,然后委托境内商业银行、证券公司作为中介机构在沪、深交易所进行投资。QFII/RQFII只针对机构投资者,个人投资者只能通过认购机构的产品进行跨境投资,而且申请 QFII /RQFII资格需要一系列的手续,资金托管和运作上也有严格要求。

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  RQFII渠道:业务载体为境内基金管理公司、证券公司、商业银行、保险公司等香港子公司,或者注册地及主要经营在香港地区的金融机构,进入股市的流程与QFII基本相同,主要区别在于RQFII需要在境外募集人民币资金,其业务发展的主要约束也在于如何获得离岸人民币资金。

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  陆港通渠道:以交易所为主体,通过上交所和联交所的互相申报,使得内地和香港客户可以通过本土券商向地交易所申报单实现跨境买卖。由于两地交易所和结算公司直接互联,使得机构投资者和券商省去了QFII和RQFII业务中一系列的行政资格认定和审批,同时放开了对个人投限制。通过大陆与香港的两地配合,实现陆港互通有无。

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  3、MSCI:入摩

  明晟指数(MSCI 指数)是全球投资组合经理最多采用的基准指数,截止到2018年3月,MSCI的客户囊括了全球Top100投资管理公司中的99家,全球980多只ETF基金跟踪MSCI指数,在所有的指数编制和提供商中排名第一。目前A 股市值占新兴市场近30%,因此A股纳入MSCI满足国内外双向诉求。2013年起四次闯关,逐步破除额度分配、资本流动、受益权属界定等限制,历经四年于2017年6月闯关成功。

  A股分两步纳入MSCI新兴市场指数,第一步于2018年6月以2.5%比例纳入226只A股,市值权重0.4%,第二步于今年9 月纳入因子提高至5%,并增加10只股票至236只,市值权重0.75%。纳入MSCI并非为外资提供新的进入A股市场的途径,外资仍需要借助QFII 和沪深港通进行配置,但其意义在于带来切实的增量资金,包括被动型指数基金和参考MSCI的主动型基金均有配置A 股的需求。

  而最新情况是2018年9月25日(伦敦时间),明晟考虑进一步调高A股在MSCI指数中的权重,具体提案如下:

  (1)将MSCI中国A股大盘指数纳入因子从5%增加至20%,于2019年5月半年度指数评审和2019年8月季度指数评审这两个阶段分步实施;

  (2)2019年5月,评审将创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单;

  (3)2020年5月,评审将中国中盘A股以20%的纳入因子一步纳入MSCI中国指数

  MSCI纳入A股预计带来的增量资金测算

  根据MSCI以上2019-2020年纳入的过程提议,依照加入MSCI的权重比例和跟踪MSCI各主要指数的资金量,兴业策略测算:

  (1)2019年,A股在MSCI中的纳入因子从5%提升至20%,维持仅大盘股的加入,则将带来497亿美元的资金流入;

  (2)2020年,A股在MSCI的纳入因子仍然维持20%,但纳入成分由此前的大盘股成分扩充至大盘和中盘股成分,则将带来126亿美元的资金流入;

  (3)若未来纳入因子提升至100%,MSCI层面将有3500亿美元左右的资金配置A股。

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  MSCI纳入A股受益成分股

  2019年新加入的成分除了14只创业板外,其余成分保持不变,根据MSCI公布的大盘股成分(2018年8月),根据A股常用行业分类,前五大权重行业分别是:银行、非银、食品饮料、医药生物、地产。

  2020年A股纳入MSCI系列指数的标的除了大盘股外,新增中盘股成分,加上中盘股后的组合大盘+中盘成分股,相比原有大盘成分股,银行、非银、食品饮料占比分别下降3.1%、1.6%和0.8%,传统行业占比减小,医药生物、化工、计算机等新兴行业占比分别提升1.4%、1.1%和0.9%,更加能够体现出A股的成长性。

  4、入富

  富时罗素指数。目前约15万亿美元资产以英国富时罗素指数为基准,为全球约350家机构采用,全球指数包含46个国家的7000多只证券,占全球可投资证券总市值的98%。A股在2016 和2017年闯关富时罗素旗舰指数失败,目前尚未纳入新兴市场及全球市场指数。但今年以来,入富进程明显加快。

  最新消息9月27日,富时罗素宣布将A股纳入富时新兴市场指数,从而进入其全球股票指数体系。

  根据安排,A股纳入分三步走:2019年6月纳入20%,2019年9月纳入40%,2020年3月纳入40%。此外,富时罗素还宣布考虑将中国债券添加到其全球固收指数体系观察名单中。

  据文件显示,首批纳入完成后,A股占富时新兴市场指数基准权重将达到5.5%,占富时全球全指指数权重将达到0.57%,首批纳入后将直接带来逾100亿美元被动净流入。按照业内估算方式,加上主动配置资金,首批纳入完成后,A股将迎来800亿美元左右增量资金,折合人民币超过5600亿。

  申万宏源(行情000166,诊股)此前分析认为,富时罗素纳入A股方案可能类似MSCI仅通过互联互通机制给定市值权重的方式或者通过QFII机制+互联互通机制结合的方式。两种方式相较而言,通过互联互通机制的投资管理过程会更加简便。但是通过QFII渠道可以投资全部A股,标的可选范围更广,不排除富时罗素想与MSCI差异化竞争而保留QFII机制的可能性。

  小盘股进程超预期

  另据文件显示,富时纳入A股全面覆盖大、中、小盘股票,共计1249只。这点与MSCI纳入范围不同,而对于“一直”不被外资青睐的小盘股而言,这也可以称得上是一个“超预期”利好。

  5、沪伦通

  上证报报道称,沪伦通时间表已经出炉。按照目前的工作安排,沪伦通最早将于12月初成行。通关测试时间最早将安排在12月1日至12月2日。如一切顺利,沪伦通最早通航时间为12月3日。

  同时,沪伦通下CDR投资者设有准入门槛。在沪伦通起步阶段,个人投资者需满足证券账户和资金账户内资产在申请权限开通前20个交易日的日均不低于300万元人民币。并且,这300万元人民币不包括该投资者通过融资融券交易融入的资金和证券

  沪伦通和沪深港桶的区别,据上交所回应,沪深港通是两地的投资者互相到对方市场直接买卖股票,“投资者”跨境,但产品仍在对方市场。而沪伦通是将对方市场的股票转换成DR到本地市场挂牌交易,“产品”跨境,但投资者仍在本地市场。

  沪伦通标的与规模:沪伦通以上证180与富时100指数作为潜在互联互通的股票池,按照港股通惯例,发行节奏与存托凭证发行比例可能逐年提高,第一年的沪伦通初步规模大约为1600-1800亿元人民币(单市场规模),长期看整体规模约为8000亿人民币。

  6、从过往历史看外资对A股影响的思考

  A股正在逐渐融入全球、外资力量无疑日益增大。从过往A股底部走势看,似乎给人有一种印象,外资都是先知先觉,每次都能超对A股的历史大底,赚的是盆满钵满,果真如此吗?

  外资大多是配置资金,这其实有利有弊。利处就是能够站在全球的角度中线看待问题,A股在低迷时容易妄自菲薄,各种问题。但是老外觉得还不错,站在全球角度6%的增速比较稀缺,所以更容易熬住底。而弊端就是全球配置、横向比较往往容易用一种机械的标准,这个标准一般都是会计报表。外资喜欢ROE高、分红率高、现金流好的价值股,这在成熟市场当然无可非议,但在新兴市场却非如此。

  一个成熟稳定的市场,周期波动减弱,符合上述特征的企业往往是精雕细琢、能最大程度分享社会福利。但在新兴市场,日新月异,颠覆是一种常态,高ROE可能只意味着周期的高点,报表完美的公司可能只代表着故去时代的王者,不代表未来。所以,2004年QFII刚来的时候,他们买入宝钢、中集和上海机场(行情600009,诊股)等,这些股票是2004前十年中国重工(行情601989,诊股)业化的结晶,但和未来十年的牛股比较(如万科、茅台、苏宁等),他们毫无ALPHA可言,最多享受了牛市的BETA。现如今,北上资金青睐白酒、家电、银行和保险,这些品种可能也只代表了过去十年中国房地产的趋势,如果未来还有牛市,他们很可能也是配角。

  所以,从这个角度看,不必迷信外资。

  市场总是愿意相信短期的冲击而忽视中远期的影响,入摩入富可以精确测算出资金,但降低税负、缓解中小企业成本和融资难、刺激消费等政策却令人将信将疑。其实就历史而言,真正影响一两年格局的往往是这种起初怀疑的东西,例如2008年底的“四万亿”和2015年底的“供给侧”。毫无疑问,外资在A股的力量会越来越大,中国也将越来越融入世界,但是外资也只能顺势而为,不能主导一切。

  三、10月策略:短期逼空,冷静应对

  总体而言,A股国际化加速对外资进入中国是一个长期利好过程,短期实质性影响其实有限,市场依然难改存量博弈的特征,这从节前二八比较分化的走势即可看出,大多数投资人依然是赚了指数而没有赚啥钱,如果节后二八分化依然没有太大改善的话,短期逼空的反弹看似强劲,实则蕴含风险!

  技术走势上节后谨防市场冲高回落,尤其是接近2900点。

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责任编辑:时洁
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