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[亲笔信]博道基金杨梦:如何用正确的方法参与基金投资

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2018-10-12 10:11:00 来源:金融界基金 作者:杨梦

  编前语:做为中国股票市场的弄潮儿,“基金经理”在20年投资生涯中几经沉浮,逐步走向成熟。他们经历过价值投资理念的冲突、频繁的“黑天鹅”事件、2006-2007年波澜壮阔的大牛市、2008年史无前例的大熊市、百年一遇的全球金融海啸...他们始终秉承“投资者利益至上”的初心,牢记“受人之托,代人理财”的根本使命。值此公募基金行业20周年,金融界诚邀百位基金经理撰写亲笔信,与广大投资人分享他们的投资经历和投资故事。

  如何用正确的方法参与基金投资

  ——公募基金行业20周年,博道基金首席量化分析师、基金经理杨梦给投资人的一封信

  复利,被称为是世界第九大奇迹。而想要享受复利带来的长期收益,长期投资是一个大概率能够成功的方法。

  然而,在我们与投资者的沟通过程中,发现长期投资是一个模糊且易被误解的概念。有人会质疑,持有的基金表现不达预期是否还应该坚持长期持有?也有人会举例,持有某只基金N年依旧亏钱。

  我们认为,长期投资代表的理念是,拉长持有周期,以承担一定的波动为代价,来获取所投资资产的长期合理回报。

  这样的心态和方法,对于参与基金投资来说,尤为重要。

  数据来说话。我们来看下面两张图:

博道基金杨梦

杨梦

  图1和图2展示的是美国股市(1927-2017)和中国股市(1993-2017)以年为单位的持有收益率分布,从上面图中持有1年、2年、5年、10年、20年甚至30年的收益率分布数据来看,我们可以发现,当持有期为一年时,投资者能从股市中获得的收益非常不确定,可能赚50%也可能亏50%;当持有期为十年时,投资者的年均回报大约在-5%到20%之间;而当持有周期拉长至二十年,股市的年均回报已经是非常大概率的正收益。

  也就是说,除非投资者对自己判断市场走向的能力非常有信心,否则更好的选择是长期持有,因为长期持有能带来的预期回报更稳定胜率更高。

  然而,长期投资也并不是毫无章法的买入持有,那么,如何用更加科学的方法做到长期投资这件事情呢?

  首先,要对股票资产的预期收益与风险有清晰的认识。

  风险和收益是永恒存在的一对孪生子,想获取一定的回报,就必须承担相对应的风险。所以,投资者想要获得高于无风险收益的回报,最可靠的做法是承担市场给予一定溢价的风险,而股票资产之所以在各大类资产中享有较高的预期回报,正是由于其承担了无法通过分散投资消除掉的系统性风险。

  认识到这一点,投资者持有股票型资产,就必须要提高对波动的容忍度,试图通过频繁进出来回避下跌抓住上涨,大概率会获得适得其反的效果。

  自下而上来看,股市的收益来自于盈利的增长和估值的提升,代表情绪的估值短期容易大起大落,而长期则相互抵消,股市的长期收益大致能与盈利增长匹配。

  正是由于长期而言股市的估值将向均衡水平靠拢,投资者能获得的预期年化回报与进入股市时候的估值有很大的关系。同样的持有周期,在估值较高和较低时进入股市,所能获得的平均年化回报和胜率有着较大的差异,如图3和图4(1993-2017)。

  

杨梦

杨梦

  总结以上,理性的投资者在股市择时这件事情上,最应该关注的是在低估值(高预期回报)的区域选择进入股市开始长期投资。

  其次,要结合自身的风险承受能力进行一定的资产配置。

  尽管有很多投资者也认同长期投资的理念,但要真正做到是一件极其考验人性的事情,就算在低估值的区域进入了,稍有盈利,便有各种止盈的想法;就算享受了一波牛市,当熊市来临时,总会在大众极度悲观时想要割肉离场。

  假如投资者将总资产中大比例的钱都投入股票市场,那么面对高波动,心态是很难保持理性的,也就很难做到长期投资这件事情;但假如投资者根据自己的风险偏好及对现金流的需求,将总资产一部分合适的比例投入股票市场,就能够用更加理性的心态来坚持长期投资。这是资产配置的第一层含义。

  资产配置的第二层含义,则是时点的选择,这里时点选择并不指进行择时,而是战略配置的视角,在股市低估值区域逐步进入,在高估值区域停止进入(如果更专业一点可以适当退出)。这样的配置方法赚的是估值水平长期来看大概率回复均衡的钱,不依赖于任何的择时能力,所要承受的是短期的波动。

  而资产配置的第三层含义,则是对基金的分散持有,参与基金投资不代表只能选择一个基金,在对基金投资风格和获取超额收益能力有一定了解的基础上,分散持有不同风格的但长期来看都有显著超额收益能力的基金,也能对整体资产的波动起到一定的平滑作用。但需要注意的是,选定基金之后对基金的考核时期也需要适当拉长,否则频繁的在不同风格基金中追涨杀跌,也会造成相当的收益损耗。

  投资是一项长跑运动,我们始终怀着勤勉敬畏的心态来管理委托人的资产,希望投资者能与我们坚定携手,用长期投资的心态,与我们一起分享长期投资的果实!

  你们的基金经理:

杨梦

杨梦

  杨梦,浙江大学金融学硕士。7年证券、基金从业经验。曾先后担任华泰资产管理有限公司量化研究员、农银汇理基金管理有限公司量化研究员。2014年加入上海博道投资管理有限公司,任合伙人、量化投资经理。现为博道基金管理有限公司首席量化分析师、基金经理。

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责任编辑:王妍
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