金融界基金10月15日讯 光大保德信国企改革主题股票型证券投资基金（简称：光大保德信国企改革主题股票，代码001047）公布最新净值，上涨1.80%。本基金单位净值为0.962元，累计净值为0.962元。

　　最新定期报告显示，本基金规模为11.44亿元，上期规模为39.06亿元，减少70.71%。

　　光大保德信国企改革主题股票型证券投资基金成立于2015-03-25，业绩比较基准为“中证国有企业改革指数*80.00% + 中证全债指数*20.00%”。 本基金成立以来收益-3.90%，今年以来收益-22.42%，近一月收益-0.52%，近一年收益-16.13%，近三年收益8.46%。近一年，本基金排名同类（164/523），成立以来，本基金排名同类（240/641）。

　　金融界基金定投排行数据显示，近一年定投该基金的收益为-16.26%，近两年定投该基金的收益为-9.94%，近三年定投该基金的收益为-2.87%，近五年定投该基金的收益为--。（点此查看定投排行）

　　基金经理为董伟炜，自2015年05月20日管理该基金，任职期内收益-17.99%。

　　最新定期报告显示，该基金前十大重仓股为保利地产（持仓比例6.40% ）、南钢股份（持仓比例4.64% ）、招商蛇口（持仓比例3.83% ）、农业银行（持仓比例3.61% ）、蓝光发展（持仓比例3.41% ）、格力电器（持仓比例3.30% ）、贵州茅台（持仓比例3.20% ）、云南白药（持仓比例3.09% ）、招商银行（持仓比例3.00% ）、南方航空（持仓比例2.95% ），合计占资金总资产的比例为37.43%，整体持股集中度（低）。

　　最新报告期的上一报告期内，该基金前十大重仓股为保利地产（持仓比例7.20% ）、中国巨石（持仓比例5.66% ）、南方航空（持仓比例5.37% ）、工商银行（持仓比例4.44% ）、中兴通讯（持仓比例4.03% ）、万科A（持仓比例3.24% ）、东方航空（持仓比例2.89% ）、农业银行（持仓比例2.85% ）、阳光城（持仓比例2.81% ）、生益科技（持仓比例2.27% ），合计占资金总资产的比例为40.76%，整体持股集中度（中）。

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2018年一季度，市场总体呈现先扬后抑的走势。主板与中小创形成了跷跷板效应，存量博弈特征明显。就市场具体运行节奏来讲，1月份在靓丽的销售数据，部分城市变相吸引人才落户以及年初降准带来的流动性宽松预期的影响，地产股带领银行和周期出现了一波较为强劲的上涨。到了1月底，在两会房产税讨论预期，全面放松落空以及金融去杠杆导致了信贷额度紧张、需求压制等多重利空因素下，地产板块大幅下跌，且弱势一直延续到了3月份；同时银行，周期类行业也因为类似的原因出现持续调整，市场呈现出在金融去杠杆背景下对经济下行的普遍担忧，而3月底中美贸易问题的发酵则进一步加剧了担忧，进一步压制了周期和大金融行业的表现；另一方面，两会前后国家开始出台较多的鼓励新经济的政策，“独角兽”，“科技”，“创新”等成为关键词，工业互联网，人工智能，创新药等板块上涨明显，至季度末时，创业板已显著跑赢了主板指数。而去年表现优异的消费电子、白酒、家电等机构重仓的白马蓝筹板块也出现了抱团持续瓦解的现象，这一方面有基本面低预期（消费电子为代表）的原因，也有风格变化带来的资金运动的原因。总体来讲，2018年的一季度呈现出了显著的机构调仓行为驱动下的风格迁移特征。就本基金操作来讲，1月份采取的重仓地产，银行，航空及周期的策略取得了较好的效果，但是随着市场风格的急速变化，本基金未能作出及时的调整，使得超额收益迅速减少。2-3月份，基于对宏观和政策的边际变化的分析，我们适度增持了通信，电子，军工，计算机等行业，但因为主体持仓依然集中在地产，金融，航空等行业上，因此超额收益继续出现了回撤，总体来讲，3月份本基金在计算机，医药，半导体等方向的低配带来了较为明显的负超额收益。2018年二季度，沪深股市主板和中小创均出现显著下跌，归因二季度下跌的主要原因我们认为有两个：一方面是流动性收缩。受国内“去杠杆”的进程持续，金融市场整体流动性出现收缩，此外，金融去杠杆带来了实体层面的信用收缩，从而对宏观经济的预期形成负面影响；另一方面，中美贸易战的迅速升温对风险偏好起了很强的压制作用。二季度市场风险偏好下降明显，投资者避险需求明显。因此，受宏观经济和贸易影响较小的消费和医药领涨，地产为代表的周期链则受到地产调控升级及宏观经济下行预期的影响出现较大跌幅，而就中小创为代表的成长股来说，一方面众多个股受到了金融去杠杆（股票质押率高，信托计划到期等）带来的流动性冲击，另一方面本身整体估值偏高，因此也出现了明显的下跌。本基金在二季度基本维持了中高的仓位。结构上，基于微观经济的韧性，行业数据的持续向好以及估值性价比角度，仍然相对同业基准超配了地产，银行，周期（建材，煤炭，钢铁，航空等），然而一方面我们低估了监管层对金融去杠杆，地产调控的高压态势，另一方面市场对股票价值判断的视角更长，总体比较担心未来宏观经济的下行，经济结构问题以及贸易战的发酵等，因而无视上述板块的短期基本面而直接选择用脚投票，这是二季度本基金业绩表现较差的核心原因。其次中兴通讯作为本基金重仓股在二季度受到美国的定向制裁使得对净值形成了较大的拖累。再次，我们基于风险收益比和微观持仓结构角度认为食品饮料（尤其是白酒）的配置性价比不高，但确实低估了行业景气度和外资的边际买入量，这个方向的低配使得我们进一步跑输了同业及业绩比较基准。

　　报告期内基金的业绩表现

　　本基金本报告期内份额净值增长率为-15.24%，业绩比较基准收益率为-10.91%。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　上半年，我国宏观经济走势整体平稳，房地产销售，高炉开工率，发电量等数据都体现了经济很强的韧性，但是宏观经济的领先指标如社会融资规模在“去杠杆”政策的影响下出现陡峭下跌。随着我国经济下行压力的加大以及中美贸易摩擦的不确定性增强，政府及相关部门开始进行政策微调，包括央行层面的降准，扩充MLF抵押品范围，以及对金融机构放贷的窗口指导，财政政策方面，国务院和财政部也召开了会议强调下半年需要扩大财政支出的力度。因此，我们认为对外贸易存在一定的压力，但是国内经济在上述政策支撑下将不会出现下行压力。此外，汇率层面的风险也已经得到相当程度的释放，单边贬值的趋势或已结束。下半年宏观层面唯一的不确定性在于中美贸易摩擦是否会升级。展望下半年，我们认为a股市场的整体投资机会将比上半年边际增加。主要理由包括：1）随着金融和财政部门相关政策的落地和修正，当前制约市场风险偏好提升的最大因素——紧信用的环境预计将得到较为显著的改善，实体经济将重新获得融资支持，从而扭转市场对经济的悲观预期。2）主要指数估值（PE/PB)已经位于历史低位，尤其是中小市值指数的估值已经与过去十年的底部相近。3）外资以及养老金等长线资金正在逐步增加A股配置，产业资本的回购和增持也显著增加，IPO发行速度也明显减缓，这有利于改善下半年股市的整体流动性供需关系将向好的方向发展。着眼于半年以上的中期维度，我们相对看好以下几条主线：第一，科技创新。我国已从数量型发展向高质量型发展的转型新时代，高质量发展的核心是要加大科技的自主创新能力，中美贸易摩擦则在客观上讲激发和促进我国这种转变的紧迫性，因此我们中期看好在新材料，先进制造，计算机等领域具有自主研发能力，替代国际供应商的细分行业龙头。第二，后供给侧改革时代的优质龙头。供给侧改革通过淘汰不合规产能和环保两大抓手将产能过剩行业中的落后产能淘汰（如化工，钢铁，煤炭，水泥等），其中的优质龙头得以留存，而未来随着经济走势变得平缓以及严格的环保约束和新产能审批门槛，位于上述行业的优质龙头将持续享受供给侧改革的红利，其盈利大概率能在相当长事件内维持相对较高的水平，若还有新业务/新产能拓展的公司，则可能带来较好的投资机会。第三，金融地产龙头。虽然在金融去杠杆和房地产调控的大环境不利于行业整体的盈利趋势，但是这两个行业体量足够大，行业集中度较低，龙头公司反而能在严苛的市场和政策环境中获得相对的发展优势，扩大市场份额，从而带来相关的投资机会。就三季度而言，由于上半年去杠杆导致的紧信用环境正在对经济产生较大的副作用，我们也看到政府对此有一些力度和速度上的修正，因此，“稳增长”有望成为短期市场的一条主线。稳增长发力的主要方向我们认为还是补短板性质的基建，包括乡村振兴，智慧城市等。其中我们相对看好建材，安防，新能源，智慧城市及城市美化工程（园林，照明）等领域的龙头公司。下半年的风险主要包括1)中美贸易摩擦向升级方向演变；2）紧信用的环境没有实质改观；3）经济超预期下行。

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