作者：中国工商银行城市金融研究所所长 周月秋

　　2008-2017年，我国私人财富市场迅速增长，高净值人群规模增长了近3倍，达到187万人；资产规模增长约5倍，达到188万亿元，居世界第二。但同时，部分财富管理机构，通过不合规或打擦边球的内部操作，增加了操作风险和市场风险。2018年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）正式稿出台，确定了“四大要求”——打破刚兑、规范资金池、去除多层嵌套和净值化管理。近期，宏观经济下行、外部环境有一定压力，监管政策也有所微调，监管力度整体有所放缓。如:资管新规细则明确公募资管产品可适当投资非标、过渡期内可适当发行老产品投资新资产等。但是，这种微调并不等于放松，财富管理行业模式和业务模式仍将重塑。随着资管新规的逐步实施，通道产品、复杂结构性产品、资金池产品、杠杆操作等将难以为继，财富管理行业将进入新一轮洗牌阶段。由于生存空间的挤压和合规成本的增加，部分长期通过不合规产品维持运营的中小机构将出局，行业龙头企业则有望扩大领先地位，进一步分享高净值人群更大的财富份额。

　　资管行业重塑的过程中，冲击最大的当属近30万亿的银行理财。其实施净值化转型的过程中，虽然部分银行取得了一定进展，但仍然面临着多重挑战，建议稳妥推进转型，低风险低波动品种先行。

　　面临三重挑战，部分大行净值型理财已占1/4

　　自新规出台以来，各家银行都在按照新规要求探索转型，综观目前行业的进展，主要呈现以下几个特点：

　　第一，净值型产品发行量呈快速上升趋势，但占比还不高。截止2018年6月末，银行净值型理财产品的发行量为171款，较1月份增长158％，但所有理财产品共发行11319项理财产品，其中净值型理财产品占比只有1.51％。

　　第二，外资行净值化转型压力相对较小，工行、招商、兴业等内资行转型成效明显。外资行中，花旗、渣打、澳新、星展、大华等，净值型产品产品占比在60％以上，净值化转型压力较小。国内部分银行在净值化转型方面，也取得一定成效。如工商银行，截止2018年6月末，净值型理财产品占所有存续产品比重达25％，兴业净值型产品占比为18％，招商净值型产品占比为26％。

　　银行理财产品净值化转型过程中，面临三重挑战。

　　一是非标债权公允价值评估能力待加强。实现净值化管理的最大的难点在于估值方法的调整，即由摊余成本法转变为公允价值评估。这将对银行理财产品带来两方面挑战：一方面是技术层面，如支撑批量化资产估值的系统、净值计算、份额登记等。另一方面是客户层面，如何让习惯于预期收益率产品的理财客户，接受具有波动，是银行资管及相关部门的共同挑战。

　　二是债券交易能力和评价能力待加强。随着资管新规对非标投资的限制，“非标转标”将是大势所趋，银行资管的收益渠道将更多集中于债券投资收益。这也会对银行资管提出两方面挑战：一方面是债券交易能力，如何赚取期间波段收益；另一方面是信用评价能力，如何在避免“踩雷”的同时，能不能适当放低投资债券评级门槛，以赚取信用利差，信用评价能力起关键作用。

　　三是银行资管子公司的资产配置能力待加强。资管新规要求专业分离、风险隔离，如何在短期内组织一支覆盖熟悉宏观经济研究、大类资产配置、单个标的资产估值，以及熟悉客户风险收益偏好和需求特征的团队，将是银行资管净值化转型的阶段性挑战。

　　稳妥推进转型，低风险低波动品种先行

　　短期看，银行可以丰富保本负债工具。保本理财将逐步退出市场，结构性存款、大额存单等产品可能会继续承接市场需求。一方面，银行需要强化表内负债产品研发能力，提升衍生工具价格波动把控水平，适时引入和创新风险缓释工具，夯实结构性存款资金保护机制。另一方面，为了满足低风险偏好的客户需求，银行需要进一步丰富保本负债工具，比如将资金配置于高等级信用债券、货币市场工具、短期利率债等净值波动较小的资产等。

　　长期看，银行需要深化投资者教育，持续推进净值化转型。同时，银行需要推进IT系统、估值体系、投研团队、营销团队建设，为净值管理提供必要的技术支撑。运用市场化手段不断优化流动性管理能力，并以此为基础设计多档受益区间的产品。在产品营销过程中，及时向投资者披露产品投资范围、收费模式、风险收益等信息，严肃“卖者有责、买者自负”的市场纪律，真正做到“将合适的产品卖给合适的投资者”，实现良性的净值化转型。

　　转型过程中，大小银行能力不一，应“因材施教”。大型银行具有较强的渠道、客群和资金优势，以及较强的风险经营能力，可以集中力量建立满足净值管理需求的估值系统、投研团队和营销队伍。对于中小银行而言，由于受限于资管业务规模和人才队伍素质，自建估值系统和投研团队可能并不经济。可以采取外包方式，对外采购有关服务，比如租用所需系统或引入投顾服务。

　　随着市场环境的变化，财富管理行业逐渐从单纯的产品销售，转向真正以客户为中心提供多元化资产配置方案服务。消费者对于理财净值化转型，仍然需要一定的适应时间，因此，还是要循序渐进的开展净值化转型，前期以低风险、低净值波动品种为主，并在老产品中逐渐增加标准化证券比例，让客户逐步接受净值型产品，最终逐步实现新老产品平稳过渡。产品也要从比较单调的固收、私募基金，转向股权、保险、另类投资，以及海外资产配置和家族信托。

　　建议采取以交易为核心的通道业务，与以资产配置为核心的财富管理业务并行，将有利于财富管理业务模式加快转型。

　　在交易业务方面，建立全过程、全链条成品体系。比如通过严格产品筛选和专业产品评价，建立财富研究、固定收益、现金管理、权益类产品等全方位产品体系；依据客户不同风险偏好，建立覆盖上市前中后的全生命周期业务体系。

　　在资产配置方面，针对性的调整投资标的。比如关注长周期行业，包括教育、医疗等发展不充分，矛盾比较突出的行业，以及科技新兴产业；通过投贷联动、债转股等方式，加大股权类资产业务管理比重。从根本上挖掘客户的投资需求，精准营销。

　　（本文节选自即将出版的《2018年中国资产管理行业报告》。编著：中国财富研究院/星石投资。新华出版社出版）