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普通上班族 如何优雅地老去?

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2018-11-01 07:44:22 来源:中信证券 作者:史清华

  作为中国人,我们似乎一直活得不那么洒脱……

  一些约定俗成的目标,摆在我们每一个人的面前:孩子、车子、房子……当然这一切都离不开票子。

  人到中年,不免陷落到各种危机的漩涡中,集体焦虑。其中,有一场危机即使你再超脱也无法逃避:那就是养老。

  因为房子可以不买、孩子可以不生,你却无法阻止自己老去。

  在此,不妨听听信投顾首席市场策略师为您焦虑的心减减压,聊聊“投资养老”的新模式。

  普通上班族,如何优雅地老去?

  本期作者:史清华

  中信证券(行情600030,诊股)市场研究部 首席市场策略师

  证书编号:S1010616010013

  

  养老金收支天枰正在倾斜

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  改革开放以来,随着经济的发展,在人均教育年限延长、女性工作率提升、结婚率下降、生育年龄推迟等因素的作用下,生育意愿下降。与此同时,人民生活和医疗水平的提高使预期寿命不断增加。

  1982年,我国65岁以上人口占比为4.90%,而到2017年,该比例已达到11.40%。按照国际标准,该比例超过7%时,则该地区视为老龄化社会。

  显然,我国已经步入老龄化社会。自此,养老金的收支天枰还是逐渐倾斜……

  老年人口比例上升也意味着青壮年劳动力比例的下降,而这两者恰是养老金的主要需求者和缴纳者。在支出上升、收入下降的情况下,养老金不可避免的会出现缺口。

  据统计,截至2016年,作为养老保险主要形式的企业职工基本养老保险的收支缺口已达到3374亿元,并且这一缺口还呈现不断扩大的趋势。而从各省来看,收不抵支的省份也逐年增多,到2016年,已经有7个省的养老金处于收不抵支的状态。

  我国已步入老龄化社会

  普通上班族,如何优雅地老去?

  数据来源:WIND,中信证券市场研究部

  养老金出现缺口且呈扩大趋势

  普通上班族,如何优雅地老去?

  数据来源:WIND,中信证券市场研究部

  养老,是自己的事

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  与美国类似,我国养老金体系的设计包括三根支柱,其中第一支柱是养老金,第二和第三支柱分别为企业和个人养老。

  目前我国大部分居民的养老布局集中在第一支柱上,以缴纳和领取养老金为主,但是在养老金出现收支缺口的情况下,未来领取养老金的额度可能并不能满足养老的需求,当前养老金替代率仅为45%左右,并且呈下降趋势。

  因此提前布局其他养老方式,特别是个人养老方式将是抵御养老风险的有效途径。

  中美养老保险三支柱体系对比

  普通上班族,如何优雅地老去?

  数据来源:中信证券市场研究部

  养老图长远 投资讲配置

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  说到投资养老,肯定不是为了赚快钱,多数人图个“稳”字。养老作为长期过程,既需要投资具有比较理想的收益,也需要避免市场剧烈波动带来的大量损失。

  养老投资中,如果单纯的配置股票等高风险资产,虽然从长期看可以取得比较高的收益,但是资产的高波动性不符合我们养老的风险偏好,而如果只配置低风险的资产,如存款、保险、债券等,其收益又难以战胜通胀,不能达到养老的目的。

  因此,养老投资需要多元化的布局,追求风险与收益的平衡,这样才能在长期获得稳健的收益。

  在美国,正是养老投资推动一类配置型产品的发展壮大,那就是FOF基金

  FOF,即基金中的基金,可以很好的贯彻这一理念。配置是FOF投资的核心,在投资过程中,FOF基金通过投资各类基金产品,将资金分别配置到权益、债券、商品乃至固定资产、衍生品的另类资产上,通过充分的分散来降低波动,同时享受到高风险资产带来的高回报和低风险资产的稳定性,与养老资金的要求十分契合。

  他山之石:美国FOF基金发展史

  

  美国FOF起步较早,1985年,Vanguard成立了第一只公募FOF基金——Vanguard Star。

  从这只基金的净值曲线可以看到,Vanguard Star的波动明显小于标普500,特别是在2008年金融危机期间,VanguardStar的回撤幅度明显小于标普500。从风险收益分析来看,VanguardStar在过去15年的年化收益率为7.77%,年化波动率为9.31%,而同期标普500的年化收益率为9.65%,年化波动率13.19%;VanguardStar的表现更加稳健。

  Vanguard Star组合表现更为稳健

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  数据来源:MorningStar,中信证券市场研究部

  

  从发展态势看,美国公募FOF从1995年开始一直呈现迅猛发展的态势,即使在2008年金融危机期间有所下滑,也很快在2009年创下新高,并在后面的几年中不断增长。美国公募FOF的快速发展,得益于如下几方面力量的推动:

  首先,美国公募基金的数量远远超过股票的数量,且两者差距呈扩大的趋势。在这样的情况下,以公募基金为对象构建投资组合的FOF基金出现是自然而然的结果。

  其次,公募基金在美国家庭中的普及度很高。近半数的美国家庭持有公募基金,因此普遍存在筛选优选公募基金的需求。

  第三,退休金对美国FOF的发展起到了巨大的推动作用。大量的退休金资产配置于公募基金行业,特别是作为第二和第三支柱的DC和IRA(个人退休金账户)投资于公募基金的资产超过7万亿美元基金公司为了满足养老资金需求推出大量FOF产品,如目标日期基金和目标风险基金等。

  第四,美国的法律法规为FOF的发展提供了支持。1996 年的《全国证券市场改善法案》取消了基金公司发行 FOF的限制,在该法案推出的当年,FOF的基金数量从1995年的29只暴涨至94只,资产规模也增长 54.65%至182亿美元,此后美国政府多次对投资者投资养老基金做出税收优惠,极大的促进了养老投资的发展。

  美国FOF基金规模和数量不断增加

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  数据来源:ICI,中信证券市场研究部

  当前A股市场具备产品配置价值

  

  今年以来,A股市场处于持续波动之中,尽管市场处于下跌之中,但也同样跌出了安全边际,对于布局个人养老的投资者来说,从长期来说,无论是从市场还是产品本身来看,在当前时点,基金产品都具有很好的配置价值。

  首先,经济政策风险可控,市场估值合理。

  今年以来,面临经济下行和贸易战的风险,中央采取了一系列应对措施,特别是7月31日中央政治局会议提出六个“稳”之后,出台了很多刺激经济的政策,如减税降费、增加基建投资以及扩大开放、深化国企改革等,与去年同期以去杠杆作为工作重心相比,政策转向已经非常明显。

  而从流动性方面看,央行货币政策流动性合理充裕,同时采取放松非标资产限制、MPA考核等措施,今年年初持续下滑的社融总量已经开始回升,10月7日央行再次定向降准,释放流动性7500亿。

  宏观经济看,尽管经济下行趋势未改,但是随着去杠杆政策的转向、金融流动性实质见底,宏观经济内在的增长动力有望修复,经济不会出现大幅下滑的风险,而在一系列政策传导下,宏观经济趋稳预计是大概率事件,且在中期内仍将保持韧性。

  

  从估值来看,A股已经具有足够的安全边际。盈利收益率E/P和股息率是我们衡量股票价值的重要指标。

  如果我们以E/P来衡量成长性较强的创业板的收益率,以股息率来衡量价值股权重更高的沪深300,分别与一年期国债收益率进行比较,可以发现在历史上,当一年期国债收益率高于两者时,市场大概率会出现拐点。当前沪深300的股息率为2.87%,创业板指的E/P为3.70%,而一年期国债的收益率为2.90%,因而A股估值已经处于底部位置,有足够安全边际。

  沪深300股息率与一年期国债收益率接近

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  数据来源:WIND,中信证券市场研究部

  创业板E/P与一年期国债收益率接近

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  数据来源:WIND,中信证券市场研究部

  

  其次,长期来看产品更具有配置价值。

  基金产品在市场下跌时更加“抗跌”,今年以来,截至9月30日,战胜沪深300的股票+混合型公募基金比率为74.89%,从收益分布来看,股票型基金混合型基金的平均收益高于A股,且收益的离散程度较低,说明基金产品的表现更为稳健,因此在底部布局时,即使遭遇行情反复,购买基金产品也能减少损失和波动,坚定持有的信心。

  从中长期看,在市场底部投资基金产品更容易赚钱,如果从投资具体公募基金的维度去梳理历史数据,可以发现在上证指数2700点以下的位置,投资者中长线持有新发股票型+混合型公募基金的赚钱概率大于八成,因此当前市场环境下,长期资金配置产品大概率可以取得比较好的收益。

  偏股类基金今年以来表现比个股更加稳健

  普通上班族,如何优雅地老去?

  数据来源:WIND,中信证券市场研究部

  国内FOF发展环境日趋成熟

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  与美国相比,我国FOF基金和养老基金产品起步较晚,2017年,证监会批准了首批公募FOF基金的发行,2018年,证监会发布《养老目标证券投资基金指引(试行)》,为养老FOF基金的发行奠定了基础。尽管起步较晚,但与美国进行对比可以发现,推动FOF基金发展的因素在我国均已日趋成熟,因此养老FOF基金在我国有着广阔的发展空间。

  首先,我国公募基金产品线日趋完善。截至2018年10月26日,我国全部A股共有股票3556只,公募基金数量5033只,公募基金数量大幅超过A股数量,且差距呈扩大趋势,为构建FOF基金组合提供了丰富的底层资产。而且经过多年的发展,公募基金产品线也已基本齐全,为FOF组合的多元化配置提供了条件。

  其次,公募基金投资不断普及。经过多年的发展和投资者教育,公募基金投资在国内已经十分普及,截至2018年6月30日,我国基金份额持有人总户数为9.7亿,即使剔除其中重复持有的部分,基金投资者的数量仍是十分可观的。当然,其中很大一部分投向货币基金,投资者对权益市场的接受与认识还在不断推进中。

  第三,养老金和养老投资需求不断增长。2000年以来,我国养老金规模不断增长,截至2016年底,社保基金累计结余6.54万亿元,其中企业职工养老保险累计结余3.66万亿元。2018年7月起,我国部分养老保险基金开始由中央统一调配使用,开始了入市的进程。此外,个人养老投资的需求也在不断增加,为FOF基金的发展提供了充足的土壤。

  第四,促进FOF发展的法规政策不断完善。自2017年FOF获准发行和2018年养老目标基金获批之后,FOF引起了市场的极大关注,2018年9月,财政部印发《关于基本养老保险基金有关投资业务税收政策的通知》,对养老金入市后在投资中的获利实施了一系列免税措施。免税政策可以更好的刺激养老金投资公募基金的积极性,对FOF的发展有很大的促进作用。

  公募基金数量不断增多

  普通上班族,如何优雅地老去?

  数据来源:WIND,中信证券市场研究部

  基金份额持有人户数不断增多

  普通上班族,如何优雅地老去?

  数据来源:WIND,中信证券市场研究部

  减压利器

  中国式养老FOF来了

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  养老目标基金是以养老为目标的长期投资基金,在投资过程中,根据投资者人生阶段的不同和承担风险能力的不同,需要采取不同的资产配置策略,在这样的前提下,养老目标基金有两种常见的类型,一种是目标日期基金,另一种是目标风险基金。

  目标日期基金

  目标日期基金是一种根据基金目标持有人的年龄不断调整投资组合的基金,这类基金会使用下滑轨道来动态配置资产。

  在初始时,基金管理人会与投资者设定一个投资的目标日期。在离目标日期较远时,投资者较为年轻,身体较好,工作收入处于稳定上升期,对风险承受能力较强,因此基金投资高风险资产,如股票资产的比重比较高,随着年龄的增长,目标日期逐渐临近,投资者对高风险的承受能力逐渐下降,因此基金会逐渐增加低风险资产的比重,直到达到目标日期后,高风险资产的比重会降为0,为退休后的投资者提供安全的收益。

  目标日期基金不需要投资者来评估自身的风险承受能力,而是由基金管理者根据投资者的年龄动态进行调整,这样就避免了投资者对自身风险承受能力认知的偏差。投资者只需要根据自己退休的时间,来合理规划和选择相应目标日期的产品即可。

  目标风险基金

  与目标日期基金不同,目标风险基金在成立时便预先设定好不同的预期风险收益水平,不同类型的产品配置高风险资产的比重也不同,投资者可以根据自己的风险承受度来进行选择,目标风险基金允许投资者自行决定风险偏好,使投资者容易按照自己对收益风险的预期来投资,但是投资者也同时面临着错估自己风险承受水平的风险。

关键词阅读:如何优雅地老去

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