丨行情回顾丨

　　十月，我们认为在外围风险事件冲击、国内经济有韧性且政策积极信号增多背景下，市场将在错综复杂中砥砺前行。

　　本期核心观点

　　丨展望11月，我们对市场既不悲观也不过度乐观，配置策略把握两大原则。

　　9月，我们认为市场底部将经受住美国对2000亿美元中国商品加征关税、联储加息、新兴市场汇率风险以及国内经济下行、季末流动性偏紧等事件的考验，而随着政策托底效果逐渐显现，股指有望在考验过后于四季度迎来阶段性的修复行情。

　　进入十一月，随着政策从此前的“觉醒”到逐步转向积极，再到上周最高层喊话，政策预期高涨。后续政策对经济和市场影响关键在落实，将在三个维度上与时间赛跑。

　　短期1-2个月，政策需在纾解股权质押、稳定汇率方面与时间赛跑，以避免不利循环，稳定情绪；中期3-6个月，政策需在流动性和宽信用方面发力，以促进流动性底到市场底的早日到来；中长期1年内，政策需在稳增长、促转型方面与时间赛跑，以实现经济真正走好。

　　就十一月市场，综合近期国内外事件以及政策短中长期演进，我们对十一月市场不悲观，但也不过度乐观。策略上，建议短期交易者把握交易性机会，与时间赛跑；建议中长期投资分批建仓，与时间为伍。

　　研大势

　　丨短期内，政策需在纾解股权质押、稳定汇率方面与时间赛跑，稳定市场情绪。

　　随着市场在10月份跌破前期低点，股权质押风险陡增。同时，人民币汇率也快速向“7”的心理关口逼近。在此背景下，政策需要在稳股市和汇率方面精准发力，否则股市和汇率的相互影响，可能带来不利循环。

　　？ 政策需要在股权质押方面加快发力。

　　一方面，对于近期低于质押平仓线的股票，如果全部补充至140％的维持担保比例以上，需要资金3386亿元。但从各地成立的纾困基金来看，合计总规模1000亿元，首期资金则远低于这一数目。

　　另一方面，后面2个月内还有2000多亿的股权质押平仓到期。因此，纾困资金需要进一步加快进度。

　　？ 政策需要在稳汇率方面争取时间。

　　近期，人民币汇率大幅贬值，一度达到6.97的高点，逼近“7”的心理关口。汇率一旦破七，可能带来恐慌，并进一步形成对股市的冲击。

　　因此，短期必须守住“7”的关口，实现利率和汇率的平衡。

　　丨中期内，政策需在宽信用方面与时间赛跑，促进流动性底到市场底的早日到来。

　　通过对历史数据进行分析，从流动性底到市场底，通常存在3-6个月的时滞。因此，市场企稳的前提在于流动性见底。因此，必须加大力气，促进流动性底、继而促进市场底的早日到来。

　　？ 必须尽快疏通货币政策传导机制，促进社会融资反弹。

　　目前，社会融资中，影子银行不断收缩，稳社融关键在表内信用扩张。但是，经济下行背景下，银行风险整体下行，对中小企业的融资的“惜贷”情绪浓厚。

　　为此，必须加大引导，提高银行对中小企业的融资支持。

　　11月1日的民营企业座谈会，明确提出把银行业绩考核同支持民营经济发展挂钩，对民营经济的流动性支持必须尽快落地。

　　？ 必须尽快解决处理好化解地方隐性债务问题。

　　当前，稳定基建投资需要加快地方融资。目前化解地方隐性债务问题仍在持续，这将在政策上形成矛盾，必须尽快解决，稳定基建投资，实现宽货币到宽信用到宽财政的传导。

　　丨中长期内，政策需在稳增长、促转型方面与时间赛跑，以实现经济真正走好。

　　从中长期看，经济向好是市场真正走好的基础。因此，必须尽快激发市场活力，加快经济转型，提高增长质量，促进经济真正走好。

　　？ 必须尽快激发民营经济活力。

　　10月31号的政治局会议和11月1日的民营经济座谈会，高度肯定了民营经济的重要地位，充分揭示了民营发展存在的实际困难，承认了去杠杆政策造成民企融资难、“营改增”带来民企税负增加、社保征缴改革带来预期紧缩效应等实际问题，并提出了支持民营经济发展六个方面的措施。

　　未来，这些政策必须加快落地。

　　？ 减税降费、促进消费的政策必须尽快发力。

　　消费是未来经济增长的重要动力。必须尽快推进个税综合抵扣措施落地，加快推进促进消费体制机制改革一系列政策，促进消费潜力释放。

　　同时，制造业投资是中长期经济周期的重要驱动，必须尽快落地增值税大规模减税，刺激制造业投资继续回升。

　　？ 一系列改革措施必须加快落地。

　　改革是中国经济突破瓶颈、提高增长潜力的关键。此次政治局会议释放了加大改革开放的重要信号，未来需要促进改革实质落地，提高改革效率。

　　？拓展贸易同盟，应对中美新格局。

　　上周四中美两国元首通话，就贸易问题进行讨论，并透露两人将在月底阿根廷举行的G20峰会上共进晚餐。

　　同时，特朗普表示“美国和中国将就当前的贸易争端达成协议”。这表明中美贸易争端可能出现一定转机。

　　但是，中美贸易摩擦不断升级，本质是大国博弈的体现，具有长期性和复杂性。未来，需要加快拓展贸易圈，加快“一带一路”建设，应对中美新格局。

　　讲配置

　　随着最高层喊话，释放稳增长、加大改革力度、支持民营企业、促进资本市场发展强烈信号，市场风险偏好明显提升。

　　而上周四中美两国元首通话，就贸易问题进行讨论，并透露将在月底G20峰会上会面，表明中美贸易争端可能出现缓和迹象。

　　同时，近期监管政策不断托底市场，如将印花税调整权力交给国务院，进一步鼓励回购、并购重组，放开对于交易的限制，鼓励长期资金入市，本周IPO暂停等，都将对市场形成支撑。

　　我们对十一月市场不悲观。当然，考虑政策短中长期演进的不确定性，我们对市场也不过度乐观。

　　策略上，建议把握两个原则:

　　？ 建议短期交易者把握交易性机会，与时间赛跑。

　　主要是前期超跌、现金流良好、受益于股权风险质押解除以及并购/回购等政策鼓励的中小创股票。

　　？ 建议中长期投资者分批建仓，与时间为伍。

　　从中长期看，目前市场已经接近底部区间，但政策底到市场底仍有时滞，建议中长期投资者分批建仓，逐步布局低估值的真成长、真价值龙头，如保险、新能源汽车、高分红股票等。

　　2018年往期观点回顾

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