招商基金国际业务部总监、招商资管（香港）总经理白海峰

　　2018年即将过去，我们对2019年的港股市场，充满了期待和谨慎的乐观。我们认为，2019年的市场走势较2018年更乐观，但行情节奏可能是“渐入佳境”，二季度后有望因流动性预期改善带来估值温和扩张。在行业配置方面，消费和科技股将成为超额收益的“胜负手”，建议2019年先配置“弱周期”，后配置“早周期”，攻守兼备。

　　具体而言，2019年市场逐渐好转的重要契机在于中美经济周期从分化走向收敛，跨境资金对港股市场配置有望增加。2018年流动性和汇率的“双击”源自于中美周期高度“错位”，而2019年美国经济和股市将盛极而衰，后续联储加息的节奏会放缓。预计2019年联储将加息两次，明年一季度后紧缩预期会明显缓解。从中期来看，人民币汇率贬值、美元走强、美债收益率上行的多重压力有望边际减弱，因此港股的跨境流动性改善的概率也会增加。

　　但2019年上半年，我们可能仍要受到国内宏观基本面放缓带来的影响。地产投资、出口增速回落、工业企业去库存使得经济短周期承压。名义GDP降速意味着港股明年上半年盈利增速继续下行。但市场对恒指2018年、2019年EPS增速一致预期仍达8％和10％，明年初存在较大下调压力。若中美贸易战未出现更乐观情形，恒指盈利仍会遭受影响，基准情形下拖累恒指EPS增速约3.9％。

　　目前，国内支持政策的推出是对冲经济基本面放缓的主要手段，预计“周期性政策”和“结构性政策”将同时发力。短期依靠货币放松，但在需求内生性放缓的背景下效果并不显著；中长期则有赖于改革红利，若降税、消费刺激、研发费用扣除等政策逐渐落地并发挥功效，不同情形下测算出对恒指产生约1％-4％的EPS增厚作用。综合来看，考虑减税和贸易战的中性情形，预计2019年恒生指数EPS增速约为2.5％。明年初市场一致预期大概率出现下修，但下半年受到政策滞后效应、低基数和汇率贬值压力缓解等支撑，业绩增长压力可能要显著低于上半年。

　　从港股市场目前的估值水平来看，目前恒指动态PE仅略高于历史均值-1标准差，我们判断明年温和扩张的概率较高，尽管短期可能继续受压。一方面，改革红利释放，是港股估值温和扩张的内在支撑；另一方面，联储在2018年底和2019年一季度，继续加息的可能性仍然较高，但二季度后美债和美元对港股估值的压制将逐步缓解。

　　从港股未来大势研判来看，我们预计港股市场短期仍有风险，但或在二季度后渐入佳境。短期内，不排除外部风险继续“砸坑”，但联储加息趋缓让新兴市场迎来喘息。国内政策底压缩估值收缩空间，而如果强美元、人民币贬值和美债收益率走高的压力减弱，届时港股有望迎来较好的中线布局机会，预计二季度后形势更加明朗。

　　展望明年的港股市场布局，从行业配置来看，建议把握从“弱周期”到“早周期”的主线，配置攻守兼备，具体包括：一、经济和利率下行期，布局消费与服务板块，先“弱周期”（消费服务、保险等） ，而后“早周期”（汽车等可选消费）；二、关注前期受制于美元成本高企，造成毛利率下降的消费及科技龙头，明年二季度后或迎来“逆转交易”；三、预计中上游价格驱动型的周期品承压，但基建链上的低估值建筑龙头或有反转机遇；四、短期内，可以继续配置港股低波动高股息蓝筹。

　　白海峰介绍：招商基金国际业务部总监、招商资产管理（香港）总经理。中国改革发展研究院金融博士、哥伦比亚大学商学院MBA、北京大学理学硕士、北京大学国家发展研究院经济学学士、理科双学士，注册黄金分析师，曾就职于纽约太平洋资产管理有限公司（NYPC）任高级投资经理，2010年加盟国泰基金管理公司，历任首席经济学家助理、宏观经济分析师、投资经理、基金经理、国际业务部负责人及国泰全球（香港）投资公司执行董事负责人。曾在专业期刊包括SCI核心期刊发表多篇有关金融、资产管理、投资等相关领域论文数十篇，曾获得“最佳海外投资经理人”、“最佳海外投资回报奖”、“海外金牛投资经理”等多个奖项。