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海富通基金:关注信用拐点 或将是见底信号

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2019-01-11 17:04:56 来源:金融界基金 作者:海富通基金

  主讲人:海富通基金高级策略分析师 姚玭

  本周市场整体回暖。上证综指收于2553.83点,本周上涨1.55%;深证成指收于7474.01点,本周上涨2.60%;沪深300指数收于3094.78点,本周上涨1.94%;中小板指收于4863.63点,本周大涨3.12%;创业板指收于1261.56点,本周上涨1.32%。

  海富通基金高级策略分析师姚玭表示,回顾近期市场走势,步入2019年后,市场整体呈现小幅反弹的特征,显著优于2018年底的表现。主要来源于近期政策层面给予逆周期调节的态度,包括央行降准,决定分别在1月15日和1月25日下调合计100bp的存款准备金率,预计释放约1.5万亿流动性,净释放约8000亿元资金。表明目前货币政策口径宽松的态度、意愿及能力。国务院常务会议和发改委均在不同场合表示了政策储备的考量。包括拟制定稳家电、汽车消费方面的措施,以刺激国内消费市场。此外,对小微企业的减税措施也是总理在多次会议中的强调。因此,近期政策层面给予市场较多支撑。

  经济层面,从近期已经公布的数据来看,继续反映了经济下行的趋势。最新工业企业利润单位数据已下行至负值区间。12月PMI数据仅49.4%,跌破荣枯线进入收缩区间。分项来看,无论是需求端还是供给端,环比变化都是下行的。昨天最新公布了12月CPI和PPI数据,CPI没有出现大幅超预期,同比增长1.9%,通胀压力总体可控。但市场更加关注的PPI下滑较快,11月同比增速为2.7%,12月仅0.9%,环比也出现负增长。PPI快速下滑主要源于黑色系和原油两个较大的产业链下行而带动的。结合以上经济数据,表明经济下行压力仍然较大,目前量价均呈现下降趋势,经济处于类衰退区间,表现为经济增速下行。从近期的中央经济工作会议上,也表现出2019预计是“对冲之年”,各项经济政策加码来对冲经济下行压力。因此基于经济下行和政策支撑的预期背景下,预计2019年股市存在的机会将优于2018年。考虑到2019年经济下行压力加大,政策对冲的幅度和力度都预计加快加大。

  基于上述判断,2019年A股市场面临经济下行和政策托底的大环境,因此预计2019年将是估值扩张但是盈利下滑的年份。由于政策宽松带来流动性的宽松,进而带动的估值扩张。而盈利下滑属于是市场的一致预期。根据目前市场的一致预期,认为在年中有望见底,三季度有望出现见底回升的趋势。但具体下行和回升幅度市场分歧较大。姚玭认为,如果出现明显较差数据,市场仍存在超预期的可能性。

  由于政策效果存在时滞性,姚玭认为2019年市场大致可以分为两个阶段。第一个阶段是经济下行前期,信用复苏尚未体现的阶段,A股市场整体仍需等待机会。短期阶段性政策流动性宽松可能带来机会。但整体来看,目前A股权益资产风险处于政策底向盈利底传导的过程中,信用的拐点可能才是整体见底的信号。因此这个阶段行业配置上,倾向于寻找政策逆周期中受益于稳增长加码的基建和地产产业链的个股,以及同样受益于稳增长加码、流动性宽松,同时受益于监管政策开放、交易阻力减小以及科创板映射的优质中小成长股,重点关注新型基建类,包括通信、军工、电力设备、计算机等。第二个阶段预计在今年释放的各项政策见效之后,能够看到信用端数据企稳回升后,市场对经济的预期会由下行后期转向复苏前期。这个预期发生后,预计能够看到企业盈利下行的拐点逐步清晰,经济回暖的预期开始抬升,市场最差的区间就会过去。但两个阶段的时间点还有待观察政策对冲的进度和幅度。进入第二阶段后,行业配置上倾向于选择大盘股及早周期的行业,如汽车、家电和白酒等。

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