文/天弘基金高级宏观研究员李云洁

　　上周人民币的暴涨夺人眼球，以收盘价计算，人民币一周升值1.4％，达到2018年7月份水平。我们主要原因在于近期美元走软，以及市场对中美贸易和谈的乐观情绪体现。

　　从下图可以看出美元指数领先人民币对美元走势——即美元升值，对应的是一段时间后人民币对美元指数贬值。这个规律和大多数新兴市场国家一致，但人民币存在明显的时滞。其次可以看出，人民银行在人民币过度升值和过度贬值的时候都会采取逆趋势操作，但是大趋势还是美元走势决定的。比如2018年8月份人民银行先后通过恢复20％的外汇风险准备金和引入逆周期因子来控制人民币贬值趋势，但在美元升值的背景下没有改变人民币的贬值态势。

　　自2018年4月中旬美元反转到6月中旬，新兴市场都贬值4％以上，而人民币只小幅贬值2％左右。6月之后人民币受市场情绪及美元升值的滞后影响出现了一波较大的下跌。人民币从4月以来最大贬值近12％，而同期美元指数升值最大幅度为8.52％。人民币相对美元走势有超跌反弹基础。

　　数据来源：Wind

　　从催化剂看近期美元的贬值和外贸环境的改善或推升人民币反弹至6.6-6.7，具体取决于美元走势。

　　首先，由于美股大跌，美联储释放出鸽派信号，引发近期美元触顶回落。假设美元就在95附近稳住，那人民币对应就在6.70左右。若美联储继续释放鸽派信号，甚至3月份不加息，那美元或跌破94——2018年5月份的平台水平。那对应的人民币的合理目标大概在6.60水平。

　　其次，2018年人民币超跌和中美贸易摩擦有很大关系。那么贸易和谈的进展也是左右美元走势的一大因素。1月8日中美副部级经贸磋商上周三落下帷幕，双方将进行更高级别的谈判。商务部和美国白宫的声明都表示了和谈顺利的态度。知情人士称，中国国务院副总理刘鹤将于1月30-31日访问华盛顿，进行进一步的贸易谈判。这标志着双方为消弭中美之间纠纷付出的努力取得进展。

　　若人民币反弹，对稳定市场悲观预期会有一定的帮助。直接受益的有航空和造纸以及进口占比较大的行业。

　　目前市场对中美贸易战的前景已经比1个月前要明显改善，人民币上周的大幅升值也是一个体现。但市场认为大概率的状况是维持以前征收的关税，未来美国对中国还会继续加征关税。而我们认为关税战已经告一段落，中美将通过谈判逐步取消已经征收的关税。随着减税效应的退潮和美股大跌，美国经济的底气已经不如去年年初，现在美国不可能做到打击中国而自己毫发无损。而中央经济工作会议也定调了“坚持向改革要动力”，深化国资国企、财税金融、土地、市场准入、社会管理等领域改革，并将加快经济体制改革作为 2019 年的重点工作之一。中国本身也有进一步改革开放的动力。所以关税战再进行下去的必要性不大。