不择时随机定投买入，在相当长的时间里，是有可能大幅跑输指数的。

　　本刊特约作者刘婷文谢粼/文

　　很多商业宣传都有意无意地提到巴菲特推荐了指数定投的方式，再加上指数定投契合“不费力就能赚钱”的心理，所以很容易就被投资者不假思索地接受。

　　可惜，这可能是个误传，巴菲特并没有推荐过指数定投的方式。

　　比如，在1993年致股东的信中，巴菲特表示：当一位投资者……愿意成为美国经济的长期股东时，他应该分散化投资……通过周期性地购买一只指数基金，他能够战胜职业投资者。

　　原文是By periodically investingin an index fund，把periodically翻译成“定期地”、“周期地”都没错，可是如果把这个词翻译成定投，可能就会误导投资者。

　　类似的，在2008年、2013年的股东问答和记者采访中，巴菲特也只是推荐过定期地、分批买入。

　　定投的宣传挺好，但实际上在操作过程中却很难实现。所有的定投宣传，都有“六字箴言”：不择时，长期投。

　　事实上，投资者是经常需要用钱的，所以，会经常面临定投中断的情况。

　　另外，不论时间的定投本身就值得商榷。为什么要在市场狂热或者市场大幅上涨后继续投资？这太荒谬了。

　　观察下面四个“实验”，看看不同时间开始定投的几种情况收益的差别：

　　假设每期同样的都投1000元，投资于博时裕富沪深300A，并且红利再投入，投资期限为5年，申购费率为1.5％，基准指数使用沪深300全收益指数，由东方财富（300059）的定投计算器来计算。

　　情况一，首次投资时间2008年8月1日，定投截止日2013年8月1日。这是类似“抄底抄在半山腰”的情况，是投资者经常遇见的情况，结果怎么样？沪深300全收益指数：-15.55％，指数基金定投：-14.73％，收益差不多。

　　情况二，首次投资时间2012年8月1日，定投截止日2017年8月1日。这种情况比较理想，投资者基本在底部区域开始买入，最后停止定投的时间也比较理想，属于“吃到了甘蔗最甜的一段”，最后的结果怎么样？沪深300全收益指数：78.7％，指数基金定投：59.99％，差太多！

　　情况三，首次投资时间2009年8月1日，定投截止日2014年8月1日。这种情况投资者就比较倒霉，建仓在顶点，结束在黎明前，沪深300全收益指数：-30.78％，指数基金定投：-7.99％，定投指数基金的收益大幅战胜指数本身。

　　情况四，首次投资时间2008年8月1日，定投截止日2018年8月1日。投资者投资了十年，并且建仓和停止建仓的时间还算不错。结果呢？沪深300全收益指数：108.8％，指数基金定投：56.97％，定投指数基金的收益再次大幅输于指数本身。

　　以上四种情况基本涵盖了买在低点、买在半山腰、买在顶点和穿越两轮市场周期的情况，满足了不择时、长期坚持的种种情况。从回溯的结果看，只有在牛市末期定投指数才有明显的优势，也许要素考虑不完备，但是至少证明了一个问题：即不择时随机定投买入，在相当长的时间里，是有可能大幅跑输指数的！

　　其实从逻辑推理上也不难预计到这种情况，由于指数模拟的是“永远满仓”的情况，因此，如果投资者在牛市初期买进，由于初期买入的“少”，而指数是“满仓”，投资者跑输指数的概率就加大，但是获得绝对收益的概率在加大。反之，如果在牛市顶部区域买入，则跑赢指数的概率就加大，但是产生绝对亏损的概率也随之加大。如果指数呈螺旋式上升，即使投资期限足够长，例如上例的十年期，则投资绩效也可能不佳，原因在于熊市定投的亏损，至少部分抵消了投资者在底部“抄底”收集“筹码”的收益。

　　好的策略还是要注重估值，注重统计规律，要在低估的时候大量分批买入，即使市场下跌，也还是要买；在市场大幅上涨后，停止定投甚至卖出，而不是一味强调“不择时，长期投”。

　　巴菲特强调的也是在低估这一“特定时期”到来的时候“分批买入”，而不是强调“定投”，指数定投，巴菲特没有说过!

　　作者刘婷文任职于中国政法大学商学院，公众号：韭菜投资圈

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