债市观点

　　票息策略仍为较为稳健的策略

　　市场对债市节后主要是如下担忧：信贷数据超预期、基建开工数据超预期、地方债供给加大。但这些担忧都可以被充足供应的货币消解。货币与信用并不是此消彼长的关系，而是债券利率领先信贷利率先行往下的先后关系。

　　债券目前处于低位，下行空间有限，不意味着趋势性上行。上半年银行目测没有较大的资金压力，仍将积极参与配置。债市下行或上行并不取决于宽信用或者信贷放量与否，而是取决于基本面是否真正企稳。

　　节前上市公司业绩预告集中引爆了一批业绩地雷。其中由于计提商誉减值而预计亏损的公司占所有预计亏损公司的43％。商誉将影响企业的再融资能力，其偿债能力及并购情况亦将重新评估。

　　目前5年期AA级企业债利率为4.85％，距离历史最低的3.56％仍有130bp左右空间。5年期AA级产业债利率为5.3％，高出历史最低的3.4％约190bp。因此，随着宽货币向宽信用的逐渐传导，从潜在空间来比较，信用债要优于利率债。

　　如前所述，AAA级企业债收益率平均下行2BP、AA级企业债收益率平均下行1BP，城投债收益率平均下行5BP。若要做资质下沉，城投的确定性好于产业债。

　　流动性跟踪

　　资金面：央行公开市场净投放1800亿。节后一周公开市场将到期1.06万亿对流动性形成一定冲击，而节后资金回流将对流动性形成补充。

　　货币市场：节前央行通过公开市场、定向降准、全面降准等手段持续释放流动性，资金面平稳跨节。

　　同业存单：在资金面宽松背景下，银行发行存单量也有所下降，周尾发行机构数出现明显减少，存单价格较前一周也没有出现较大变化。价格浮动范围较小，3M存单下行约5BP，其他基本持平。

　　利率债跟踪

　　一级市场：国债保持平稳，地方债发行连停3周，政金债继续回升，2、3月份地方债发行压力较大，总体需求尚可。

　　二级市场：春节前最后一周，市场活跃度逐渐下降，利率债收益率先上后下，短端下行相对较多，10年期也有5BP左右的下行幅度。

　　信用债跟踪

　　一级市场：净融资额大幅下降。

　　二级市场：高评级成交大幅增加，成交品种仍然以产业龙头、铁道和电信用债收益率跟随利率债下行，城投债下行幅度较大。