2019年的A股市场，大家的看法可能差异会比较大，因为基本上是延续着2018年整个市场大幅下跌，所以大家的分歧比较大。

　　但是如果从比较客观的因素来看估值的话，我们认为目前A股处在非常低的一个位置。怎么来看待估值底，可能要分两个层面来看。

　　第一，从非常微观的估值情况来看，我们看到整个A股里面的主要指数PE、PB指标，在历史上确实处于一个非常低的位置。

　　这是微观层面，当然这里面可能也有一些需要分享的东西，因为估值底里面还包含着对未来盈利预期的一些变化。所以我们总体认为，相对微观层面，估值指标是处于非常低的一个位置。

　　从宏观估值来看，其实我们认为整个估值是更低的。在这里面我们会去看两个指标，第一是从整个股票市值在全国GDP的占比来看，整个比例是非常低的，不但是绝对数很低，而且跟发达国家比，甚至跟很多发展中国家来比，其实都处于一个非常低的位置。

　　第二个宏观估值指标，我们认为从居民对A股或者说国内权益资产配置比例来看，现在也是处在一个非常低的位置。

　　所以我们认为，总体来看，估值水平应该是处在历史上非常低的一个位置。

　　正如我们刚才说，其实大家有分歧，但我们自己其实对19年认为可以稍微乐观一点点。

　　我们认为有一些结构性的机会，但是这个结构性的机会，这里面大家需要重点关注，我们自己也要强调的，为什么是结构性的机会？我们认为整个市场表现差异化会比较大，所以按照我们目前的逻辑，我们认为两个方向可能要重点关注。

　　第一，确定性很强，安全边际比较高的一类资产，我们认为这个是值得做最基础配置。如果要再细分一下的话，又可以分为两类资产。

　　一类就是估值水平很低，分红率比较高，同时成长性看起来可能没那么好，但是它的整个发展比较平稳的这类资产，我觉得比较适合相对来说风险偏好比较低的投资者做资产配置。

　　另外一类资产，我们认为是各个细分行业的龙头，大家如果去看17年以来，整个外资对A股行业细分龙头配置，整个逻辑就非常清晰。

　　有好多消费行业这类的细分行业龙头，确实经过18年的下跌以后，我们认为他的长期投资价值非常好，所以这一类资产我们认为，QFII、外资重点配置的方向，一定要引起我们高度的重视，这个是我们认为基础资产配置的方向。

　　另外我们认为19年有结构性的机会，还包括一小部分，相对是有弹性，或者说有一定偏成长的方向。

　　这里面主要是表现在两个方向，第一个方向应该是一些逆周期或者弱周期的行业。因为大家都知道19年经济不好，所以大家可能会去找一些有成长性方向的确定性行业，同时也会去关注一些弱周期，就是受经济影响、大环境影响比较小的这种细分行业，这里面我们认为会有不错的机会。

　　另外，把时间维度拉的更长一点。长期来看，具有比较大的成长空间的成长性行业。包括大家认知比较多的，比如5G，包括传媒这类精神领域消费的行业。

　　所以整个19年，我们总体认为有基础配置方向，以及有弹性配置的方向选择。

　　市场的风险点

　　目前市场的主要风险点，我们认为有两大块。国内整个经济结构还是面临着一个调整，尤其是19年上半年，大家会看到整个经济增长的情况相对来说不那么乐观，所以我们认为是这个很重要的一个风险。

　　另外一个风险可能是更大层面上，不光是国内经济本身，全球政治和经济，整个大环境可能产生一些大的冲击跟动荡，我们认为这是一个更大的风险，这是一个属于偏负向的风险。

　　另外还有一些不确定的风险，我们觉得是一种叫脱离预期的风险。刚才说了，其实我们认为19年是有一定的机会，这背后的逻辑是，虽然经济可能表现不好，但是我们认为政策层面跟流动性层面还是有相对不错的表现的。

　　所以我们认为，如果国内这边在制度上、改革上有一些利好做对冲的话，这个将支撑19年的结构性的机会。但是反过来说，如果这些制度的红利和改革，达不到我们现在预期的方向的话，我认为它可能会成为股市的一种风险。

　　中国经济和宏观政策分析

　　我觉得整个19年，包括未来几年，整个股市所面临的一个大环境，是整个经济基本面下行和政策或者流动性方面的矛盾。

　　我们认为这两个因素是跷跷板的两端，如果整个经济的增长相对来说越不理想，那在宏观政策正面刺激的力度，或者说改革开放的力度，或者刚才说的制度红利释放的程度，相对来说我们觉得应该是越大的。

　　所以我们认为贯穿整个19年投资者对A股的市场的预期，可能就是这两个因素，在某个阶段，哪个因素起到一个绝对的作用。

　　所以我们觉得整个19年，对于投资者，以及A股市场表现，都会在这两个大的因素之间有一定的纠结。

　　对投资者的资产配置建议

　　作为普通的投资者，我们还是界定为风险偏好相对偏低的投资者，大家如果对自己的资产进行配置的话，按照我们目前一个逻辑来说，我觉得有两个层面。

　　第一点也是比较重要的一点，其实是需要有比较稳健，或者说相对保守的一个想法。我们在对自己资产进行配置的时候，一定要有一部分的资产去应对未来风险、或者不确定性增大的因素，所以我觉得这一部分，大家需要从防御或者偏保守这个方向去做配置。

　　这里面其实不是说一定要配置什么样的方向的资产，但是一定是对高杠杆的，或者说波动特别剧烈的，或者甚至在高位的资产，我们要有一个警惕，要有风险意识去防范，这个是我们认为相对来说中短期一个偏保守的想法。

　　另外一个层面，刚才说了，如果我们把维度放得更长一点，就是我们在做相对防御的资产配置的基础上，如果还要去做一点进取的投资的话，我认为，我们可以去适当增加一些中长期看好的方向。

　　其实刚才已经提到关于市场估值的问题，从居民对国内无论是A股还是债券、其它金融资产的配置来说，长远来看，我们认为居民在资产配置在这一方向还是有欠缺的，或者反过来说，大家在地产上可能配置过重。

　　所以我认为第二个层面很重要，就是在中长期的维度，我们要去做一些相对来说更有潜力、中长期收益率更好的资产配置，我们认为可以去做一些基金投资。

　　当然基金投资大家也可以去做一些结构的划分，除了大家一般认为的股票基金以外，其他也可以去配置一些债券基金，包括甚至像黄金ETF基金这类的产品。

　　在具体实际操作上，刚才已经说了，19年虽然有结构性的机会，但始终是会比较纠结。不同阶段大家对市场的预期跟反应，可能差别会比较大。

　　在这种情况下，个人建议在基金具体操作上可以坚持两个原则，第一是一定的逆向操作，市场如果是下跌更多的话，那你可能可以做更多的投入；但反之如果市场有一定收益以后，你可以做一个阶段性的退出或者赎回。同时，在基金投资上，刚才其实也讲了，我们建议是根据长远或中长期的收益潜力，来做一个判断。