擒牛记第57期嘉宾：魏欣 工银瑞信基金固定收益部副总监

　　随着投资资产规模的不断增长，管理资金难度不断增加。作为千亿公募基金产品的投资管理人，工银瑞信基金固定收益部副总监魏欣就如何抓住固收市场机遇、如何满足大资金配置需求以及2019年市场前景等问题予以解答。

　　魏欣表示，“债券市场已进入牛市中后段，应该适当降低组合的久期风险暴露。结合对权益市场中期存在机会的判断，建议投资者关注二级债基或混合基金，在债券收益打底的基础上适度参与权益市场。” 她还提到，因抓住机会及时提高权益和转债仓位，年初以来获取了一定的超额收益。

　　据魏欣介绍，被动型、工具型债券基金的配置需求进一步提升，2019年他们将搭建指数型产品体系，积极推进指数型债券产品的布局，目前已有工银国债（7-10年）指数基金，政策性金融债券指数系列也已经启动。

　　A股估值处于历史低位

　　及时加仓权益、转债抢反弹

　　春节后，A股在疯涨和调整中高歌猛进，受此带动可转债市场随风起舞，好不热闹。魏欣看到并及时抓住这波快速上涨行情，年初以来通过提高权益和转债仓位获取了一定的超额收益。“从大类资产配置的角度来看，股票市场估值处于历史低位，股债比价处于非常有吸引力的水平。”

　　以工银瑞信双利债券基金为例，据金融界基金数据显示，截止3月18日，其管理的代表产品工银瑞信双利债券基金今年以来回报4.10％，远超同类平均业绩2.63％。2018年收益为9.61％，近三年收益率16.33％。不论短期还是长期，都大幅跑赢业绩比较基准。在持仓债券中，去年前三季度主要持有一些政策性银行债券（如国开债、农发债），四季度加大企业债配置比例，大量减持利率债，及早进行了风险控制。截止2018年12月31日，工银双利债券资产规模为67.33亿，机构持有占比长期高于70％。

　　魏欣分析，短期来看，当前市场估值已得到相当程度的修复，上证综指和沪深300指数的估值已经回到历史35-40％分位数，创业板回到55-60％分位数，权益市场若进一步上涨还需要基本面的配合。长期来看，宏观调控政策已经明显加大逆周期调节，下半年基本面企稳的概率上升，并且在金融供给侧改革的背景下，资本市场的战略定位得到提升，权益市场存在机会。

　　固收资产获超额收益难度大

　　建议投资者关注二级债基或混基

　　“债券市场已进入牛市中后段，2019年很难延续去年表现，操作上应该适当降低组合的久期风险暴露。” 魏欣认为，在打破刚兑的过程中，信用违约风险常态化，通过资质下沉获取票息收益困难，固收类资产全年获得超额收益的难度较大。结合对权益市场中期存在机会的判断，建议投资者关注二级债基或混合基金，并在债券收益打底的基础上适度参与权益市场。

　　回顾2018年以来，债牛的主要驱动因素是货币政策基调的转变。具体来看，去年上半年宏观调控重心从金融去杠杆转向实体去杠杆，沿着非标监管加强与地方债务隐性债务整肃两条主线展开。为了对冲实体去杠杆造成的融资收缩压力，货币政策基调从基本稳定转变为合理稳定，之后又叠加对中美贸易摩擦的担忧，货币政策基调进一步转变为合理充裕，逆周期调节力度不断加大。

　　魏欣提到，去年四次定向降准、一次全面降准、以及MLF操作向市场投放中长期流动性，并没有被完全打通宽信用的路径。流动性淤积在银行间市场，导致短端利率大幅下行、期限利差被动走扩。

　　“今年以来期限利差又回到较为陡峭的水平，与市场对经济过于悲观的预期得到修正、风险偏好回升有关，短期内货币政策仍将保持宽松、货币市场利率维持低位，期限利差可能会有所收窄。” 魏欣还提出，考虑到宏观逆周期调节力度进一步加大，经济大幅下行的风险已经显著收敛，预计期限收窄的空间也不大，在货币政策调整之前债市可能整体维持震荡状态。

　　从常理中规避“踩雷”风险

　　精选ABS、PPN提高组合整体收益

　　利率债、信用债和可转债哪一类今年更有投资价值？魏欣认为，权益市场存在机会，相比之下可转债更有投资价值。具体到如何规避风险以预防踩雷，如何评估较低等级券种投资价值，她给出了以下三点建议：

　　首先，要评估各版块的信用风险和收益性价比。如2015-2016年宏观经济下行期，周期性行业违约概率增加，而随着地方债置换的推进，城投债务风险有所下降，选择那些基本面向上、整体违约概率下降的板块，有助于在整体上降低持仓债券的违约风险；

　　其次，在板块内部通过自下而上的分析，选择行业内有持续竞争优势的主体，此类主体更可能拥有较强的抗周期能力；

　　第三，在等级下沉风险较大时，可以通过牺牲部分流动性溢价，选取有较高性价比的其他信用债品种，如ABS（资产支持证券）、PPN（非公开定向债务融资工具）和永续债等，提高组合的整体收益。目前，中低等级信用债绝对收益率和信用利差均处于历史较高分位数，在这个角度上，有条件的组合可以通过个券精选、分散投资、主体负面事件后的快速反应等力争实现较高投资收益。

　　最后值得一提的是，2018年国内被动型债券基金迎来爆发式增长，这将成为创新型固收产品发展的新起点。随着国内债券市场交易制度的不断成熟与完善，被动型、工具型债券基金的配置需求将进一步提升。据魏欣介绍，2019年工银瑞信基金将搭建指数型产品体系，积极推进指数型债券产品的布局，目前已有工银国债（7-10年）指数基金，政策性金融债券指数系列也已经启动。