2019 年 4 月基金投资策略

　　重视风险管理，适当增加优质龙头公司配置

　　此轮修复行情迅猛而激烈，期间几乎没有经历过明显调整，并且反弹中市场风格经历了较为剧烈的切换。站在当前时点，投资者对如何进行配置产生了一定分歧，我们认为：当内外部利好有效消化之后，市场面临一定回调压力，波动性或将加大，但长期来看，A 股市场仍处在底部区域，建议保持充分积极，重视风险管理，适当增加优质龙头公司配置，不失为一种进可攻而退可守的选择。后续密切关注高频经济数据，跟踪基本面走向。

　　短期上涨过快使得市场承受一定回落压力，但整体行情值得期待，2019 年市场已经进入长期投资布局期，风险偏好较高者不妨以更加乐观的态度对待，风险敏感者可以等待明显回调后再行进入。主题方面，成长股，尤其是与科技进步、先进制造有关的标的有望产生较高超额收益。

　　以配置的眼光选择基金

　　权益基金：建议注重基金的选股能力，主要投资机会集中在：1）战略新兴产业基金：成长股整体估值处于历史底部，风险偏好回暖、资金价格走低环境中有助于业绩稳定的成长类公司估值修复，相对而言成长股较蓝筹的长期趋势占优，许多科技板块如消费电子、云服务、智能装备、新能源汽车等正在开启或酝酿新一轮景气周期；2）金融地产主题基金：政策面可能存在超预期放松的可能，或利好资产型板块如银行、地产等；3）中大盘价值型基金：此类基金存在长期配置机会。

　　固定收益基金： 在基本面和政策面的支撑下，债市仍处于慢牛之中， 但短期可能震荡，且未来上涨空间有所减小。另外，年初以来，在正股反弹的带动下，转债市场表现较好，尽管一些高价个券的出现导致债底保护逐渐削弱，投资难度有所加大，但是结构性机会也依然存在，风险偏好较高的投资者可关注转债的机会。配置型投资者建议遵循从基金公司到基金经理再到具体产品的选择思路，重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司。交易型投资者可结合市场波动适当关注交易能力优秀的基金，其对券种、久期和杠杆的主动管理有望带来超越基准的收益。

　　QDII 基金：香港市场在估值具备吸引力的情况下优势逐渐得到体现， 且目前美元和美债的回落也利于新兴市场风险偏好的回升，虽短期可能面临小幅波动，但中长期来看港股 QDII 值得期待。此外，美联储的持续鸽派暗示美国的加息周期或已结束，制约金价因素不断减弱，黄金价格有望再次迎来上涨，近期可以继续关注黄金 QDII 基金。

　　一、基金投资策略

　　（一）重视风险管理，适当增加优质龙头公司配置

　　春节后 A 股人气火热，多个板块轮番上攻，风险偏好快速提升，主要指数大幅上行，表现全球居前。上证综指时隔八个多月之后重回 3000 点，两市成交额再次达到万亿级别。此轮修复行情迅猛而激烈，期间几乎没有经历过明显调整， 并且反弹中市场风格经历了较为剧烈的切换。站在当前时点，投资者对如何进行配置产生了一定分歧，我们认为：当内外部利好有效消化之后，市场面临一定回调压力，波动性或将加大，但长期来看，A 股市场仍处在底部区域，建议保持充分积极，重视风险管理，适当增加优质龙头公司配置，不失为一种进可攻而退可守的选择。后续密切关注高频经济数据，跟踪基本面走向。

　　对于 A 股而言我们认为有几个关键因素需要考虑：

　　1）外部环境趋于稳定。近期美欧日中等全球主要央行货币政策均有一定程度转向，预示着全球货币收紧基本结束。3 月美联储会议点阵图显示 2019 年不加息，同时确认采取渐进式停止缩表策略，可以看做是美联储紧缩性货币政策暂缓的一个重要转折点。这一方面有望显著减轻新兴市场汇率压力，有利于新兴市场国家的流动性改善；另一方面或将引发新一轮全球资产价格重估。此外， 中美谈判继续深入，不断有积极信号出现。

　　2）此前严格的政策窗口期已经过去。财政政策：推进减税降费、加码基建。货币政策与流动性：不会“大水漫灌”，但定向改善可期。行业政策：《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019 年）》，包括家电下乡等。

　　3）国内“旧经济”托底，“新经济”破局。经济增速换挡是必然趋势，但经济韧性较强，断崖式下跌并不会出现，新经济有望不断焕发活力。

　　4）估值水平。总体处于历史偏低位置。

　　5）每个时代发展都有其引领的主旋律，美国近十年来持续上涨的权重股再次证明科技是当下当仁不让的核心力量。这一力量的角力，正引领着世界格局的分与合，对中国走出目前困境具有重大启发意义。从我国各项规划中，能够显著发现对科技力量的高度重视，以及相关配套政策对于科技发力的呵护。

　　基于以上考虑我们认为，短期上涨过快使得市场承受一定回落压力，但整体行情值得期待，2019 年市场已经进入长期投资布局期，风险偏好较高者不妨以更加乐观的态度对待，风险敏感者可以等待明显回调后再行进入。主题方面， 成长股，尤其是与科技进步、先进制造有关的标的有望产生较高超额收益。

　　债市上下空间均有限，信用债机会大于利率债。3 月以来债市总体呈现弱势震荡，利率在 1 月下降至低位后徘徊不前，股债跷跷板效应和资金面的波动更是引起小幅回调。年初经济数据发布，消费和进出口明显下滑、制造业投资回落、基建投资小幅反弹、房地产投资超预期反弹，短期内基本面弱势不改，对债市仍能起到一定支撑作用；未来随着春节因素的消退和财政政策的加力提效， 经济内生动力正在积聚，逐步向着经济底靠拢。

　　货币政策方面，刚刚结束的两会提到要加大定向降准力度、实施运用存款准备金率、利率手段，可见货币环境趋宽是确定的，但近期随着猪价和油价的上涨，市场对于通胀的预期有所升温，可能会一定程度掣肘货币工具的运用。美联储 3 月议息会议不加息符合市场预期，点阵图中预计 2019 年不加息则超过了市场预期，但海外因素并非国内债券市场核心影响因素。总体来看，由于市场预期稳定，央行也不急于进一步宽松货币政策，对债券做多情绪构成扰动， 我们预计未来一段时间债券市场继续维持震荡，上下空间均有限。品种上，由于信用环境持续改善，信用债机会将大于利率债，可转债目前流动性充足，配置上可以维持。

　　2018 年四季度，受投资者对全球经济下行风险的预期增强影响，多个国家的股票市场波动情况明显加大，而美国政府停摆、英国脱欧、贸易摩擦等事件更加重了投资者的担忧情绪，基础资产波动率随之放大。2019 年以来，随着美联储明确释放出放缓的加息信号，全球主要央行货币政策也明显转向鸽派，债券收益率集体下行，市场风险偏好有所回升，股市估值有所修复。但经济数据显示，全球经济增长仍处于放缓通道，一定程度上仍对股市表现有所压制。

　　（二）基金投资策略：以配置的眼光选择基金

　　资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策，但合格投资者或更应该在确保风险得到有效控制的前提下，以更加积极的方式参与市场投资，当然，投资节奏是关键，任何孤注一掷的行为都值得警惕。我们判断全年权益类基金和债券基金中的转债基金有望成为全年或至少上半年的配置主线，如 A 股涨幅大幅超出预期，债券基金将是保存战果、落袋为安的重要选择，及早布局全年同样能以低风险获取中等受益。 

　　组合定位：

　　积极型组合适合风险承受能力较高，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期充分投资，愿意在承担高风险的基础上追求高收益的投资者，建议家庭负担不高的高风险偏好者参考。

　　平衡型组合适合有一定风险承受能力，缺乏充分时间、经历或投资技能， 侧重维持长期充分投资，愿意在承担较高风险的基础上追求相对稳健的投资者， 建议家庭负担不太高的中等风险偏好者参考。

　　稳定型组合适合风险承受能力较低，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期投资，期望在严格控制风险的基础上实现稳健增值、并对资产流动性有较高要求的投资者，建议难以承担较大幅度亏损的低等风险偏好者参考。

　　权益基金：战略新兴产业、金融地产主题基金有望产生超额收益

　　注重风险控制能力，在波动较大的市场中保留前期胜利果实显得尤为重要。建议注重基金的选股能力，主要投资机会集中在：1）战略新兴产业基金：

　　成长股整体估值处于历史底部，风险偏好回暖、资金价格走低环境中有助于业绩稳定的成长类公司估值修复，相对而言成长股较蓝筹的长期趋势占优，许多科技板块如消费电子、云服务、智能装备、新能源汽车等正在开启或酝酿新一轮景气周期；2）金融地产主题基金：政策面可能存在超预期放松的可能，或利好资产型板块如银行、地产等；3）中大盘价值型基金：此类基金存在长期配置机会。

　　固定收益基金：精选绩优基金经理，关注转债结构机会

　　在基本面和政策面的支撑下，债市仍处于慢牛之中，但短期可能震荡，且未来上涨空间有所减小。另外，年初以来，在正股反弹的带动下，转债市场表现较好，尽管一些高价个券的出现导致债底保护逐渐削弱，投资难度有所加大， 但是结构性机会也依然存在，风险偏好较高的投资者可关注转债的机会。配置型投资者建议遵循从基金公司到基金经理再到具体产品的选择思路，重点关注

　　具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强的券种甄别能力，具体基金公司债券基金管理规模可以作为一个重要参考。交易型投资者可结合市场波动适当关注交易能力优秀的基金，其对券种、久期和杠杆的主动管理有望带来超越基准的收益。

　　QDII 基金：近期关注黄金基金，港股 QDII 值得期待

　　年初以来美联储的鸽派转向一定程度上触发了美股的快速上涨，而 3 月的

　　议息会议决定不加息且点阵图中预计 2019 年不加息将进一步支撑短期的市场估值，但考虑到经济活动的持续放缓以及中美谈判等不确定性因素，我们对美股QDII 保持中性态度。另一方面，香港市场在估值具备吸引力的情况下优势逐渐得到体现，且目前美元和美债的回落也利于新兴市场风险偏好的回升，虽短期可能面临小幅波动，但中长期来看港股 QDII 值得期待。此外，美联储的持续鸽派暗示美国的加息周期或已结束，制约金价因素不断减弱，黄金价格有望再次迎来上涨，近期可以继续关注黄金 QDII 基金。

　　上海证券基金评价研究中心王博生 田慕慧 俞辰瑶