金融界基金04月02日讯 鹏扬景泰成长混合型发起式证券投资基金（简称：鹏扬景泰成长混合A，代码005352）04月01日净值上涨3.15%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.0129元，累计净值为1.0129元。

　　鹏扬景泰成长混合A基金成立以来收益1.29%，今年以来收益27.63%，近一月收益6.24%，近一年收益3.95%，近三年收益--。

　　本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

　　基金经理为卢安平，自2017年12月20日管理该基金，任职期内收益1.29%。

　　罗成，自2018年03月16日管理该基金，任职期内收益1.28%。

　　最新基金定期报告显示，该基金重仓持有中国平安（持仓比例8.73%）、招商银行（持仓比例8.60%）、隆基股份（持仓比例5.77%）、万科A（持仓比例5.74%）、老凤祥（持仓比例5.71%）、三环集团（持仓比例5.13%）、比亚迪（持仓比例4.74%）、济川药业（持仓比例3.74%）、兴业银行（持仓比例3.58%）、华域汽车（持仓比例3.41%）。

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2018年的中国A股市场，在宏观基本面上，受去杠杆政策和中美贸易战的内外双重负面影响。股票市场本身，大量过高估值的中小创公司以及僵尸壳公司，有内在的向合理价值中枢的回归要求。叠加结构性改革过程中，出台各行各业的产业政策，对行业股价产生短期的严重冲击，比如5.31光伏新政出台，光伏行业股票普遍大幅调整；医药集采招标结果出炉，绝大多数医药股大幅下跌；地方投融资政策收紧，使ToG行业比如环保行业，由于现金流恶化，股票估值水平遭遇腰斩。在内外冲击和结构性改革的多重影响下，中国经济增速下滑，汽车行业十几年来首次全年销量负增长，大量高杠杆的以及公司自身技术及经营能力不过硬的企业叫苦连天。但是我们看到，经过风雨洗礼，优胜劣汰，中国经济的发展质量在大幅度提高，可持续性也大幅提高。以房地产行业为例，过去房企只要造出房子就能够高价卖出去，但现在要造好房子、要有好物业；光伏新政出台，短期对国内的需求造成巨大冲击，但光伏组件降价后，海外最低度电成本已低至2美分，海外对中国光伏产品的需求暴涨；医药集采政策，对大量低水平重复、纯粹依靠销售的仿制药企业形成毁灭性打击，但对高质量药品、创新型企业却有很大的扶持作用，中国医药行业得以更健康地向前发展。近代以来中外历史上，经济下滑甚至经济衰退和崩溃的次数很多，但大多短暂而迅速。经济衰退的时候股市遍地是黄金而无人问津，明显可以赚钱的机会鲜有人信。如果将宏观经济的观察融入估值体系当中，价格已经反映了悲观预期，那就是买入的机会。2018年，景泰基金持有的绝大多数股票，在估值合理或者低估、基本面竞争力越来越强、发展前景广阔的基本面和估值背景下，平均下跌了20%。基金净值这么大幅度的下跌，对持有人造成了困扰或压力，在此向持有人朋友们表示歉意。但是我们常讲，“波动性不是风险”，永久性的损失才是风险。买股票短期调整，这不是风险；下跌减仓，产生永久损失才是风险。如果持有不动，后期回调，就只是一个短期的波动。投风险资产必须要去承受这个短期的波动，才能获取风险溢价。大型资金入市和撤离往往都是左侧交易，买的时候就有短期可能大幅调整的心理准备，那是为了后面获取比较高的长期回报，这就是我们讲的资产配置的概念。作为基金管理人，我们买入每一只股票，都要基于对行业、公司、估值、市场几方面的理解，预期买入持有该股票，未来两三年平均年回报要在15%以上。股票价格的短期波动是我们控制不了的、也预测不了的，但基于中长期的价值判断，既然能够有15%以上的预期复合年均回报，就值得我们承担短期波动、买入持有。但如果我们的持仓已经明显高估，或者市场上已经没有估值合理的好公司，我们将大幅降低组合的股票仓位。基于此，景泰基金2018年全年的股票仓位都比较高，在75%-90%之间。完全基于自下而上选股，选择具有扎实基本面、并且通过持续创新和精细管理不断提高竞争力的企业。组合持有二十多只股票（打新中签的新股除外），前十大重仓股占比55%左右，全年换手率1.02倍。行业比较分散，全市场近30个细分行业，22个行业我们有持股或有过持股。少数行业，比如化工、商品等强周期行业，组合也参与，但持股的时间往往比较短。

　　报告期内基金的业绩表现

　　截至本报告期末鹏扬景泰混合A基金份额净值为0.7936元，本报告期基金份额净值增长率为-20.65%；截至本报告期末鹏扬景泰混合C基金份额净值为0.7902元，本报告期基金份额净值增长率为-20.98%；同期业绩比较基准收益率为-16.93%。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　2019年全球经济增长将从2018年周期分化转为同步衰退。经济合作与发展组织（OECD）公布11月综合领先指标显示全球经济进入“放缓”阶段（指标连续5个月下降且低于100）。历史上出现此信号的周期是08-09年美国次贷危机，11-12年欧债危机和14-15年石油暴跌的新兴市场危机。当前美国经济在特朗普减税和资本回流等因素刺激下一枝独秀，美联储货币政策从宽松转为逐步收紧。展望2019年，特朗普减税和美国海外资本回流带来的财政刺激效应将逐步消失，但货币紧缩和海外经济下行对美国内需和外需均将带来负面影响。我们认为，即使全球最强的美国经济最迟可能到2019年4季度也将进入明显放缓阶段。欧洲、日本经济总体平稳，但最新经济指标均出现回落迹象，欧洲将面临欧央行宽松货币政策退出和意大利债务问题的负面冲击，此外，英国“脱欧”谈判进程、法国“黄马甲运动”等政治事件也将给欧洲经济带来不确定性。新兴市场国家2018年受美元走强和中国经济回落的双重冲击压力较大，如果2019年美联储暂缓加息和中国经济在政策支持下企稳，预计回落压力将有所减缓。2019年中国经济将面临下行的压力，实际GDP增长将下降到6%-6.2%的水平，名义GDP增长将下降到7.5%-8%的水平。增长回落的主要驱动力是房地产投资在居民杠杆率难以持续上升的背景下，房地产销量将出现回落，进而导致房地产投资的大幅下降。此外，2018年抢出口叠加2019年海外需求回落，出口对经济的负面影响开始体现。经济上行的主要驱动力主要来自于宏观政策维稳的托底作用，货币政策稳健宽松，信贷扩张企稳回升，积极财政减税和基建补短板和新基础设施等有效降低了经济的大幅下行风险。但结合中央经济工作会议精神，我们认为宏观政策放松难以重演2009年、2012年和2015年的三次刺激效应，政策总体以托底为主，并非刺激总需求，总体政策仍坚持结构性去杠杆的基本思路，稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度，坚持房住不炒，最重要的工作是推动制造业高质量发展和积极扩大培育国内市场。通货膨胀方面，短期来看，我们认为上半年CPI可能受到猪肉等食品价格上涨影响而有所抬升，但核心CPI继续保持低位；PPI总体趋势下降，上半年受库存周期波动可能会阶段反弹，下半年工业品通缩趋势将更为明显。展望长期，我们认为全球通货膨胀风险仍总体可控，中国经济通货紧缩的风险开始上升，主要理由有四，其一，中国受加入WTO带来的全球化红利逐步减弱，甚至在中美贸易摩擦甚至中美脱钩进入新冷战的极端情景下，中国制造业将面临较大的就业压力，工人工资将面临停滞甚至下降的压力；其二，在人工智能、互联网技术等新技术应用的不断推进下，机器对劳动力的替代将导致有效需求不足和效率提升导致的价格下降；其三，长期以来中国私人部门对房地产的过度投资导致房地产需求和价格持续上涨，但随着中国私人部门杠杆的高企和政府房住不炒的政策定位，房地产价格上涨带来的通货膨胀压力逐步消除；其四，08年金融危机后央行通过货币宽松缓解全球经济去杠杆的压力，成功实现高杠杆的私人部门降杠杆和政府部门杠杆的提升，但随着央行逐步缩减资产负债表，全球流动性逐步趋紧，通货膨胀上行风险十分有限。2019年债券市场总体慢牛格局不变，但利率下降空间低于2018年，同时市场波动开始加大。全年来看基本面对利率和中高等级信用债券仍比较有利，相对来说，考虑市场价格已经隐含较多经济下行压力，但对上半年政策放松力度较大的预期可能不足，同时存在短期通货膨胀水平受非洲猪瘟和石油价格回升带来的潜在上行风险，上半年市场采取中短久期的中高等级信用债券杠杆套息策略优于利率债券的拉长久期策略。下半年，观察政策进一步放松力度和全球经济增长状态，判断债券市场是否重新回到拉长久期策略。中长期来看，随着货币宽松的逐步实施，无风险利率水平的下降，商业银行信用风险偏好可能逐步恢复，信用紧缩周期将逐步结束。我们预测，新的信用扩张周期一旦启动，经济增长的悲观预期将逐步消退，信用利差将开始逐步压缩，2018年受到压制的中低评级信用债券将逐步转暖。但考虑目前地方政府债务水平较高，部分基本面不好、杠杆水平较高的中小民营企业、非行业龙头的房地产公司和地方融资平台的债务违约风险仍较大，信用债券市场的全面回升仍需要耐心等待转机出现，下沉信用评级仍面临较大风险。2019年股票市场政策底完全确立，市场底逐步形成，但经济底仍需等待。股票市场的健康发展是我国经济走出当前困境的重要抓手，政策部门呵护股票市场的意图非常明显。股票市场是经济晴雨表，更多反应的是经济的未来而非现在或过去。虽然我们的经济增长面临下行压力，但如果在压力下，宏观政策及时纠偏，减少行政干预，大幅降税降费，积极发挥市场的作用，我们的经济悲观预期将逐步减少。同时，在宽松的货币政策支持下，股票市场流动性状况逐步改善，股票市场估值水平会有回升动力。我们认为排除石油价格大幅上涨到100美元/桶和中美陷入新冷战等极端情况，股票市场进一步下行空间比较有限。在此阶段，传统的低估值大盘价值股或大盘成长股将受益于流动性改善带来的估值提升机会，同时积极布局与经济增长当期水平不高代表中国经济未来的人工智能、5G、新能源技术、高端制造、新零售、新服务等领域投资机会，也有望在市场震荡筑底阶段获得较好的投资机会。（点击查看更多基金异动）