投资摘要：偏股型基金投资策略：在至少未来的1个季度，经济依然有比较明显的下行压力，近期或许不仅是调仓换股的时机，也是今年超额收益的分水岭，震荡期关注高股息、港股和科创板示范效应下优质科技股的比较优势。基金配置层面，建议以配置“精选个股”的产品为上。

　　债券型基金投资策略：PMI数据超预期短期内或打压债市情绪，但其可持续性尚待观察。当前经济基本面仍处于触底过程中，整体上利率仍趋于下行。宽信用继续推进，政策效果将逐步显现，融资环境边际改善。全年来看，信用债表现或好于利率债，权益市场助推下转债资产也有望增厚收益。但信用事件依然频发，信用风险仍需重点防范。

　　QDII基金投资策略：在美联储宽松表态超预期的同时，资本市场呈现出对经济下行更多的担忧，并紧张于国债收益率的期限倒挂。海外市场波动加剧背景下，港股走势更有赖于基本面。当前已披露的港股上市公司财报显示，2018年收入、归母净利润增速显著回落，但ROE维持稳定。展望2019年中报，预计港股盈利增速仍面临下行压力，但下半年后有望企稳。

　　基金组合推荐：权益类基金方面，推荐六只绩优基金：中欧时代先锋、汇添富价值精选、工银瑞信沪港深、景顺长城优选、国泰价值经典、兴全轻资产。债券基金方面，投资者可关注如兴全磐稳增利，中欧可转债，海富通纯债，招商产业，南方祥元。QDII型基金方面，富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、鹏华港股通中证香港和南方亚洲美元债。

　　一、市场回顾——市场波动上行

　　3月初，市场继续延续上涨行情，并在3月4日重新站上3000点。但在中旬科技股迎来大幅回调，指数在3000点左右上下波动，北上资金也开始出现净流出现象。此后，以养猪、白酒等为代表的传统板块发力，虽然在下旬一度受到美股大跌的影响有所调整，但3月最后一个交易日市场又大幅上涨，上证综指最终收于3090.76点。

　　从数据来看，上月上证综指上涨5.09％，沪深300上涨5.53％，创业板指上涨10.28％。行业方面，农林牧渔、食品饮料、计算机涨幅较大，而银行、钢铁和采掘涨幅相对较小。基金市场方面，股票型和指数型基金表现相对较好，分别上涨7.86％和6.55％；货币型和债券型基金表现相对居后，涨幅为0.20％和0.59％。

　　二、基金投资策略

　　偏股型：回归基本面，波动料加大

　　股市的波动来自于预期，在公布的3月PMI显著超出预期后，叠加“减税降费”等利好政策落地，投资者对盈利触底企稳的乐观预期可能导致市场短期出现对“分子端”的关注，并大概率集中在龙头企业上。但我们认为现在谈企业盈利真正底部还为时尚早，可以预见的未来两个季度，由于基数原因，PPI大概率进入通缩区间，信用扩张进程已经开启，但最终传导到到企业盈利的改善大概率还需要而到三个季度，所以未来两个季度企业盈利水平大概率依然难超预期。随着近期密集公布的科创板受理企业，叠加春节后新开工情况，市场整体预期修复，新动能加速汇集，供需两端持续回暖，是否应该基本面反转迹象还需PPI-CPI剪刀差验证，未来两个季度国内债务集中到期的化解情况将成为企业现金流质量的扰动因素。风格是否切换取决于新旧动能是否可以顺利切换，从目前公布的1-2月工业企业利润增速同比下滑14％，其中小型工业企业利润同比增长1.1％，这与3月PMI中中小企业供需指标改善尤为明显相一致，但新兴产业盈利增速情况未来何时形成比较优势还不清晰，但是随着宽信用和并购重组政策的回暖，可能会呈现逐步改善。

　　4月将是上市公司业绩密集披露期以及一季度宏观经济数据验证期，我们认为市场核心正在转向“分子端”，虽然驱动“分母端”行情的因素不会快速衰竭，但因素的短期变化将成为市场的风险因子。交易结构层面我们观察到北上资金近期有些反复，但全年来看外资不断增配大中华地区权益类资产的步伐不会放缓；流动性层面，整体资金利率保持相对稳定宽松，美联储关于加息和缩表计划鸽派态度也超出市场预期，并为国内流动性宽松留出空间，4月份降准可期；风险偏好层面，券商出具下调评级数量持续增加，场外配资被监管层密切关注，市场成交量呈现出周频层面波动，第一批科创板企业名单落地后短期新增炒作情绪有限，中美贸易谈判的结果还未落地，市场已完全将利好预期包含在内。“分母端”三大因素作为风险因子，我们将持续跟踪，其中大概率不会发生风险的是流动性，我们认为单纯猪肉价格上涨推升通胀难以制约央行货币政策，但交易结构和风险偏好或将发生扰动，历史上A股少有以低波动的形式完成震荡行情，叠加美债利率曲线倒挂波动率上行在所难免，单纯的估值扩张逻辑难以支撑。我们认为应该转为“轻指数、重个股”的配置逻辑，因为未来中期的行情很难直接转变为估值与盈利的“戴维斯双升”，在“分子端”验证期当中，基本面先行指标目前社融余额同比增速、基建和PMI出现企稳迹象，其中社融大概率率先企稳，PMI和基建还有待验证，地产、汽车等核心指标排除季节性因素后仍有较大压力，社融带动下的基建复苏驱动PPI企稳还需时间；另一方面，目前不“大水漫灌”的政策决定下，在经济出现显著下滑风险之前，短期很难看到领先于市场利率的政策利率下调。逆周期政策托底经济的力度在不断加大，中长期我们相信中国经济的韧性足够抵御波动，但不可否认的是，在至少未来的1个季度，经济依然有比较明显的下行压力，近期或许不仅是调仓换股的时机，也是今年超额收益的分水岭，震荡期关注高股息、港股和科创板示范效应下优质科技股的比较优势。基金配置层面，建议以配置“精选个股”的产品为上。推荐基金：中欧时代先锋、汇添富价值精选、工银瑞信沪港深、景顺长城优选、国泰价值经典、兴全轻资产。

　　债券型：经济继续探底，利率仍趋下行

　　资金面上，3月份央行公开市场通过逆回购投放资金1300亿元，逆回购到期3900亿元、MLF到期4325亿元，全月净回笼资金6925亿元，流动性边际收紧，资金利率有所回升。在前期宽松货币政策下，银行间流动性总量相对充裕，央行公开市场操作有偏保守迹象，但稳健的货币政策维持不变，资金面宽松格局仍将延续。截至3月29日，DR001和DR007分别收于2.5102％和2.7337％，资金利率总体仍处于较低水平。

　　经济面上，受到票据套利合规检查、信贷投放回落等因素影响，2月份新增信贷和社融规模迅速回落，分别降至8858亿元和7030亿元，社融存量同比增速从1月份的10.42％回落至10.08％，在稳健货币政策下，社融再次出现大幅增长的可能性不大。2月份CPI和PPI同比增速分别为1.5％和0.1％，其中CPI涨幅因猪价、油价拖累继续回落，PPI涨幅在黑色价格支撑下与上月持平。在猪价上涨、大宗商品价格趋稳以及低基数效应下，二季度通胀水平预计将触底反弹，但对当前货币政策的制约有限。1~2月份固定资产投资累计同比增速为6.1％，受益基建托底和房地产投资高企，较前月加快0.2个百分点，制造业投资增速则大幅下降至5.9％。随着积极财政政策提效及地方债加快发行，基建托底效应或进一步显现，房地产投资在销售下滑压力下存在回落风险，制造业投资疲弱表明当前企业盈利和现金流情况难言乐观，而1~2月份工业企业利润累计同比增速降至-14％也印证了企业微观经营在恶化。1~2月份社会消费品零售总额同比增速8.20％，在春节消费支撑下有企稳迹象。进出口方面，受到春节及中美贸易战等因素影响，企业进出口需求在2月份出现大幅下滑，其中出口金额（以美元计）同比增速降至-20.7％，进口金额（以美元计）同比增速为-5.2％。尽管中美贸易谈判有望取得超预期成果，但在全球经济增速放缓的大背景下，进出口大幅回升难度较大。最新公布的3月官方制造业PMI录得50.5％，环比升1.3个百分点，时隔3个月后重回荣枯线以上，并创近6个月新高，主要源于生产加快恢复。从分类指数上看，原材料库存、从业人员和新出口订单指数仍低于临界点，供需改善能否持续尚待观察。

　　政策面上，“两会”提出2019年GDP增速6.0％~6.5％、通胀3％、财政赤字率2.8％等主要经济目标，强调积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度，广义货币和社融增速要与GDP名义增速匹配，既要把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，又要灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕，有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题，防范化解金融风险。今年将实施更大规模的减税降费措施，重点降低中小企业税费负担，并着力缓解企业融资困难。在防范地方政府隐性债务风险的同时，提出有效发挥地方政府债券的作用，合理扩大地方专项债使用范围，继续发行一定数量地方政府置换债券，减轻地方利息负担，鼓励采取市场化方式妥善解决融资平台到期债务问题。

　　总体观点：稳健的货币政策维持松紧适度，流动性将继续保持合理充裕，利率水平上行概率不大。信贷和社融在1月份大幅增长后将趋于正常，通胀后续预计将出现反弹，但对货币政策的影响有限，制造业投资和进出口大幅回升的难度较大，工业企业盈利情况仍不容乐观。PMI数据超预期短期内或打压债市情绪，但其可持续性尚待观察。当前经济基本面仍处于触底过程中，整体上利率仍趋于下行。宽信用继续推进，政策效果将逐步显现，融资环境边际改善。全年来看，信用债表现或好于利率债，权益市场助推下转债资产也有望增厚收益。但信用事件依然频发，信用风险仍需重点防范。推荐债基：兴全磐稳增利，中欧可转债，海富通纯债，招商产业，南方祥元。

　　QDII:市场情绪提振，短期可能有回调风险

　　2月，欧美市场普遍上涨。从美股市场来看，道琼斯指数工业指数上涨0.05％，标普500指数上涨1.79％，纳斯达克100指数上涨3.96％；欧洲市场主要指数普遍上涨，道琼斯欧洲50指数、德国DAX指数、英国富时100指数和法国CAC40指数涨跌幅分别为2.88％、0.09％、2.89％和2.10％。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数和恒生国企指数涨跌幅分别为1.46％和0.11％，而日经225指数和韩国综合指数涨跌幅分别为-0.83％和-2.49％。

　　美国3月Markit制造业PMI初值52.5，创2017年6月以来新低，欧元区、德国和法国制造业PMI数据也均不及预期，显示成熟市场经济出现疲软态势，导致近期海外股市波动增大。美联储宣布不会在2019年加息，且有意在5月份放慢缩表速度，并在9月份停止缩表。在美联储宽松表态超预期的同时，资本市场呈现出对经济下行更多的担忧，并紧张于国债收益率的期限倒挂。但是从美国目前数据来看，只是从高位回落，远远谈不上衰退或者危机。美联储紧缩政策退出甚至开启宽松周期，有助于全球流动性宽裕。海外市场波动加剧背景下，港股走势更有赖于基本面。当前已披露的港股上市公司财报显示，2018年收入、归母净利润增速显著回落，但ROE维持稳定。展望2019年中报，预计港股盈利增速仍面临下行压力，但下半年后有望企稳。相关基金推荐：富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、鹏华港股通中证香港、广发纳斯达克100和南方亚洲美元债。

　　三、好买3月牛基推荐

　　3月，结合当前的投资策略，权益类基金方面推荐六只优质基金：中欧时代先锋、汇添富价值精选、工银瑞信沪港深、景顺长城优选、国泰价值经典和兴全轻资产。从3月份业绩表现来看，好买牛基组合表现突出，组合业绩为6.59％，优于偏股型平均水平。（点击下载研报原文）