金融界基金04月05日讯 光大保德信多策略智选18个月定期开放混合型证券投资基金（简称：光大多策略智选18个月定开混合，代码004457）04月04日净值上涨3.10%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.0900元，累计净值为1.1700元。

　　光大多策略智选18个月定开混合基金成立以来收益17.00%，今年以来收益12.61%，近一月收益7.75%，近一年收益5.06%，近三年收益--。

　　光大多策略智选18个月定开混合基金成立以来分红1次，累计分红金额0.19亿元。目前该基金不开放申购。

　　基金经理为何奇，自2017年05月16日管理该基金，任职期内收益17.00%。

　　沈荣，自2018年03月24日管理该基金，任职期内收益4.84%。

　　最新基金定期报告显示，该基金重仓持有阳光城（持仓比例8.10%）、华夏幸福（持仓比例4.38%）、泰禾集团（持仓比例3.38%）、绿地控股（持仓比例2.95%）。

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　一季度开年宏观经济尚可，呈现出一定的韧性。年初开工仍然比较旺盛，特别是房企的开工保持了较高的水平。从二季度开始，经济下滑压力逐渐显现。3月底，中美贸易争端开始发酵，影响了资本市场的预期。四月底，资管新规正式落地，对于信用派生形成了较为明显的影响。叠加地方政府隐性债务清查，地方平台的融资受到较大限制，社融中的非标融资显著收缩，导致基建投资大幅下滑，对实体经济形成了明显的负面影响。同时贸易战的预期也在不断恶化，7月中旬美国正式宣布将针对2000亿商品加征关税。三季度，为缓解金融收缩对实体经济的压力，央行对资管新规进行进一步的说明，口径有所宽松。同时，地方专项债开始集中发行，一定程度上缓解了基建投资加速下滑的压力。四季度，经济下滑的压力仍然不减，基建投资有所企稳，地产下行的态势愈发明显，出口的压力也逐渐显现出来。总体来看，18年主要是信用收缩驱动的实体经济下行过程。期间央行不断降准，保持了资金较为宽松的状态，但从资金向信用的传导不够通畅，对地方平台、房企和金融企业的严格监管使得宽信用迟迟没有出现，因此宏观的下行压力一直没有得到显著的对冲。债券市场运行方面，18年债券利率不断下行，结构上呈现出分化。由于央行不断降准，资金从中性偏紧转向中性偏松，货币市场利率不断下行，DR007的中枢从2.9%回落到2.6%，SHIBOR3M利率从4.8%回落到2.8%，同业存单利率也相应的有200BP左右的回落。债券市场呈现出分化，利率债和高等级信用债受益于资金宽松和经济疲弱，利率不断下行。10年国开债利率从4.82%下行至3.64%，1年国开债利率从4.68%下行至2.75%；10年国债利率从3.88%下行至3.23%，1年国债利率从3.79%下行至2.60%；3年AAA信用债利率从5.29%下行至3.81%，1年AAA信用债利率从5.22%下行至3.59%。同时，由于信用传导不畅，实体经济下行，信用债的违约频发，风险加大，低等级信用债特别是民企债表现较差，3年AA-信用债18年初收益率6.79%，年末收益率6.48%，民企低资质收益率仍然保持在高位。债券方面，在基金的日常操作中，该基金逐渐形成了信用债和利率债灵活配置的投资风格，尽量控制组合收益的确定性，降低组合回撤风险。基于基本面和政策面的变化,我们对于市场的看法仍较为乐观,适度拉长组合久期参与市场的慢牛行情，但整体组合仍然偏防御,力争寻求确定性较大的收益。信用债资质方面，我们继续保持高等级的投资风格,规避信用风险和流动性风险。权益方面，本基金在一季度操作中，一月初在资产配置层面增加了股票仓位，行业配置方面适当调整了地产行业的配置结构；一季度中后期在资产配置层面维持了稳定股票仓位，行业配置方面继续重仓受益于市占率快速提升的优质地产股。在二季度操作中，季度初在资产配置层面维持了较低股票仓位，行业配置方面适当降低了地产股的仓位；季度中期在资产配置层面降低了股票仓位，行业配置方面进一步卖出了部分销售低预期的地产股；季度后期在资产配置层面降低了股票仓位，行业配置未有明显变化。在三季度操作中，季度初在资产配置层面维持了较低股票仓位，行业配置方面适当降低了地产股的仓位，增加了对钢铁、机械行业的配置比重；季度中期在资产配置层面维持了较低股票仓位，行业配置方面进一步减配了部分销售低预期的地产股，增加了对中游制造业的配置比重；季度后期在资产配置层面维持了较低股票仓位，行业配置方面未作出重大调整。在四季度操作中，季度初在资产配置层面维持了较低股票仓位，行业配置方面减持了钢铁股，增加了对地产和基建等逆周期行业的配置比重；季度中期在资产配置层面维持了较低股票仓位，行业配置方面减持了景气度下降的工程机械行业，增加了对地产的配置比重；季度后期在资产配置层面维持了较低股票仓位，行业配置方面未作出重大调整。本基金在个股选择上始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平，对于转型相关个股尤其注重精挑细选。

　　报告期内基金的业绩表现

　　本报告期内光大保德信多策略智选18个月基金份额净值增长率为-6.75%，业绩比较基准收益率为-0.67%.

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　宏观来看，19年经济下行的压力是比较大的。在供给侧结构性改革之后，进行总量托底面临着一个较难的境地就是周期体系的紊乱。经济总需求已然下行，但其中边际弹性最强的部分，房地产却仍然处在景气度偏高的位置，如果19年之后不能再通过政府购买服务进行棚改，那么地产销售和投资下滑的空间还是比较大的。另外一个边际弹性比较强的部分是出口，刚刚有一些下滑的迹象，受制于18年的抢出口以及19年的外需下行，我们认为出口同比的回落也会比较明显。面对周期下行政策会有所托底，两个托底方向：基建和消费。但我们判断这一轮政策托底的空间是有限的。基建方面，地方政府仍然深陷隐性债务的难题之中，我们认为19年基建托底主要靠中央财政加杠杆，但也受到减税和赤字空间的显著，可以通过发改委的意向投资额进行监控，目前来看提振不明显。消费方面，政策上要挖掘国内市场的空间，但目前来看，消费仍然不振，春节不管是院线还是出行的同比数据都出现显著回落，1月的CPI也是低于预期的，当下消费下滑的压力还是比较大。因此，19年经济下滑的压力较大，同时政策托底的效果是有限的，我们认为经济下行的方向不易改变。对于19年的固定收益市场，我们认为总体而言是一个牛市逐步转入震荡市的过程，发生熊市的风险不大。经过一年的上涨之后债券估值已经较为接近历史高位，利率债总体下行空间有限；但当下资金较为宽松，经济继续下行，利率反弹的风险也较为可控；利率开始进入到偏震荡的阶段。信用债则受益于金融条件改善会有更好的表现，特别是短端信用债将持续受益于资金面的宽松。我们判断整个2019年的货币条件都会比较宽松，一方面是基本没有通胀上行的压力；另一方面金融机构仍处于风险偏好偏低的状态，金融风险有限；随着美国经济转入下行，外部均衡的压力也在减弱。因此，短端信用债有望持续受益于资金的宽松和金融条件的改善。另外，权益类资产也是19年有机会的资产类别。贸易战和信用收缩背景下的国进民退是去年权益资产达到历史估值底部的两大原因，19年以来，贸易争端在边际好转，同时金融条件改善也会带来风险暴露的收敛，利好于权益资产的估值。当然，从基本面来看，利润增速下行的压力仍然不容忽视，但相比去年，权益市场环境的边际转好还是明显的。因此，我们对19年固收资产的认识是：长债从牛市逐步转入震荡市；信用债稳健受益，但民企信用改善仍需等待；转债有估值修复的机会。2019年类似于2012年，是承上启下的一年。从宏观背景来看，经济周期性的进入了短暂的下行阶段，GDP增速并有望在未来一年内探底，进而迈入一个新的复苏区间。从市场特征来看，股市有望从熊市转向牛市，风格有望从价值转向成长，但是预计全年可能更偏“承上”而非“启下”，市场估值将结构性提升，行业和基金业绩分化可能非常显著。当前经济下行、贸易战缓解和经济转型已经逐步成为市场共识，但是我们担心市场低估了经济下行对部分行业盈利的杀伤力，也低估了贸易战和解对部分行业的负面影响。因此，我们认为稳增长依然今年是市场主线之一。与此同时，中国强大的内需市场和蓬勃发展的新兴产业正在逐步重塑这个巨大经济体的增长动能，消费依然是中长期值得关注的重要领域，而成长也有望成为未来很长一段时间市场重返的主战场。基于上述判断，2019年我们重点看好三个方向：一是以券商、新能源汽车、5G等为代表的科创板块。券商是典型的早周期品种之一，2019年是市场大概率见底，券商股在市场底部往往具有较大贝塔属性，是市场企稳反弹的先锋。从2018年底的中央经济工作会议可见，2019年资本市场前所未有的受到重视，科创主题无疑是市场主线之一，而券商则是确定性受益的行业。与此同时，中国经济正处于新旧动能转换的关键时点，成长股代表的科技方向也是今年市场的主线之一。在成长行业中，我们重点配置的是估值和业绩增速匹配的公司，这些公司主要分布在新能源汽车、5G、安防、云计算、人工智能等政策支持的方向。二是以地产、建筑为代表的逆周期方向。尽管2018年上半年由于棚改等因素超预期，导致经济下行的时点比我们预期的提前半年，但是周期的韵脚只会迟到而不会缺席。2018年下半年以后经济已经明确进入了下行周期，并且在今年将继续承压不减。我们判断，尽管房地产政策不会有大级别放松，但是存在着局部松绑的空间，一二线城市有望在货币政策宽松的背景下迎来基本面的拐点。因此，今年我们重点看好布局在一二线的TOP30房企。同时，随着基建投资增速的回暖，我们判断基建产业链也存在着一定的改善空间。三是以消费股为代表的价值白马。尽管从宏观背景来看，消费行业平稳难有明显的预期差，但是由于A股纳入全球市场是一个持续多年的大趋势，外资对国内市场的配置力量不容忽视。正是基于对中国经济中长期发展的坚定信心，我们不得不重视今年外资对市场的重要影响，尤其是具有中长期投资价值的消费白马股有望集中受益。展望2019年，市场可能依然一波三折，但是流动性环境和政策明显利好权益市场，市场风险偏好也有望迎来较大修复，预计全年的赚钱效应值得期待。我们将继续恪守价值投资理念，力争在这个分化较大的年份为投资者保驾护航。（点击查看更多基金异动）