4月1日，易方达基金的基金经理郭杰与投资者交流了当前市场观点、投资理念和思路。以下根据会议内容整理：

　　市场波动好比钟摆，了解所处位置很重要

　　近期市场情绪比较热烈，上涨固然是好事，但投资毕竟是一个长期的事业。很多人会发现在牛市投资很容易，市场重心往上走，挣钱也快，但在熊市都会亏钱，因此大家都想做到完全前瞻判断市场。虽然没人能够做到判断完全准确，但还是有一些辅助判断的依据，包括经济周期、权益资产价格周期等理论。这些理论很强调一点，就是要知道当前的市场处于什么阶段。如果拿钟摆来比喻股票市场波动，投资者要大概知道当前钟摆到了什么位置。

　　知道钟摆大概的位置与极限位置、平衡位置的距离后，就大概率能判断到它可能的走向。比如钟上摆到了极限位置，大概率要往下走。当一个钟摆摆过来的时候，它大概率可能会回摆。这些辅助因素，都能帮助我们去前瞻市场中长期的方向。

　　未来阶段性走势相对乐观

　　首先，市场大多都会呈现均值回归规律。目前A股市场估值是处于一个历史偏底部的区域，整个A股市场估值还是偏平均水平以下的。

　　第二是流动性。股市是经济的晴雨表，通常经济好股市也向上。后来发现经济其实跟股市有一个很明显的滞后性，经济还没起来的时候，股市就起来了。比如2015年其实是流动性在背后支撑。今年的行情启动，跟这个前提也有很强的相关性。1月份社融数据出来之后，市场的参与者也有较强的预期，推动市场往上。去年的行情叠加了很多负面因素，导致市场参与者对整个市场，对经济，对中国未来的方向，都有很大的悲观预期，这种悲观预期演进到极致的时候，基本就导致了去年年底估值很低的结果。正如刚刚提到的“钟摆比喻”，一旦基本面的正向因素开始产生，同时负面因素没有再持续恶化的时候，事情就会出现拐点，即我们年初看到这个市场走势的拐点。

　　基于此，在目前的估值水平和流动性环境下，对未来阶段性走势保持相对乐观。

　　穿越周期才能检验α投资能力

　　就投资者而言，该选择投资一个在牛熊市具有何种表现特征的产品？核心问题还是产品在熊市里面能不能少亏钱，或者不亏钱。股票上涨喜闻乐见，但真正衡量自己的收益，是你从市场出来的时候能够挣多少钱。牛市你少挣一点，或者比别人跑得慢一点，但熊市里面少亏钱，经历完整周期之后，收益积累比别人多，这是有价值的投资，或者说有获取α投资能力的最后体现。这个背后每个人都有自己的方法，对我而言总结起来就是价值投资风格。像巴菲特和陈光明，我认为背后的逻辑和框架体系是相通的，都是通过分享企业盈利和成长以获取稳定收益。

　　“懂人性和逆人性”

　　我的投资方法论主要是寻找低估值持续增长的优质企业，本质上是选择好的商业模式和优质的企业。商业模式好的企业，天生更能获取长期持续稳定的回报。长期来看能够形成很高的股东回报率，或者净利润率，确保股东能够得到很好回报。从长期视角衡量企业能否带给股东一个更高回报，最后的落脚点就是商业模式和竞争优势，能否长期维持高的竞争壁垒。

　　第一是强调持续增长。要求资产不是短期波动，能够依靠自身竞争力，持续积累利润从而回馈股东。在这个过程中强调增长质量，而不是一直融资摊薄股东权益。

　　第二是强调优质企业。优质企业最核心的是要有高竞争壁垒。通过资本回报率等指标去评判它的竞争壁垒，还可以从企业各方面表现，深入挖掘和发现企业竞争壁垒。

　　第三点是低估值。这一点在很多成熟市场越来越少被强调了，大家知道市场越来越有效之后，其实很难找到被低估的资产。但在A股市场，低估还是经常会发生。去年的大幅下跌和今年的大幅上涨，这种波动下被低估的机会还是挺多的。低估的来源有两个：一是认知差异。大家都在谈价值投资，但对于价值的理解，其实差异很大。二是市场波动。A股作为机构参与度较低，个人参与度高的一个市场，总是会把人性的波动放大，波动非常大，也给一些能够“克服人性弱点的投资者”从中获取收益的可能性。我把这定义为要“懂人性和逆人性”。

　　我的基金操作策略，就是把自己的长处发挥到极致，然后在这个策略里面构建出我一个自己想要的组合。第一个层面是对优质企业独到的见解，就是什么样的东西对股东而言，在长期的视角里面，最容易给你带来回报，最确定或者最让你能够清晰可见未来回报的。第二个层面就是深入的基本面研究。在这两点优势发挥的前提下，找到我自己投资的备选标的，我争取能够让自己在合适的、甚至低估的价格，把这个标的纳入到组合里面去。刚才也讲到了中国市场的这种波动性，所以我给自己增加一块未来可以更优化组合的一个因子，叫逆向因子，就是怎么样能够买到低估的这些优质的股票，这个是在组合里面要逐渐地更好去体现的。核心的组合超额收益，本质上还是来源于这些企业分享它的利润和它的增长。

　　投资就像滚雪球，寻找很湿的雪、很长的坡

　　价值投资最核心的投资哲学，正如巴菲特说：“投资就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡，然后不停地往下滚就可以了。”

　　这话听起来简单，做起来确实还是有难度。很湿的雪很典型，好比滚雪球的时候每滚一次之后雪就会积累上来，但你的雪如果是湿的话，你每一次积累就多，意思是要去找到更优质的公司，它的股东ROE、股权收益率、净利润率才会比别人多，你每滚一圈，每过一年，就比别人积累得更多。

　　“很长的坡”就是找一个可以持续运转的外部环境，常说的复利原则也就是这个意思。包括好的投资环境，像中国这么大人口基数的庞大市场，很多行业都会孕育成长的土壤。还有就是能够在长时间不停增长的行业和企业，可以让你不停滚雪球。

　　弱水三千取一瓢饮，先胜而后战

　　至于怎么滚雪球，简单来说只要持有这个企业的股票，慢慢让复利自己去运转，就可以了，但实际上也很难。因为有太多的雪给你去挑，有太多的坡让你去选的时候，反而不一定能选到最好的。这就回到另一个投资哲学，叫弱水三千取一瓢饮。做投资积累了很多量化模型后会分析发现，投资效果差并不一定是没有选到牛股，可能选了很多只股票，其中一只股票也是牛股，但其他犯错的那些票把投资的收益都给损失掉了。在自己能力范围内去把握确定性更强的股票，虽然单独看收益会少一点，但带来的总体收益效果是很明显的。

　　人往往容易犯的一个错误就是高估自己的能力，投资上的这种高估，最后带来的伤害也是巨大的。巴菲特讲“能力圈”，核心就是只在擅长的领域把事情做好，为投资做了一个非常好的安全垫。孙子兵法讲“先胜而后战”，充分的把握是你打仗最核心的前提。不然的话，去搏小概率事件，早晚会失败，甚至再无重来机会。投资也是一样，不要随时去交易。对投资而言最值钱的就是你的时间成本，市场不太会有试错的机会，也需要“先胜而后战”，去做大概率正确的事情。