一、核心观点

　　本周公布多项数据，贸易和融资数据明显改善，物价虽略微不及预期，但基本面预期明显修正，债市出现大幅调整，叠加短期降准概率下降，10年国开债全周上行近7bp，其中周五融资数据公布后上行近9bp，3y各等级城投收益率震荡上行7-11bp。

　　本周先后公布通胀、贸易和金融数据，周中通胀数据略低于预期，债市一度震荡。周五公布贸易数据出现明显改善虽有季节因素影响，但之后公布的贷款和社融数据大超预期，信托和票据的改善使得宽信用的信心明显提升。随市场预期和情绪明显改善，债市出现大幅回调。

　　本周资金极度宽松格局开始转变，央行持续公开市场零操作后，周四起资金有所收紧。市场一度博弈的降准仍在不断推迟。本周美国公布数据仍是好坏参半，CPI和PPI超预期，但核心CPI并不强，周五公布密歇根大学消费者信心指数不及预期。3月联储会议纪要对经济信心依然较强，市场在交易对悲观预期的修正。欧洲方面，英国硬脱欧风险得到短期缓解，欧元兑美元有所反弹。

　　总的来看，一季度以来基本面数据开始改善，宽信用的信心明显增强，市场对于经济悲观预期开始修正，通胀因素也将在一段时间内制约债市空间。但考虑中期国内经济难以明显反弹，债市调整后可在合适位置关注交易机会。信用方面，配置价值仍然较好，依然看好中等资质信用债，建议保持中短久期。

　　二、资金市场

　　本周资金面宽松局面有所收敛，资金价格大幅上行。本周央行公开市场没有逆回购到期；公开市场已连续十七个工作日暂停逆回购操作。下周（4月13日-19日）公开市场有3665亿元MLF到期，无逆回购到期。随着流动性总量下降，资金利率波动加大，后续走势将取决于税期因素及央行流动性调控的共同作用。

　　从全市场质押式回购成交利率的情况也可以看出，短期资金价格大幅上行，隔夜加权价格从周一的1.49％到周五的2.69％上行120BP。成交占比上可以发现，隔夜和7D仍为机构融入融出的主要品种，成交占比维持在90％以上。

数据来源：中国货币网

　　三、市场表现

　　周一，资金面宽松局面略有收敛。早盘隔夜成交于1.5-1.6％之间，10点后随着大行的暂停融出，资金面开始趋紧，直至下午隔夜成交在2.0％以上，7D，14d价格也升至2.5％以上。现券方面，国债期货全天震荡上行，现券收益率较上一日有所下行。截至收盘，10年期债主力合约T1906涨0.13％，5年期债主力合约TF1906跌0.01％。

　　周二，资金面延续前一日紧张情绪，隔夜加权价格有所上升，早盘起隔夜成交在2.0％附近，7D成交在2.4％。受银行机构融出的减少，隔夜资金价格抬升到2.5％左右价格，一度与7D价格出现倒挂，三点后有银行陆续融出，资金面情况得到缓解。现券方面，国债期货全天震荡下行，现券收益率上行。截至收盘，10年期债主力合约T1906跌0.20％，5年期债主力合约TF1906跌0.07％。

　　周三，资金面先紧后松，早盘起隔夜资金价格一路攀升从2.2一路上升到3％，而7D价格维持在2.6％-2.7％之间，一度出现倒挂，直至下午两点，银行陆续融出，隔夜资金价格一路回落至2.4％附近，其他期限资金也均有一定下降。现券方面，国债期货上午震荡，午后快速拉起，现券收益率较上一日有所下行。截至收盘，10年期债主力合约T1906涨0.18％，5年期债主力合约TF1906涨0.10％。

　　周四资金面先紧后松，早盘起隔夜资金融出较少，银行统一定价+30融出，非银+50，价格成交在3-3.2％之间。相反7D价格徘徊在2.6-2.7％，14D在2.8-2.9％之间，资金价格一度倒挂。十点半后银行陆续加权或少量加点融出，隔夜资金价格回落至2.75％附近。直至下午隔夜资金继续宽松开始减点融出。现券方面，现券主要利率债收益率较上一日有所下行。截至收盘，10年期债主力合约T1906涨0.23％，5年期债主力合约TF1906涨0.19％。

　　周五资金面早盘起隔夜资金融出较少，隔夜成交于2.90％附近，后随着各类机构的大量融出，直至下午隔夜资金价格减点融出，全天资金呈现宽松态势。现券方面，国债期货震荡走低，受数据影响现券收益率快速上行。截至收盘，10年期债主力合约T1906跌0.21％，5年期债主力合约TF1906跌0.05％。

　　本周4月8日-4月12日间：10年期国债期货T1906走势

数据来源：wind

　　在活跃利率债的成交方面，以10年国开债190205的收益率变动情况进行分析，将190205成交价格数据放在月度数据对比中可以发现，190205收益率本周处于大幅震荡走势，190205收于3.835％，较上周五收盘利率上行7bp。

　　4月8日-4月12日间：190205走势

数据来源：Wind

　　周一4月8日：190205走势（现券收益率震荡下行）

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　　周二4月9日：190205走势（现券收益率大幅上行）

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　　周三4月10日：190205走势（现券收益率震荡下行）

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　　周四4月11日：190205走势（现券收益率震荡下行）

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　　周五4月12日：190205走势（现券收益率快速上行）

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　　四、经济数据

　　周四（4月11日）统计局今日公布经济数据，3月CPI同比上涨2.3％，重回“2时代”，刷新2018年11月来新高，PPI同比上涨0.4％。

　　从环比看，CPI由上月上涨1.0％转为下降0.4％。其中，食品价格由上月上涨3.2％转为下降0.9％，影响CPI下降约0.19个百分点；非食品价格由上月上涨0.4％转为下降0.2％，影响CPI下降约0.18个百分点。

　　在主要行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨5.6％，比上月扩大0.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨2.3％，扩大1.4个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨1.1％，扩大0.8个百分点。降幅收窄的有计算机、通信和其他电子设备制造业，下降0.2％，收窄0.6个百分点；电气机械和器材制造业，下降0.1％，收窄0.3个百分点。汽车制造业价格由上月下降转为持平。煤炭开采和洗选业价格下降0.1％，降幅与上月相同。

　　从同比看，CPI上涨2.3％，涨幅比上月扩大0.8个百分点。其中，食品价格上涨4.1％，影响CPI上涨约0.82个百分点；非食品价格上涨1.8％，影响CPI上涨约1.46个百分点。

　　在主要行业中，由降转涨的有石油和天然气开采业，上涨9.7％；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨3.5％。降幅收窄的有电气机械和器材制造业，下降1.8％，比上月收窄0.2个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，下降1.5％，收窄0.5个百分点；汽车制造业，下降0.6％，收窄0.1个百分点。另外，计算机、通信和其他电子设备制造业价格上涨0.2％，涨幅比上月扩大0.1个百分点。据测算，在3月份0.4％的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.9个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。

　　周五（4月12日）央行公布2019年一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元，比上年同期多2.34万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加6.29万亿元，同比多增1.44万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加241亿元，同比少增251亿元；委托贷款减少2278亿元，同比少减1031亿元；信托贷款增加836亿元，同比多增109亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2049亿元，同比多增829亿元；企业债券净融资9071亿元，同比多3801亿元；地方政府专项债券净融资5391亿元，同比多4622亿元；非金融企业境内股票融资531亿元，同比少752亿元。3月份社会融资规模增量为2.86万亿元，比上年同期多1.28万亿元。

　　从结构看，一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的76.9％，同比低6.1个百分点；对实体经济发放的外币贷款占比0.3％，同比低0.5个百分点；委托贷款占比-2.8％，同比高2.9个百分点；信托贷款占比1％，同比低0.2个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比2.5％，同比高0.4个百分点；企业债券占比11.1％，同比高2.1个百分点；地方政府专项债券占比6.6％，同比高5.3个百分点；非金融企业境内股票融资占比0.6％，同比低1.5个百分点。