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国泰基金债市观点:利空冲击减退 债市上行有限

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2019-04-24 10:20:59 来源:金融界基金 作者:国泰基金

  一、市场回顾

  1、现券市场:货币政策表现克制,债券收益率上行。

  周一,在上周五金融数据冲击的影响下,市场整体偏弱,收益率上行;

  周二,央行一季度货币政策委员会例会重提“总闸门”,货币政策进一步宽松预期落空,债券收益率继续上行;

  周三,央行续作MLF,但规模不及预期,同时MLF续作使得4月降准预期落空,当天一季度及3月经济数据公布,工业、消费及地产好于预期,债券收益率维持震荡;

  周四,资金面有所改善,收益率小幅下行;

  周五,资金面维持宽松,一级市场招标情绪有所恢复,但股票市场债市有所压制,收益率小幅上行。

  全周来看,收益率整体上行,短端上行幅度大于长端,国债调整幅度大于国开,其中,一年国债上行16BP至2.68%,1年国开上行7BP至2.73%;10年国债上行4BP至3.37%,10年国开持平于3.81%。

  2、资金面:MLF续作规模不及预期,货币市场利率维持较高水平。

  周一,央行公开市场零投放零回笼,资金利率有所上行;

  周二,央行公开市场净投放400亿元,资金利率延续上行;

  周三,央行开展1600亿逆回购及2000亿MLF,当天MLF到期3665亿元,合计回笼资金65亿元;

  周四,央行公开市场净投放800亿元,资金面有所转松,资金利率下行;

  周五,央行公开市场净投放200亿元,资金利率继续下行。

  资金利率先上后下,整体持平于上周,其中DR001持平于2.65%,DR007上行2BP至2.69%。

  二、市场研判

  1、基本面:经济短期运行平稳,地产压力仍未解除。

  上周公布3月及一季度经济数据:

  工业方面:3月工业增加值累计同比增长6.5%,当月同比增长8.5%,前值5.3%,大幅超出市场预期的5.9%。

  投资方面:3月固定资产投资增速累计同比回升0.2个百分点至6.3%,基本符合市场预期。其中,3月基建累计同比(不含电力)小幅回升0.1个百分点至4.4%;制造业投资累计同比回落1.3个百分点于4.6%,降幅明显;房地产投资累计同比延续回升0.2个百分点至11.8%。

  消费方面:3月社零总额同比较上月回升0.5个百分点至8.7%,超出市场预期8.3%,实际社会消费品零售总额同比增速仅6.7%,低于上月0.4个百分点。

  分项看来,地产产业链销售增长明显。一季度实现GDP6.4%,与去年12月持平,超出市场预期的6.3%。4月中上旬高频数据看来,6大集团发电耗煤同比转负,增速较3月回落;高炉开工率同比维持较高水平;出口方面,宁波出口集装箱运价指数同比延续回升,4月出口或仍较强;30大中城市商品房成交面积增速较3月有所回落;猪肉价格延续回升。

  2、政策面:政治局会议召开,政策有收敛未转向。

  4月19日,中央政治局召开一季度会议,分析研究当前经济形势,部署经济工作。

  会议仍强调了当前经济运行压力:

  经济运行仍然存在不少困难和问题,外部经济环境总体趋紧,国内经济存在下行压力,这其中既有周期性因素,但更多是结构性、体制性的。

  但此次会议不再提及“六稳”及“逆周期调节”,短期看,经济数据平稳,社融高增使得货币政策进一步宽松的紧迫性有所下降,稳增长向调结构让位:

  宏观政策要立足于推动高质量发展,更加注重质的提升,更加注重激发市场活力,积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度。

  此外,本次会议重提“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”,再次传达了决策层并不希望房价大幅上涨预期重燃,对房价的态度明确是“稳”。

  总体看来,会议体现出在短期经济运行平稳情况下政策对再宽松的克制,但在调结构的大方向下,经济内生动力不足,政策边际收敛或使得经济再次面临下行压力。

  三、市场策略

  总体看来,一季度经济数据在春节错位影响下波动加大,经济数据分项中,消费增速回升主要受地产产业链带动;投资方面,制造业投资下滑明显,基建投资在一季度财政已经积极发力的情况下回升幅度尚不明显,经济的亮点及疑点均体现在房地产的韧性上。3月房地产在销售及开工方面均有所改善,并且随着施工的加快,竣工面积增速亦有所回升,地产复工对投资的支撑仍然延续,土地市场的疲弱尚未传导至地产投资。

  短期来看

  前期停工项目复工带动建安投资回升或将延续,但受三四线拖累地产销售回暖持续性存疑,且土地成交下滑仍在扩大,地产收缩周期尚未结束,地产投资仍有高位回落的压力。此外,政策层面近期体现出在短期经济运行平稳情况下对再宽松的克制,但在调结构的大方向下,经济内生动力不足,政策边际收敛或使得经济再次面临下行压力。策略方面,短期内或可控制久期,在情绪冲击下注重仓位的灵活调整,但需密切关注基本面预期波动,积极把握调整带来的交易价值。

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关键词阅读:央行 资金

责任编辑:黄凯 RF13494
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