一、市场回顾

　　1、现券市场：货币政策表现克制，债券收益率上行。

　　周一，在上周五金融数据冲击的影响下，市场整体偏弱，收益率上行；

　　周二，央行一季度货币政策委员会例会重提“总闸门”，货币政策进一步宽松预期落空，债券收益率继续上行；

　　周三，央行续作MLF，但规模不及预期，同时MLF续作使得4月降准预期落空，当天一季度及3月经济数据公布，工业、消费及地产好于预期，债券收益率维持震荡；

　　周四，资金面有所改善，收益率小幅下行；

　　周五，资金面维持宽松，一级市场招标情绪有所恢复，但股票市场对债市有所压制，收益率小幅上行。

　　全周来看，收益率整体上行，短端上行幅度大于长端，国债调整幅度大于国开，其中，一年国债上行16BP至2.68％，1年国开上行7BP至2.73％；10年国债上行4BP至3.37％，10年国开持平于3.81％。

　　2、资金面：MLF续作规模不及预期，货币市场利率维持较高水平。

　　周一，央行公开市场零投放零回笼，资金利率有所上行；

　　周二，央行公开市场净投放400亿元，资金利率延续上行；

　　周三，央行开展1600亿逆回购及2000亿MLF，当天MLF到期3665亿元，合计回笼资金65亿元；

　　周四，央行公开市场净投放800亿元，资金面有所转松，资金利率下行；

　　周五，央行公开市场净投放200亿元，资金利率继续下行。

　　资金利率先上后下，整体持平于上周，其中DR001持平于2.65％，DR007上行2BP至2.69％。

　　二、市场研判

　　1、基本面：经济短期运行平稳，地产压力仍未解除。

　　上周公布3月及一季度经济数据：

　　工业方面：3月工业增加值累计同比增长6.5％，当月同比增长8.5％，前值5.3％，大幅超出市场预期的5.9％。

　　投资方面：3月固定资产投资增速累计同比回升0.2个百分点至6.3％，基本符合市场预期。其中，3月基建累计同比（不含电力）小幅回升0.1个百分点至4.4％；制造业投资累计同比回落1.3个百分点于4.6％，降幅明显；房地产投资累计同比延续回升0.2个百分点至11.8％。

　　消费方面：3月社零总额同比较上月回升0.5个百分点至8.7％，超出市场预期8.3％，实际社会消费品零售总额同比增速仅6.7％，低于上月0.4个百分点。

　　分项看来，地产产业链销售增长明显。一季度实现GDP6.4％，与去年12月持平，超出市场预期的6.3％。4月中上旬高频数据看来，6大集团发电耗煤同比转负，增速较3月回落；高炉开工率同比维持较高水平；出口方面，宁波出口集装箱运价指数同比延续回升，4月出口或仍较强；30大中城市商品房成交面积增速较3月有所回落；猪肉价格延续回升。

　　2、政策面：政治局会议召开，政策有收敛未转向。

　　4月19日，中央政治局召开一季度会议，分析研究当前经济形势，部署经济工作。

　　会议仍强调了当前经济运行压力：

　　经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的。

　　但此次会议不再提及“六稳”及“逆周期调节”，短期看，经济数据平稳，社融高增使得货币政策进一步宽松的紧迫性有所下降，稳增长向调结构让位：

　　宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。

　　此外，本次会议重提“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，再次传达了决策层并不希望房价大幅上涨预期重燃，对房价的态度明确是“稳”。

　　总体看来，会议体现出在短期经济运行平稳情况下政策对再宽松的克制，但在调结构的大方向下，经济内生动力不足，政策边际收敛或使得经济再次面临下行压力。

　　三、市场策略

　　总体看来，一季度经济数据在春节错位影响下波动加大，经济数据分项中，消费增速回升主要受地产产业链带动；投资方面，制造业投资下滑明显，基建投资在一季度财政已经积极发力的情况下回升幅度尚不明显，经济的亮点及疑点均体现在房地产的韧性上。3月房地产在销售及开工方面均有所改善，并且随着施工的加快，竣工面积增速亦有所回升，地产复工对投资的支撑仍然延续，土地市场的疲弱尚未传导至地产投资。

　　短期来看

　　前期停工项目复工带动建安投资回升或将延续，但受三四线拖累地产销售回暖持续性存疑，且土地成交下滑仍在扩大，地产收缩周期尚未结束，地产投资仍有高位回落的压力。此外，政策层面近期体现出在短期经济运行平稳情况下对再宽松的克制，但在调结构的大方向下，经济内生动力不足，政策边际收敛或使得经济再次面临下行压力。策略方面，短期内或可控制久期，在情绪冲击下注重仓位的灵活调整，但需密切关注基本面预期波动，积极把握调整带来的交易价值。