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中欧基金董事长窦玉明:技术进步推动养老资产配置新时代

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2019-04-24 18:18:26 来源:中国基金业协会

  【编者按】养老金事关国计民生。近年来,我国养老金政策密集出台,基本养老金、职业年金相继开始市场化投资运营,个人养老金启动试点,中国证监会也推出了养老目标基金。在此背景下,2018年11月16日,中国证券投资基金业协会(以下简称“协会”)在个税递延养老试点地区苏州工业园区举办第二届“养老金与投资”论坛暨《个人养老金:理论基础、国际经验与中国探索》发布会,以“资产配置新时代”为主题,讨论资产配置的新机遇、新挑战,聚焦实务,提升专业,服务养老保障体系发展。协会今日发布养老金专业委员会主席、中欧基金董事长窦玉明的讲话,供行业参考学习。

  技术进步推动养老资产配置新时代——协会养老金专业委员会主席、中欧基金董事长窦玉明在第二届“养老金与投

  大家下午好!今天咱们讨论的主题是个人养老金的实践,我把咱们的话题再缩窄一点,聚焦讨论中国普通大众在管理个人养老金时要注意哪些问题。围绕这个话题,我今天主要想跟大家分享三点:

  第一,个人客户需要明确其个人养老金资产配置的正确路径;第二,正确的路径是什么,为什么是这条路;第三,在技术进步的背景下,金融机构能够为中国广大群众的个人养老配置事业做些什么事。

  技术进步推动养老资产配置新时代——协会养老金专业委员会主席、中欧基金董事长窦玉明在第二届“养老金与投

  很多嘉宾都谈到资产配置是决定长期收益的最关键因,这就是我想谈的第一个问题。我认为个人投资者在做资产配置的时候,需要针对不同的需求准备不同的解决方案,我们说人都有“三座大山”,即未来花钱的三个主要方向,简单来说可以归结为养老、医疗和子女教育。

  这三个方向的资金属性是不一样的,因此针对性的解决方案也是差异化的。也就是说每个人都需要有“三个钱包”,即养老“钱包”、医疗“钱包”和子女教育“钱包”,一个钱包是不够的,一旦混了,最后可能哪个方向的需求都无法满足。

  这三个“钱包”分别对应着三种资产配置解决方案,简单来说:养老“钱包”的资产配置必须要以权益或者股票资产为主,必须靠股票;医疗“钱包”的资产配置必须靠保险;子女教育“钱包”的资产配置则应该更多的依靠债券投资

  技术进步推动养老资产配置新时代——协会养老金专业委员会主席、中欧基金董事长窦玉明在第二届“养老金与投

  为什么这三类需求不能用一个资产配置方案去解决呢?因为其现金流特征是不一样的:首先养老需求的特点是资金支出的时间在很久之后,而不是近期的资金开支,因此投资期限非常长,甚至可以达到30年-40年;其次,养老需要很多钱,未来会有一大笔支出,所以解决方案只能是权益资产,这个和权益资产的特征是匹配的,关于这点我们后面会谈到。

  对于个人医疗需求,其现金流特点在于支出的不确定性,即你不知道什么时候需要支出,也不知道需要支出多少,甚至不知道需不需要支出,因而针对这种完全不确定的现金流不管是投资股票还是债券都没法解决,所以对待医疗这种支出,全世界来看最好的就是保险类的解决方案,包括像互联网现在非常畅销的“相互保”产品,大家每人每月交20块钱,一旦得病了,就可以相互保险。保险产品恰恰满足了医疗需求,你得病了大家一起拿钱给你,就有足够的钱治病;你不得病就不需要这个钱,可以贡献给得病的人。所以保险产品是解决医疗资金需求的最好、最匹配的资产配置方案。

  子女教育需求为什么不能靠投资股票呢?子女教育是短期的需求,孩子可能现在就在上学,明年就交5万块钱学费,后年还有1万块钱的补习班,是看得见、不断的开支。这种需求用股票去做的话会遭遇非常大的问题,比如你刚刚把钱投入股票,结果第二年亏了50%,孩子学费明年要交5万,你交2.5万学校是不同意的,所以对这类需求不能用股票去做,股票短期波动太大了,你需要配置的是债券类资产,包括银行存款、银行理财等,因为这类现金流支出是持续的、稳定的和可预期的。

  简单来看,我认为大众需要把自己的钱分成三部分,要分成养老的钱、医疗的钱、教育的钱;然后三个部分不同的方案解决,第一个养老靠股票,第二个医疗靠保险,第三个子女教育靠债券。

  今天分享的第二点是养老为什么只能用股票?最简单的理由,股票是收益最高的,几乎是人民大众要获得高收益的唯一途径。机构投资者可以投商品、对冲基金、PE、VC、另类投资等等,但是对于大众投资者来讲,只有股票是他们比较现实的投资品种,所以要想获得高收益只能靠股票。

  这里大家可能又会有一个问题,股票的波动性这么高,我们投资时怎样防备市场风险呢?或者用更简单的话说如果市场大跌,养老账户也大跌了怎么办?实话说如果想要高收益就得承受高波动,这个是没办法的。但是我们有一个好消息,就是这种下跌不会对你造成真正的伤害,因为你还有第二样武器,时间足够长,我们可以有40年的时间去等,等它回来。

  技术进步推动养老资产配置新时代——协会养老金专业委员会主席、中欧基金董事长窦玉明在第二届“养老金与投

  我们做大众的养老投资,必须勇于放弃一些需求。我们听过太多类似言论,对于个人养老金,一定要保证它的安全性,每年都不能亏钱,或者说每年不波动,如果你的养老金是这样的话,最后获得的回报一定是很低的。高波动高回报,低波动低回报,只能二选一,不能两个都要,如果两个都要,啥都要不到。好在我们的养老金不需要流动性,时间长,能承受短期风险,所以就可以选择高回报。

  技术进步推动养老资产配置新时代——协会养老金专业委员会主席、中欧基金董事长窦玉明在第二届“养老金与投

  给大家补充一些数据,如图是中国过去这些年股票和债券的回报率,中国A股年化回报率9%,港股年化回报率8%,而债券年化回报率3%。不过资产收益短期确实具有不确定,涨跌无法预测。

  技术进步推动养老资产配置新时代——协会养老金专业委员会主席、中欧基金董事长窦玉明在第二届“养老金与投

  个人养老金的投资,一定要用股票资产,不过股票资产不是特指公募基金,未来银行也可以做投向股票的理财产品,保险也可以做专门用于投股票的产品,另外还有PE、VC等等,都可以叫股票类资产。为什么美国的公募基金在个人养老方面做的这么好呢?可能还是在股票投资这方面更专注、更专业。中国过去这些年在股票二级市场投资方面,公募基金暂时也还是为大众服务的最好的机构。

  技术进步推动养老资产配置新时代——协会养老金专业委员会主席、中欧基金董事长窦玉明在第二届“养老金与投

  然后,我希望用一句话跟大家共勉,作为第二个点的总结。这句话来源于《养老金革命》这本书,是1950年美国通用汽车总裁提议为美国的汽车工人建立养老金时说的,大意是美国很多工人参加的养老金制度过去都是建立在债务基础上,是不完全的实际上也是不可行的。为什么呢?这种做法带来两个结果,第一个结果是给国家带来了巨大的负担,因为债券回报率很低,没法覆盖养老金成本,需要大量的财政补贴,国家难以承担;另外一种可能就是不进行补贴,工人退休后被迫大幅降低养老金预期。他认为基础广泛的养老金计划,必须投资于美国,投资于美国生产型资产,也就是要投资于股票类资产。把这句话放在中国也非常合适,中国的大众养老金如果想有一个好的回报,必须投资于中国的股票类资产,才能达到目标。

  技术进步推动养老资产配置新时代——协会养老金专业委员会主席、中欧基金董事长窦玉明在第二届“养老金与投

  第三部分想谈谈,随着科技的进步,我们金融机构,包括银行、基金公司以及互联网公司,能够为大众客户在个人养老资产配置方面做些什么?最重要的变化我认为体现在科技进步降低了为大众做资产配置的成本。在过去,为大众做资产配置最难办的事就是成本太高,一个投资者带来的管理费收入根本没有办法覆盖成本,对于银行来讲也一样。银行各个网点的人员,没法面对面地去挨个服务老百姓(行情603883,诊股)进行投资者教育但是由于互联网和技术的进步,信息快速传播,我们做投资者教育、做资产配置的成本大幅的下降,我们现在能够让普通大众享受到类似私人银行的个性化服务。

  基于技术进步做资产配置服务,简单的看,我认为可以把投资者分为三类,分别提供服务。第一类,基金小白,什么都不懂,我们就给他们一个一站式的资产配置解决方案;第二类,比较成熟的基金投资者,我们可以通过金融科技,给他们一些定制化的资产配置解决方案;第三类,非常专业的投资者,自己什么都会做,我们不用给他们资产配置解决方案,而是直接提供优秀的底层资产。

  技术进步推动养老资产配置新时代——协会养老金专业委员会主席、中欧基金董事长窦玉明在第二届“养老金与投

  对于第一类投资者,一站式解决方案到底是什么?什么都不懂、完全没经验的投资者,做资产配置,最好的方案就是TDF基金。TDF基金不是一个基金,而是一个最简化的资产配置模型,对于大众投资者来讲,讲资产配置他不懂,那么就直接提供一个模型,很容易用,一站式解决,买了一只基金就解决了一辈子的养老问题,什么都不用想,每个月存钱,最简单了。

  技术进步推动养老资产配置新时代——协会养老金专业委员会主席、中欧基金董事长窦玉明在第二届“养老金与投

  美国把TDF基金作为个人养老的默认选项,即在配置中不知道选什么,就直接选它。如图所示,横轴是距离退休的时间,纵轴是股票投资比例。我们可以看到:离退休还有25年时,股票投资比例在90%;离退休还有20年时,股票投资比例80%。也就是说40岁以下的人,股票投资不要低于80%,我相信在座没有几个做得到,也就是说大家都配置错了。如果是这样,索性买这个基金帮你解决。

  第二类是有一定的金融知识的成熟投资者,希望按照自己的情况做配置。这个时候我们可以提供一些智能投顾产品。

  第三类,特别牛的投资者,那就是可以天马行空,自由选择了。资产配置完全自己去做,我们只需要提供最底层的工具,我们提供最好的基金、最好的金融产品供选择。美国的有些投资者在个人养老账户上,甚至会选择世界名画去做投资,选红酒也可以,这是你自己的能力所在。

  技术进步推动养老资产配置新时代——协会养老金专业委员会主席、中欧基金董事长窦玉明在第二届“养老金与投

  综合来看第三部分,技术进步使服务客户做资产配置的成本大幅降低,让大众投资者能够享受私人银行理财客户的服务。对三类客户:第一类一站式解决,一支基金解决全部养老问题:第二类,通过智能投顾解决有一定知识的投资者的养老配置问题;第三类,我们提供最好的底层产品,来解决最专业的投资者的需求。

  总结来说,今天跟大家分享就是以上三点:第一点,三个钱包做配置,养老主要配置股票,医疗主要配置保险,子女教育主要配置债券;第二点,养老用股票,别担心,跌了长期一定回来,放心地睡觉,大胆地投资;第三点技术进步为我们金融机构创造了为普通大众提供个性化资产配置的可能。

  谢谢!

  注:材料为现场速记稿整理

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