一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会于美国中部小镇奥马哈市举行，数万人从世界各地前往奥马哈，一睹股神风采。为何全球的投资者都在关注巴菲特的股东大会呢？基金经理又是如果看待这位股神呢？兴全基金固定收益部总监助理翟秀华表示：“巴菲特是我投资道路上的领路人，这次有机会亲临今年的巴菲特股东大会，一方面是圆了我多年的心愿，另一方面也让我有机会亲耳聆听巴菲特对投资理念阐述。”同时 翟秀华也从多方面让我们了解了这位依然活跃在全球市场上的“股神”。

　　本期嘉宾：翟秀华 兴全基金固定收益部总监助理

　　主要观点：

　　《穷查理宝典》是启蒙教材，巴菲特是投资道路的领路人

　　巴菲特投资中具有普世智慧的价值观

　　巴菲特在投资中重新定义了风险概念

　　建议选择指数基金，坚持正确投资理念

　　《穷查理宝典》是启蒙教材，巴菲特是投资道路的领路人

　　金融界基金：这是您第几次参加巴菲特股东大会，参与的心情是怎样的，希望有哪些收获？

　　翟秀华：这是我第一次参加巴菲特股东大会，非常期待。我在2014年加入兴全基金之前就听说了这个活动，一直非常期待能够亲自参加。

　　我是理工科背景，本硕都在上海交通大学攻读药学，在读期间较少接触投资。但很幸运的是，在我9年前初入投资行业还很迷茫的时候，正好有一位从事投资的好友，推荐我阅读巴菲特几十年的年报汇编。我当时将这些年报阅读了两遍，它们和当时刚出版的《穷查理宝典》一起成为了我的投资启蒙教材。巴菲特可以说是我投资道路上的领路人，所以我对这个活动心心念念了很久。

　　这次有机会亲临今年的巴菲特股东大会，一方面是圆了我多年的心愿，另一方面也让我有机会亲耳聆听巴菲特对投资理念阐述。

　　巴菲特投资中具有普世智慧的价值观

　　金融界基金：巴菲特哪些优秀的品格您最喜欢？在对您影响最深刻的人里，他可以排第几位？

　　翟秀华：说到巴菲特的品格，我最喜欢的首先是他的坦诚和正直。从他多年的年报和对投资人的信件里，可以看到他对投资的关键思考点、投资理念、投资失误等方面对股东和读者非常坦诚，这些信件也处处散发出他正直的品格。

　　其次是极强的好奇心和不断学习的习惯和能力。尽管在多年前，巴菲特和芒格已经成就卓著，但是可以看出他们依然在大量的汲取新智慧。在坚持学习这个方面，即便很多年轻的专业投资者都不能望其项背。我认为正是这样的好奇心和学习习惯铸就了他优秀的商业洞察力，成为支持他长期价值投资不可或缺的品格之一。

　　总地来说，巴菲特在投资过程中践行着具有普世智慧的价值观。我从入门开始就阅读巴菲特与投资相关的文章，这些文章也成为了我的投资基础教材。他的投资理念已经潜移默化影响了我。

　　在投资领域，我认为巴菲特和查理·芒格都是影响我最深的人，是并列第一。巴菲特聚焦在投资领域，用投资实践来告诉我们什么是正确的投资姿势；查理·芒格的思想和论著则可以使得我们知道如何为做好投资前的基础准备，引领我们获取普世智慧，从而形成判断和做出决策。

　　巴菲特在投资中重新定义了风险概念

　　金融界基金：聊一聊巴菲特投资方面的实践，有哪些记忆犹新，让您最受启发？

　　翟秀华：首先，巴菲特对人类社会以及商业活动都有深刻的洞察力。举个例子，伯克希尔公司最开始是一个正走在下坡路的纺织企业，在巴菲特收购伯克希尔公司的时候，纺织产业正在发生很深刻的变化，行业竞争激烈，技术迭代迅速。新一代纺织机的生产效率更高、单位生产成本更低。但是当有人将购买新机器的想法说给巴菲特时，巴菲特没有感到高兴，而是看了这个行业没落的在所难免。因为从行业属性看，纺织本身面临着国外低成本工厂的竞争，而完全同质化的商品使得国内行业竞争十分激烈，新机器投入带来的成本下降不会给投资者带来任何额外的收益，而是会全部让渡给消费者。对于社会而言，纺织技术进步是好事儿，但是对于纺织厂的投资者而言，却并非如此。巴菲特这种对商业本质的观察和判断的对我的启发性很大，在日常的研究和投资分析中，我经常反问自己，是否抓到了某个问题的实质。

　　还有印象及其深刻的一点是芒格在哈佛大学毕业典礼的一篇演讲中所阐述的逆向思维。因为在投资中经常会碰到一些很难有答案的问题，但是这些很难有答案的问题反过来思考的时候顿时就清晰很多。譬如，我目前所主要从事的固定收益投资，很多时候就需要逆向思考。债券市场会面临很多信用风险，且收益率会周期性的高低更替，所以在债券投资时对风险的态度，在关键时点的判断和决策很重要，这个过程中就需要尊重常识、关注商业本质和债券本身的性质。

　　另外，巴菲特在长期投资中重新定义了风险的概念。经典的经济学将风险定义为波动，但巴菲特将风险定义为投资本金的最终损失。巴菲特所定义的风险概念在债券投资里也很适用，因为债券是一个天然不太能承受风险的投资品种。如果债券投资风险控制不当，就可能对本金产生损失。总之，巴菲特对基本概念的很多阐释，对我本人的投资启发很大。

　　建议选择指数基金，坚持正确投资理念

　　金融界基金：Alpha和Beta，主动和被动一直是投资行业争论最多的两个话题，最有名的案例就是巴菲特十年赌约。谁能带给投资人更好的投资体验，谁更具备持续创造财富的能力，作为主动投资经理的您是怎么思考的。

　　翟秀华：在这个十年赌约里，道琼斯指数最后跑赢了来应战的基金（主要是对冲基金），巴菲特在赌约的总结中建议普通投资人选择指数基金。但从实践上看，优秀的专业投资人跑赢市场的事实也经常可见。其实巴菲特自己就是一位优秀的主动投资者，在伯克希尔还没有大到现在这个体型规模之前常年跑赢指数。巴菲特的导师，格雷厄姆先生喜欢将市场比作一个“兼具暴躁症和抑郁症的市场先生”，这样的市场先生会为“聪明的投资者”提供超越市场的机会，但能长期跑赢指数的投资人确实凤毛麟角。所以巴菲特提出这个赌约，向普通、非专业的投资者推荐指数基金，我觉得这是合理的。

　　从定义上看，指数基本上是所有投资者投资收益加权平均。市场上确实存在以巴菲特为代表的少数及其优秀的主动投资者，可以实现大幅长期跑赢指数的业绩；这也意味着，市场同时也有更多跑输指数的投资者。对于非专业的普通投资人，在无法识别优秀专业投资者的情况下，购买指数基金是一个正确的选择。

　　总地来说，从我自身的接触和观察出发，我自己还是相信国内市场上有一批优秀的、坚持正确投资理念、耐心且专注的主动投资人能够超越市场。“市场先生”除了有不可捉摸的情绪意外，还由众多微观企业和微观个体组成，每个公司和投资人对商业和投资的理解力和判断力都不同，所以投资收益的方差会很大；那些能长期坚持正确投资理念的人获得的边际收益也就更加丰厚。与股票市场相比，债券市场有效性更强。债券市场以机构投资者为主，它们的判断力、专业能力和定价能力都很强，可以说债券市场在90％的时间内都是有效市场。即使是在债券市场这样一个强有效市场里，依然会有长期超越市场均值的投资产品出现。所以无论是在强有效市场或是在弱有效市场，本质上还是取决于投资人的水平。

　　了解翟秀华：历任毕马威华振会计师事务所审计，泰信基金管理有限公司交易总监助理，兴全基金管理有限公司研究员兼基金经理助理。现任兴全添利宝货币市场基金基金经理（2016年3月17日起至今）、兴全稳泰债券型证券投资基金基金经理（2016年12月16日起至今）、兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理（2017年5月4日起至今）、兴全天添益货币市场基金基金经理（2017年5月4日起至今）、兴全兴泰定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理（2017年8月31日起至今）。