预计在今年二季度末，资本市场将迎来科创板这一重大改革创新措施的落地。目前为止，相关的制度建设与系统测试已基本完成，拟上市企业陆续披露上市申请，交易所已在陆续受理、问询过程中。我们认为，科创板带来的增量注册制改革有望为资本市场注入新的活力，为科创企业提供新的发展机遇。

　　一、多角度创新制度，引领市场化发行

　　从板块定位来看，科创板企业应该面向世界科技前沿、经济主战场、国家重大战略需求。重点鼓励下列领域企业上市：新一代信息技术、高端装备领域、新材料领域、新能源领域、节能环保领域、生物医药领域。

　　从发行条件来看，多元化上市标准，允许未盈利企业以及同股不同权企业上市。实施办法规定了5套标准（图表4），分别针对盈利企业（标准1）、已产生收入但未盈利的企业（标准2-4）、以及研发型企业（标准5）。同时单设标准明确红筹公司以及存在表决权差异安排的公司上市标准。

　　精细化投资者分类，网下配售向机构投资者倾斜。首先，明确了科创企业应当将发行股票数量的50％优先向公募产品、社保基金、养老金等配售，网下投资者的获配比例将明显提升。其次，明确个人投资者申请科创板开通权限需要在开通前20个交易日证券账户及资金账户内资产日均不低于人民币50万元，并且参与交易24个月以上。监管层有意引导合格投资者进入市场，优化科创板定价效率。

　　崭新交易模式，引入绿鞋机制，保荐机构跟投促市场快速价格发现。科创板在交易制度上做出了很多创新：其一、 为了加速合理价格的形成，新股上市以后前5个交易日不设涨跌停限制，第6日以后，涨跌幅限制为20％。其二、确定了科创板股票自上市首个交易日便可作为融资融券标的。其三、增强资本约束，强化履职担责，保荐机构或相关子公司将作为战略投资者参与战略配售。其四、引入绿鞋机制，平滑新股上市以后暴涨暴跌。

　　引入询价机制，引领市场发现企业价值。市场放开23倍市盈率定价，首次公开发行股票应当向证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、以及合格境外投资者和私募基金管理人等机构以询价的方式确定股票发行价格。

　　二、增量改革示范存量市场，新风格书写资本新篇章

　　回顾创业板，示范与风格效应或占主导，分流效应较弱。创业板首发市盈率较高，对中证500和中小板指有示范效应。同时，创业板上市以后，中小板指和中证500换手率均有所提高，上证综指和沪深300换手率下降。再者，我们认为本次科创板的分流效应或小于当年创业板，主要因为09年创业板新股申购需要预先缴款，同时创业板推出时网下配售股份有3个月锁定期，而科创板无上述两点要求。最后，从风格效应来看，消费与成长在创业板上市以后表现相对好于周期与金融。

　　当前背景与09年略有不同，我们认为整体可比。宏观视角来看，以债务总额的同比增速代表信用周期来看，当前周期与12年类似，力度稍弱于09年的全面扩张。微观视角来看，从截止目前已上市的公司行业结构分布于创业板首发分布类似。

　　市场化道路漫长，培养“硬核科技”是科创板的核心。回顾美股市场，50余年培养了诸多世界级优秀企业，同时促进了风险投资的兴起。苹果公司1980年上市，目前市值已高达9600亿美元。1986年，微软在纳斯达克挂牌上市，目前市值约9400亿。与微软同年登录资本市场的，还有目前世界第二大软件公司甲骨文。1990年，思科公司登录资本市场，目前市值2400亿，在很大程度上推动了90年代的互联网浪潮风起云涌。

　　综合来看，目前已经受理约90家企业，企业的质量、行业定位、以及交易制度等受到了市场的质疑，券商跟投制度也很难驱动市场完全自由定价。但是我们应该相信，科创板的横空出世是资本市场里程碑式的事件，为拥有“硬核科技”的企业提供了成长的良好环境。纳斯达克用了接近50年培养了一批世界级的优秀企业，而科创板有能力做的更快，做的更好，可以期待未来科创板中也会孕育出一批站在世界前沿科技领域的优秀企业。

　　总的来说，公募基金在参与科创板方面有着三大优势：第一、科创板上市公司多为科技型企业，研究很跟踪难度大，作为专业机构投资者，有着更好的研究资源与积累；第二、网下配售向以公募基金为代表的机构投资者倾斜，在政策上享有优势；第三、由于对于个人投资者有门槛限制，中小投资者可通过公募基金借道参与科创板投资。