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东方基金:行情谨慎但不悲观 关注上市公司盈利质量

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2019-05-13 16:14:57 来源:金融界基金 作者:东方基金

  本月市场重点信息及点评

  基金经理研判

  许文波:不确定性提升,关注业绩

  2019年一季度告一段落,整体来看,市场利用科创版预期,以及上市公司年报一季报等窗口时间展开了一轮快速的反弹和修复。

  4月以来,随着一季报陆续公布,结合年报披露进入尾声,投资者逐渐看清整体上市公司盈利情况和现实处境,同时加之央行对于流动性的不同表述,导致投资者对于流动性宽松和上市公司盈利增速触底的预期出现动摇,因此市场的避险情绪开始显著回升。市场风格也随之从爆雷、TMT几个概念主题和行业逐步转向消费和蓝筹。

  展望5月,我们认为随着国内流动性和盈利向好预期的动摇,新的不确定性,市场整体震荡调整的概率逐步增大,预期可能进一步打开调整空间。权益资产因此阶段性承压,预计调整的方式仍将以近几年来持续快速的回落为主,相对抗跌的资产将主要集中在蓝筹、消费等领域的少数优势公司。债券资产则有望迎来一波收益率下行,但转债资产的流动性不足和价格回调,仍需谨慎和等待。

  相对来看,业绩确定性强,同时盈利恢复情况较好,自有竞争优势突出的品种阶段性防御价值较高。而预期较低,本轮市场快速反弹没有表现的低估值蓝筹也是避险选择之一。

  张玉坤:政策微调并非转向,行情谨慎但不悲观

  今年以来,股票市场内外部环境回暖,出现了明显的赚钱效应。市场对宏观经济快速下滑的悲观预期得以修复,科创板推出在即,政策面持续呵护市场。MSCI大举提高A股权重,外资持续流入。货币政策保持宽松,减费降税措施不断推出。2月份无论是上证综指还是创业板指,均创下了2015年股灾以来的月度最大涨幅。

  进入4月份,我们留意到市场正在发生一些微妙的变化。3月社融数据和一季度宏观经济数据好于市场预期,但股市并未进一步上涨,到4月下旬反而掉头向下。我们认为,前期诸多利好已被市场提前反应,短期市场仍对政策转向和宏观经济走势心存忧虑。由于一季度经济数据较好,货币政策偏松基调未变、但力度上正在微调,市场期待的4月份降准落空。目前出口、消费数据尚未企稳,流动性又难以进一步宽松,二季度经济仍面临下行风险。另外,临近4月末,上市公司年报和一季报业绩频频爆雷,加剧了市场波动。

  然而,我们认为,货币政策微调并非转向,对未来一段时间的行情谨慎但不应悲观。我国经济已经表现出足够的韧性,前期政策刺激正在重新激发市场活力。短期建议重视上市公司盈利质量,看好业绩表现优异的消费龙头。中期建议关注经济基本面企稳,可加大对周期板块的配置比例。

  重大事件

  (一)四 月主要经济数据及点评

   1.国内主要经济数据

  (1)4月1日公布3月PMI数据

  2019年3月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%,比上月上行1.3个百分点,重回临界点以上。

  1)PMI在春节次月重返荣枯线上方。本月,PMI比上月上行1.3个百分点,重回临界点以上,为50.5%。2-3月份PMI都会出现季节性的回升。

  2)价格指数抬升,反映企业采购意愿增强、终端需求回暖。

  3)三类企业中仅大型企业PMI位于荣枯线上方,环比指数边际有所下行。

  4)非制造业商务活动指数为54.8%,比上月上升0.5个百分点。

  5)综合PMI产出指数为54.0%,比上月上升1.6个百分点,表明本月我国企业生产经营活动总体扩张加快。

  (2)IMF公布最新一期《世界经济展望》

  预计全球经济2019年将增长3.3%,为金融危机以来新低,1月份时预计增长3.5%。预计2020年将增长3.6%,与1月预期一致。将中国2019年经济增速预期由6.2%上调至6.3%,将2020年增速预期从6.2%下调至6.1%。将2019年美国经济增速由2.5%下调至2.3%,2020年美国经济增速由1.8%上调至1.9%。

  不过随着全球经济放缓,美国的经济增长率仍将超越其他发达国家。预计在日本持续的货币宽松政策仍是必要的。美联储的耐心政策是适宜的。德国经济下滑可能需要重大财政措施,欧洲央行应该保持货币政策宽松。无协议脱欧将极大地伤害英国和欧盟经济,英国央行应该格外小心。下修全球经济预期的可能性很高,关键因素是贸易争端和英国脱欧。全球经济增速放缓将在2019年上半年稳定,预计之后将逐渐复苏。

  (3)4月15日央行公布3月金融数据

  央行公布19年3月金融数据,3月M2货币供应同比增8.6%,预期8.2%,前值8%。3月新增人民币贷款1.69万亿元,预期1.25万亿元,前值8858亿元。3月社会融资规模增量2.86万亿元,预期1.85亿元,前值7030亿元。

  1)社融增量超预期抬升,存量增速企稳。

  2)新增信贷超预期,早投放贡献多。3月新增贷款1.7万亿,同比增幅5742亿,绝对规模创历史新高。

  3)M2、M1增速齐抬升。3月M2同比增速从2月的8.0%升至8.6%,明显高于市场预期的8.2%。

  (4)4月15日公布海关进出口数据

  今年一季度我国外贸进出口总值7.01万亿元人民币,比去年同期增长3.7%。其中,出口3.77万亿元,增长6.7%;进口3.24万亿元,增长0.3%;贸易顺差5296.7亿元,扩大75.2%;按美元计价,一季度,我国外贸进出口总值1.03万亿美元,下降1.5%。其中,出口5517.6亿美元,增长1.4%;进口4754.5亿美元,下降4.8%;贸易顺差763.1亿美元,扩大70.6%。

  出口:3月,在低基数、春节扰动以及海外需求边际改善的影响下,出口增速超预期大幅抬升。

  进口:3月进口当月同比跌幅扩大,超出市场预期,主要原因是国内需求依旧较弱,以及出于节税考虑企业推迟进口。由于增值税减税政策从4月1日开始执行(进口货物也要征收增值税),部分货物进口可能被推迟,4月份进口增速可能回升。

  基于上述分析,预计4月出口趋于走弱,进口边际改善;而年内整体来看,进出口整体依旧将较弱。

  (5)4月18日公布经济数据

  一季度GDP同比增长6.4%,与前值持平,3月份,规模以上工业增加值同比增长8.5%,前值5.3%,1-3月累计,全国固定资产投资同比增长6.3%,前值6.1%,3月份社会消费品零售总额同比增长8.7%,前值8.2%。

  一季度国民经济开局平稳。GDP同比增长6.4%,与去年四季度增速持平,名义增速则因通胀下行而回落,从18年四季度的9.15%大幅降至7.84%。

  工业增加值超预期大幅抬升。3月份工业增加值同比增长8.5%,比1-2月加快3.2个百分点,和3月份PMI走势一致,生产超预期走高。春节效应消退、供给侧改革放松、今年增值税的减免使得3月工业增加值增速反弹。

  固定资产投资增速小幅抬升。一季度城镇固定资产投资同比增长6.3%,较前值(1-2月)加快0.2个百分点。制造业投资增速继续回落、基建投资稳中有升。

  社消增速上行。3月社会消费品零售总额同比增长8.7%,较前值大幅上升0.5个百分点,但如果扣除价格因素,1-2月实际消费增速7.1%,1-3月实际增速6.9%,意味着3月份当月实际消费增速低于6.9%,相比前值明显回落。

  就业压力有所缓解,形势总体稳定。

  总体来看,3月实体经济数据整体较好,但从上述具体分析来看,稳住一季度的因素的持续性不强,后续来看,经济依旧面临下行压力。

  (6)4月29日公布宏观数据——2018年1-3月工业企业利润

  2019年1-3月份全国规模以上工业企业利润下降3.3%,其中3月份增长13.9%。

  1)1-3月工业企业利润增速下行幅度缓和。2019年1-3月工业企业利润累计增速下行幅度缓和,但同18年4季度的-0.9%的增速相比,依旧呈现下行态势。1-3月的累计利润增速为-3.3%,因3月单月节后复工、增值税改革、开门红等效应的拉动,其增速较1-2月抬升10余个百分点。

  2)汽车、石油加工、钢铁、化工等重点行业利润单月回暖。汽车、石油加工、钢铁、化工等重点行业利润明显回暖,合计影响全部规模以上工业企业利润增速比1-2月份回升12.8个百分点。

  3)库存下降持续,杠杆率小幅抬升。1-3月工业企业产成品库存累计同比增长0.3%,较1-2月份下滑5.9个百分点,创下2016年11月以来的新低。

  总体来看,后续4月工业企业利润单月同比增速难超3月的高点,但累计同比增速或持续在0附近波动。

  2.国外主要经济数据

  (1)美国

  美国3月ISM制造业指数55.3,高于预期54.5和前值54.2。从分项数据来看,3月ISM制造业物价支付指数为54.3,创三个月新高,高于预期52.5和前值49.4,重回50荣枯线上方,也代表生产商支付的原材料价格在连跌两个月后反弹。就业指数57.5,创四个月新高,前值52.3。新订单指数57.4,前值55.5。生产指数为55.8,前值为54.8。ISM统计的18个制造行业中,16个在3月报告了增长,报告出现收缩的行业是服装、皮革及相关产品,以及纸制品。其中,服装、皮革及相关产品行业的代表称,熟练的劳动力很难找到。

  美联储3月FOMC货币政策会议,多数美联储决策者预计今年利率将保持稳定。多数官员认为,鉴于包括围绕全球经济和金融发展的不确定性,美联储需要在利率问题上保持耐心。部分决策者认为今年晚些时候可能有理由进行适度加息。要为经济改善时更多的加息预留空间。关于下一步是加息还是降息,美联储看法可能发生转变。决策者认为未来几年最有可能出现的结果是美国经济持续增长、劳动力市场强劲、且通胀接近美联储目标。

  美国3月零售销售环比1.6%,创一年半来最大增幅,预期1%,前值-0.2%。

  美国3月非农就业人口变动19.6万人,前值2万人,预期17.7万人。美国3月失业率3.8%,前值3.8%,预期3.8%。美国2月份非农新增就业人数由原来的2万修正为3.3万。

  美国3月CPI同比升1.9%,预期1.8%,前值1.5%;核心CPI同比升2%,预期2.1%,前值2.1%;季调后CPI环比升0.4%,预期0.3%,前值0.2%。美国2月PPI同比 1.9%,预期 1.9%,前值 2%。

  美国3月PPI同比2.2%,预期1.9%,前值1.9%;环比0.6%,录得五个月以来最大涨幅,预期0.3%,前值0.1%。

  美国2月贸易帐逆差494亿美元,逆差规模创8个月新低,预期逆差534亿美元,前值逆差511亿美元。

  (2)欧盟

  欧央行公布3月议息会议决议,本次议会整体偏鸽派,主要有以下三个要点:1)9月启动新一轮长期再融资(TLTRO III),2)修改利率指引为“保持利率不变直至2019年底”,意味着2019年内再无加息,3)大幅下调2019年增长及通胀预测,将2019/2020年实际GDP增速预测下修至1.1%/1.6%,而此前2018年12月预测为1.7%/1.7%。2019/2020年通胀预测从此前的1.6%/1.7%下修至1.2%/1.5%。

  欧元区3月制造业PMI终值47.5,创2013年4月以来最低水平,前值47.6。英国3月制造业PMI为55.1,创2018年2月以来最高,前值52。德国3月制造业PMI终值44.1,创2012年7月以来新低,前值44.7。法国3月制造业PMI终值49.7,前值49.8。

  欧元区3月份调和CPI同比初值1.4%,低于预期值1.5%,同时较前值1.5%有所下滑。欧元区3月份制造业PMI终值47.5,连续第九个月下滑,再创2013年以来新低。

  欧洲央行:维持主要再融资利率在0%不变,边际贷款利率在0.25%不变,存款便利利率在-0.4%不变,符合预期;将保持现有关键利率水平不变至少到2019年年底;QE债券再投资将持续到首次加息后较长时间。欧洲央行此次没有提及定向长期再融资操作(TLTRO)。

  (3)日本

  日本3月零售销售环比增0.2%,预期持平,前值增0.2%;同比增1%,预期增0.8%,前值增0.4%。

  日本3月工业产出环比初值降0.9%,预期持平,前值增0.7%;同比初值降4.6%,预期降3.8%,前值降1.1%。

  日本3月失业率2.5%,预估为2.4%,前值2.3%。

  日本央行25日宣布,将现行超宽松货币政策至少维持至2020年春季。在为期两天的货币政策会议结束后,日本央行决定将短期利率维持在-0.1%,并将通过购买长期国债的方式把长期利率维持在零左右。日本央行当天发布的声明说,尽管受到外部因素的暂时性影响,日本经济仍将维持温和复苏趋势。此外,日本央行维持2019财年1.1%的预期通货膨胀率不变,把2020财年通胀预期从此前的1.5%下调至1.4%。同时,央行预计,2021财年通胀预期为1.6%,仍不及2%的通胀目标。

 

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