5月27日，景顺长城基金副总经理、量化及指数投资部投资总监黎海威做客今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，分享量化投资理念，前瞻市场大势。

　　嘉宾简介：黎海威，经济学硕士，CFA。曾担任美国穆迪KMV公司研究员，美国贝莱德集团（原巴克莱国际投资管理有限公司）基金经理、主动股票部副总裁，香港海通国际资产管理有限公司（海通国际投资管理有限公司）量化总监。2012年8月加入景顺长城，担任量化及ETF投资部投资总监，自2013年10月起担任基金经理。现担任景顺长城副总经理兼量化及指数投资部投资总监、基金经理。具有16年海内外证券、基金行业从业经验。

　　问：欢迎景顺长城基金副总经理、量化及指数投资部投资总监黎海威老师做客今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，黎老师也是具有16年证券从业经验的“老司基”，先跟大家介绍下你对量化投资的理解？

　　黎海威：量化投资是主动投资的一种方式，主动型投资的目的就是产生超额收益，击败市场。量化投资就跟挑西瓜子一样，你切西瓜可以横向切，也可以纵向切，横向切比如就是基金经理调研的 方式，从基本面的方法去筛选；纵向切就是用量化的方式，将很多投资经验固化起来，结合数据构建量化模型进行纵向筛选。这两种投资方式一直是并行的，市净率、市盈率、估值等，都是选股通用的标准。

　　往细一点说，景顺长城的量化投资执行的是基本面量化多因子模型。基本面量化投资并非如人们想象的那样只是靠系统选股和交易，事实上，它的本质是主动投资。这样的投资方法，关注基本面和市场演变，需要基金经理的经验、判断和对市场的理解。

　　同时，量化模型也不是一成不变的，我们在长期对境内外市场的理解上，将量化框架和当地市场的实际情况结合起来，在强调纪律性的前提下，坚持以量化模型为依托，不断将新出现的现象和发现的规律抽象出来，添加到模型中。与此同时，对于特殊事件，比如数据错误、收购兼并等量化模型无法及时处理的情况，则需要基金经理在投资组合中控制相关风险。

　　在海内外市场的多年投资过程中，我们也总结出一些经验，那就是量化因子的研究和权重的调整要有前瞻性。任何一个风格都不可能持续跑赢市场，我们尽量做得分散一些，让量化基金的收益来源更多样化。这样在绝大部分时间里，模型长期能有几类因子表现得比较好。

　　熟悉我们的产品的朋友们也会发现，景顺长城旗下量化产品行业偏离、风险因子（规模、波动率等）暴露、组合年化波动率以及最大回撤都控制在较小范围。短期表现可能并不是最优秀的，但长期累积的超额收益则比较可观。

　　问：量化投资所追求的是什么？有哪些条件可能限制量化投资的发展？

　　黎海威：由于A股市场具有选股空间大、个股波动大、市场有效性较低等特点，量化投资有比较优势，超额收益效果较明显，在A股做量化，我们追求的是长期、持续、稳定的超额收益。

　　在过去的6-7年实盘经验中，我们在A股做量化也取得了比较好的投资效果。但同时量化投资也具有局限性，优劣势如同一枚硬币的AB面、比如做量化投资要做模型不可能没有数据，那么数据是否可得？需要多方法拓宽数据的深度和广度。同时，强调纪律性时如何把握回撤的灵活度和过度拟合、应对回撤如何坚守和变通等问题都需要解决。

　　但这些更多是基金经理层面需要考虑的问题，作为投资者来说，更多还是关注如何选择适合自己的量化产品。

　　问：如何选择量化基金？有哪些指标可以参考？

　　黎海威：如何选择量化基金，可以从信息比率、超额收益率、月胜率、换手率与策略容量、策略的相关性和风险敞口等指标进行比较。景顺长城量化投资理念是基本面选股，更注重风险和收益的均衡以及策略的稳定性。通过风险管理把比较优势放大，在风险、收益和交易成本之间取得平衡，争取在各种行情转化中取得相对稳定的业绩。如果我们对景顺长城沪深300指数增强基金超额收益部分进行归因，可以看出，超额收益的主要来源是选股能力而非风格或行业的偏离。

　　问：基本面量化策略有没有失效的时候？受什么因素影响？

　　黎海威：量化基本面选股策略有一定的周期性，和宏观周期有一定关联。不同宏观环境下的月度超额收益情况显示，信用端扩张时，基本面因素在超额收益方面的主导性较强。宏观稳定，货币和信用方向相对一致更有利于量化基本面选股策略。

　　问：增强指数基金和普通指数基金比有什么优势和不足？

　　黎海威：指数基金就是以特定指数（如沪深300指数）为标的指数，并以该指数的成份股为投资对象，以追踪标的指数表现的基金产品；指数增强基金是在跟踪指数的基础上，通过择时、择股、打新等手段，获取比标的指数更优的收益回报。指数增强基金是被动投资与主动投资的结合。

　　从交易费率上看，被动指数基金申购赎回费率普遍低；从跟踪误差上看，指数基金对指数的跟踪也比较紧密，判断指数基金优劣的一个指标就是其对指数跟踪的紧密度，但指数增强基金的投资目标是为了实现相对指数的超额收益，所以跟踪误差会比较大；由于中国市场的有效性较低，从中期收益来看，指数增强基金会比指数基金更有优势。

　　问：增强指数基金适合什么样的投资者投资？

　　黎海威：1、投资者具有明确的大/中/小盘指数配置需求，又不满足于仅仅收获跟踪指数的收益；2、投资者对投资组合波动率容忍度较高、风险偏好更激进，同时对长期收益目标有较清晰的预期，希望获取长期稳妥的超额收益；3、投资者看好A股长期走势，乐于等待指数增强基金日积月累的增强效果；4、定投是一个比较好的指数增强基金投资方式。

　　问：量化投资如何应对板块热点轮动切换？

　　黎海威：不同的量化策略对板块轮动的暴露度不同，投资效果也存在差异。景顺长城量化投资策略是坚持基本面选股，因此对板块轮动切换不太关注。

　　问：目前你管理的基金规模已经超过160亿，如果后续投资者持续投资导致管理规模快速膨胀，这会不会影响你后期管理基金的业绩？

　　黎海威：根据我们以往在海外的投资经验，无论是成熟市场还是新兴市场，其量化基金的规模都远比目前A股市场的大。景顺长城量化团队长期系统化地开发大容量低换手的模型，主要运用多因子基本面策略，满足机构或类机构客户的需求。我们目前的管理规模还很难说已经达到策略容量。

　　事实上，我们从过去的数据也可以看到，A股市场做量化的效果比想象的好，而且好不少，实际上应该是目前所有单市场里面量化效果最好的一个市场。发达市场（如美国），其各类因子策略指数表现大多弱于新兴市场，更弱于中国A股。

　　问：在市场下跌时，量化投资是使用怎样的策略控制较大的回撤，保证投资者资金的安全？

　　黎海威：作为一个新兴市场，A股在发展过程中确实存在波动比较大的问题。我们也根据多年在海外新兴市场的投资经验，构建了基于基本面的量化模型来做A股投资。量化基金的仓位比较高，在控制回撤方面很难通过仓位选择做应对，我们目前在公募方面也基本不会用到高频交易，因此只能通过选股来控制回撤。

　　长期以来，景顺长城的基本面量化模型执行的是比较均衡的投资风格，我们的超额收益模型、风险模型、交易成本模型协同运作，分别用以评估资产定价、控制风险和优化交易，通过均衡的风格达到长期稳健的运行。

　　问：在港股做量化和在A股有什么不同？

　　黎海威：我们最近在发行景顺长城量化港股通基金，这是一只投资港股的主动量化产品。香港市场的投资者以海内外机构为主，他们对股票具有较高的定价权，同时他们选股更加注重基本面，对企业盈利的数据比较注重。在这个相对更加有效的市场，我们在做量化的时候需要对一些因子进行调整，以期达到更好的效果。

　　问：如何看待港股的投资机会？

　　黎海威：今年以来港股表现落后于A股，也落后于美股，主要原因在于香港市场投资者以国际性机构为主，投资更加注重企业盈利基本面，A股今年以来由于整体经济企稳预期、货币宽松、贸易摩擦缓和、风险偏好提升等带来的估值修复行情没有传导到港股市场，这是其今年以来表现相对落后的原因；未来2-3个月，随着上市公司中报业绩披露，企业基本面回暖的预期如果得到验证，港股或将迎来新行情；如果中美贸易谈判取得较大进展，港股的回暖或许速度更快，幅度更高；从横向比较（与全球主要指数估值对比）来看，港股仍为全球估值洼地；从纵向比较（与过去十年估值水平对比），港股估值正处于过去十年均值， 仍有向上空间。从资金的趋利属性看，港股的这种低估不会一直存在，港股与发达市场、全球新兴市场、还有自身历史估值的差距迟早被填平。

　　以上为嘉宾问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条认同其观点。

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