经历了股灾和熔断的洗礼之后，张慧的投资方法日渐成熟。

　　“从业12年以来，压力不断鞭策着我进步。”张慧告诉时代周报记者，从职业发展看，从卖方分析师转型为买方分析师，从研究员晋升为基金经理，需要学习的东西很多。譬如，作为分析师往往更加注重对单个标的的研究分析，而作为基金经理，则需要跨越公司、行业的局限，从组合的角度来考虑问题。

　　以生意视角看投资

　　张慧认为，投资的本质是获取股东回报，基金经理需要选择能够创造高股东回报的公司。与此同时，好的公司需要在好的价格上买入才能够挣钱。他热衷对每个持仓个股与股票池的公司进行定价，计算其股东视角下的时间价值。这样，通过个股选择和迭代，不断优化组合的预期回报率。

　　在做公司研究时，张慧注重公司在行业中的比较优势：在商业模式稳定的行业中，选择有护城河的公司；在成长性行业中，由于行业变化较快，竞争格局大多未定，选择比所属行业增长快的公司。

　　此外，他非常重视以生意视角审视上市公司为股东创造回报的质量，注重投入资产的现金回报能力，减少踩雷的风险。在张慧看来，上市公司的使命是拿着钱去为股东创造回报，而基金经理将投资人的钱分配到这些上市公司，同时分享这些公司有质量的成长。缺乏增长质量的成长对股东来说是没有意义的。

　　综观全球大市值的公司，要么是科技型公司，要么是消费型公司，要么是资源型公司。成长股投资的核心是追求市值的增长，“投成长股的本质是选赛道。”张慧告诉时代周报记者，“成长股投资需要企业的市值增长，而不是做波动。好的赛道容易孕育快速成长的公司，但对投资人的眼光要求很高，失败的成本也会很高。”不过，在A股做成长股投资会面临一个很大的困境，科技类的平台型公司纷纷赴海外上市，国内的标的相对稀缺，国内的成长股多为项目驱动型公司和技术驱动型公司，这意味着这类企业往往是阶段性的成长。

　　“本质上来说，投这类公司不是看PE(市盈率)，往往PE低的时候，成长已见底。投资成长股更需要关注企业能不能长大，能长多大，能以什么样的速度长大，这相当考验眼光。”张慧指出，成长中的行业往往竞争格局都在变化，不确定性较高，投资失败的概率随之增高。对此， 张慧找到了一个相对折中的办法：找到这类行业内盈利增长的驱动力相对清晰，趋势可以看得比较清楚的企业。

　　业绩密码解析

　　对于长期业绩出色的原因，张慧表示，首先是自下而上的个股选择，即基于基本面、估值与预期差来选股：其次是通过稳定的方法保证业绩的可持续与可复制。与其他主动选股的基金经理不同的是，除了基本面选股外，张慧还会通过系统化的工具对组合进行风险识别与管理，以此实现超额收益的稳定、持续。

　　风险管理的意识并非凭空而来，而是交了不少学费。“在2015年的股灾中，我管理的基金净值出现了较大的回撤，这促使我思考如何优化组合管理。”张慧告诉记者。

　　张慧将自己的投资风格分为两大阶段。由于是TMT行业研究员出身，第一个阶段是偏好投资科技股。随着投资经验的积累，他开始认识到如果没有稳定的方法、保证大比例风格偏离的切换具有连续成功概率，那么做大比例风格偏移的意义不大。统计学证明，短期的超额收益服从均值回归，而长期的超额收益服从ROE(净资产收益率)趋势。

　　行业研究员的背景让张慧对于自下而上选股颇为熟稔，但他并未放弃在投资方法上的精益求精。

　　“过去两年多，我在组合管理上取得了一些进步，在对组合风险的识别，以及在不进行大幅调整仓位的情况下控制回撤方面有了长足的进步。”张慧在2018年仓位长期保持在80%以上，回撤却大幅低于同业平均水平。

　　从长期来看，张慧的投资风格属于“成长+消费”。形成这一风格的原因是全球大市值的公司往往来自这两个方向，充分证明了其时间价值。

　　张慧认为，在A股或许有人天天打板也能赚得不菲回报，但这并不意味着国内缺乏价值投资的土壤。

　　“当然，价值投资并不完全是买入并持有。”张慧告诉记者，价值投资的方法具有普适性，A股市场并不例外。尽管A股市场投资者的多元性决定了投资理念和投资方法的多元化，但这并不妨碍价值投资在中国取得成功。作为当代杰出的价值投资者，乔尔·格林布拉特说过，价值投资是有效的，但不是每年有效，如果观察的时间拉长，会发现长期业绩优秀的投资者大多践行着价值投资的理念。

　　张慧认为，在投资决策过程中，要做到不被市场情绪所左右，需要有深入的基本面研究功底。正如巴菲特所言，“投资就像打棒球，你要让记分牌上的得分增加，就必须盯着球场，而不是盯着记分牌”。

　　在他看来，需要不断增加对“球场上的球”(上市公司)的基本面和价值的认知能力，才能做出冷静的判断。组合的时间价值越高，投资的心态越淡定。

　　关注三大方向

　　“我们公司不会给基金经理设置特别短期的考核指标，会关注相对长期的表现。”张慧表示，合理的考核机制对于基金经理的行为会起到至关重要的影响。事实上，投资很难避免犯错，有时候会看错上市公司，有时候行业的基本面会出现恶化。

　　不过，伴随着从业时间的增长，投资会出现一个化繁为简的过程。通过多次研究所挑选的核心股票池里标的，对于相关公司的认识会越来越深，投资会越来越轻松。张慧认为，很多行业的“好学生”也会受到行业景气度变坏的影响，但基金经理最重要的工作是将“好学生”挑出来，一旦行业的景气度上升，这类公司的表现会相当出色。

　　投资人情绪的波动，在任何一个市场上都存在。“你要知道自己的组合是否高估，以及高估多少，才能在市场情绪变化的时候做出合适的安排。”张慧告诉记者，如果认为自己的组合没有高估，那就不会太大程度受到情绪的影响，周围的悲观情绪反而对加仓的动作有所帮助。

　　“今年流动性与估值的条件都还不错，但是经济的景气度是一个值得思考的大问题。”张慧认为，从目前货币政策的走向来看，政策关注点正经历从总量转向结构的改变。一季度GDP增速为6.4%，位于6%―6.5%区间偏上的位置，社融、PMI均好于预期。从市场情绪的角度来说，A股年初以来估值扩张的过程基本结束，景气和业绩是后续投资的核心逻辑。今年年初以来，投资者对于经济预期的变化经历了电风扇式的轮动，从衰退到见底到复苏再到滞胀。在他看来，追逐市场风格并不可取。从估值、流动性、业绩来看，自下而上选股以淡化指数波动，把握结构性机会是今年下半年的投资思路。

　　外部环境可能再次发生变化，全球风险偏好可能回落，国内政策预期可能又会发生相应改变。随着指数的回落，当前市场的整体估值处于合理水平，我们可以积极应对调整带来再次进场的机会。

　　张慧告诉时代周报记者，今年他将关注三大方向：首先，通胀预期和外围形势稳定后，成长机会将再次显现。一方面，继续自下而上的个股挖掘；另一方面，聚焦国家产业政策支持的科技成长方向，如光伏、电子、新能源汽车等；其次，高ROE、合理PB(市净率)的大消费和制造业是海外资金重点关注的对象，将选取增长与估值匹配、具备中国特色和全球优势的企业；最后，房地产竣工同比增速已于2018年12月见底回升，竣工滞后新开工3年左右，预示着2019年二季度相关产业链业绩可能获得趋势性改善，相关机会亦值得关注。