问道牛市！对话公私募基金一把手

　　“2019年对于全球经济来说十分不平凡，国际局势扑朔迷离，全球经济局势景气不足，中国的资本市场震荡上扬又遇冷。2019已经近半，近期大盘指数大起大落，不确定事件频发，我们应该如何寻找新的增长和方向？金融界特邀公私募基金顶级投资人与您一起探路2019，问道未来！”

　　本期嘉宾：梁辉 相聚资本总经理、投资总监、创始合伙人

　　主要观点：

　　三方面导致市场震荡，波动是近期主旋律

　　消费科创领域大有可为，勿把MSCI作选股思路

　　科创板顺势而出求双赢，公司质优价廉是关键

　　5G将带来产业革命，万物互联不容小觑

　　三方面导致市场震荡

　　波动是近期主旋律

　　金融界：最近股市又开始了一轮下跌，您认为最近一段时间市场下行的真相是什么？调整是否是布局的好时机？

　　梁辉：近期市场震荡调整主要是受三方面影响，第一是实体经济方面，从现阶段看实体经济的回升力度依然较弱，我们可以从两个行业的数据去观察，一是地产的销售数据，现阶段在零区间徘徊，二是汽车的销售数据，近期更是出现了负值，现阶段这两大行业的总需求相对疲弱。第二是市场的流动性，社会融资在政治局会议之后定调偏中性，所以未来预期流动性应该比一季度略微紧一点。第三是外围因素，市场下行与最近外围因素有很大关系。

　　现阶段是否是上车的好机会，还需要分析市场的核心因素，在上述提到的三个因素中，经济、流动性和贸易战现阶段还未出现明显的阶段性表现，三者仍处在发展过程中，未来暂不明朗，如果此刻介入二级市场，波动会比较大。所以在这个过程中，投资者应该保持一些谨慎的态度。等市场明朗些在介入也不迟。

　　消费科创领域大有可为

　　勿把MSCI作选股思路

　　金融界：下半年投资者应该关注那些行业？MSCI扩容首次纳入创业板个股，您对此是如何理解的？投资者能否借助MSCI的风口投资一些比较合适的标地？

　　梁辉：首先我认为下半年指数型基金的价值有一定不确定性，从投资策略分析，投资者应该采取均衡性考虑的策略，长期的价值和短期的风险综合进行决策。首先要寻找长期具有很大潜力的公司，同时结合短期内市场的不确定性因素，将两者结合起来。最好的股票长期成长性比较大，短期的下跌风险又很小，如果把这样的公司锁定为投资标的，投资的胜算率要更很高些。从行情概念上分析，未来看好消费，科技创新这样的领域。

　　MSCI调入创业板公司是大势所趋。创业板公司的上市要求就是需要增速比较高，所以创业板里有很多技术领先或业务模式领先的公司，创业板个股早期的问题是估值比较贵，经过这些年的市场洗礼，已经到了相对合理的估值了，而且很多公司需要考虑到它的高成长性，所以现阶段的估值相对还是合理的。所以MSCI纳入创业板是必然的选择。市场整体都会从新融资金中受益，从我们对外资、北上资金的观察来看，它们比较注重公司基本面，比较注重估值。所以这些资金喜欢选择估值合理的行业龙头。对A股的投资者生态来讲，是一个非常重要的补充，将来很有可能会成为很重要的组成部分。

　　投资者不应该把这个MSCI作为一个很核心的选股的思路。因为A股是很大的，外资的流入和流出很正常，比如这一阶段是流入的，它可能考虑到基本面还不错，估值也相对低，所以它就流入，过一段时间，如果涨上去它就流出。投资者可以把外资买入的股票作为一个很有益的信息的补充，重点还是要自己去研究公司。

　　科创板顺势而出求双赢

　　公司质优价廉是关键

　　金融界：您是怎么看待科创板的推出呢？投资科创板的风险在哪里？如果把握科创板的估值？

　　梁辉：科创板是中国证券市场发展的大势所趋，可以看到国内很多很优秀的公司，比如像阿里、腾讯等都在海外上市，这些公司的业务主要都是在中国，它们是非常牛的股票，这类公司的成长和收益如果让A股的投资者能够分享到，那肯定是一个双赢的局面。如果科创板能实现这样的双赢，肯定是非常好的政策。

　　科创板存在两方面风险，第一是来自于市场本身的情绪，科创板已经酝酿了一段时间，密集准备已经持续了近半年，所以市场的热情很高。这必然会导致刚上市的这些科创板公司估值可能比较高。估值从长期来讲就是收益的敌人，估值比较高，长期的收益会下降。从过去中小板和创业板的推出就可以看到这些问题，首批公司的表现都是一开始定位比较高，然后进入一个半年、甚至更长时间的低迷期后又才会出现上涨。所以初期大家的热情过高反而是不利于后期的投资收益的。

　　第二个科创板的公司最终收益取决于企业自身质量。若这些公司能出现未来的腾讯、阿里，肯定是有很大机会的；反之，如果这些公司最后普遍的质量并不是特别高，这个市场的活力也就不强。正面的例子和反面的例子都有，比如中国在美国上市的这些公司，很多最后都变成了很大市值的公司，但在香港上市的科创板公司，普遍的表现是都是死气沉沉，因为这些公司普遍质量比较差，它一旦变好了后会主动要求升主板，所以市场会变得比较差。我觉得中国的科创板，它要考虑这些市场成功的要素，它要把这个市场能够给它活跃起来，这个还是有很多工作需要做。

　　投资者自己把握科创板个股的合理估值是比较难的事情，因为新股本身财务的报表时间比较短。投资者可以参考的财务记录比较长资料比较短，对一个公司进行很准确的一个定位，这样估值就很难了。从我们角度来讲，对新股也是比较谨慎的，我们会去用剩余资金打新股，我觉得对于散户来讲更需要对它保持敬畏之心。

　　5G将带来产业革命

　　万物互联不容小觑

　　金融界：您怎么看待5G这个板块呢？它的投资机会在哪里？

　　梁辉：5G是非常大的技术进步，它的速度会变得更快，它的反应的时间会变得非常短。在这个基础上，它连接的设备也会变得更多，从而它又是统一技术的标准。理论上讲，5G会将万物互联，它将很多原来不相连的一些设备都连接起来，这里面会衍生出非常多的机会，投资者切勿把5G的投资机会限于通讯设备，思维应延伸到它在未来万物互联的机会，以及万物互联后衍生出新的商业模式的机会。

　　当然现在面临着一些问题，外围对中国的技术是有封锁的。中国的5G在某些领域确实走到了世界领先的水平，但是5G是个很庞大的系统工程，它需要很多支持性的、辅助性的、基础性的等等一系列技术。中国在某些领域上是缺失的，这里就存在着较大的变数。所以如果从股票投资角度来讲，就要看到一个很大的成长的前景，同时也要考虑短期的这些变数。最初的机会应该在通讯设备中的基站这些设备上。之后会有两个方向，第一在设备方向会转向传输设备。从终端来讲会变成在5G中领先的一些终端企业，比如手机的一些制造商，它会赶上升级的潮流。再之后会演化成一些应用，跟5G相关的应用，比如说最直接的就是游戏，或者是一些跟5G密切相关的一些公司，到时候就得看哪些公司能够在领域中创新走出来。再往后就是线上线下融合的O2O，智能驾驶，万物互联这些。

　　了解梁辉

　　毕业于清华大学，获工学学士学位和管理学硕士学位。拥有17年证券投资经验，在泰达宏利基金管理公司从研究员做起，历任基金经理、研究部总经理、金融工程部总经理，最后的职位是总经理助理兼投资总监，并任公司投资委员会主席，负责全部股票和债券投资业务。在10年基金管理生涯中，梁辉管理过泰达宏利80％的股票型基金，包括成长基金、周期基金、首选基金、效率基金、品质基金、红利基金、精选基金、市值基金。10年公募基金和3年私募基金管理经验，期间有10年时间处于行业前25％的水平，并于2005、2011-2013年、2016年（私募）获得金牛基金称号。根据梁辉从业10年来，每年所管理的基金净值进行叠加，我们测算出，梁辉创造了10年10倍的投资业绩，在业内成绩斐然。2017年荣获第六届中国财经峰会最佳财智人物奖。

　　金融界《问道牛市》往期回顾：

　　[第一期] 申万菱信基金总经理来肖贤：股市将维持活跃 建议关注经济数据与一季报

　　[第二期] 圆信永丰总经理董晓亮：外资配置盘对市场影响贯穿全年

　　[第三期] 和聚投资总经理李泽刚：A股政策底已经夯筑的非常扎实

　　[第四期] 九泰基金总经理卢伟忠：低利率低估值催生牛市行情

　　[第五期] 七次呼吁全面加仓 前海开源基金联席董事长王宏远：对A股观点不变

　　[第六期] 鸿道投资总经理孙建冬：“结束的开始”与“开始的结束”

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　　[第十二期] 景泰利丰投资董事长张英飚：新增资金进场带来更多交易机会

　　[第十三期] 上海汇利资产总经理何震：规避指数误区 优选保险等行业

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