7月3日，前海开源基金董事总经理、联席投资总监曲扬做客今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，回顾2019年股票市场，分享下半年投资策略。

　　嘉宾简介：曲扬，清华大学计算机科学与技术系博士，前海开源基金董事总经理、联席投资总监、国际业务部负责人、投资部行政负责人， 10年港股投资经验。曾任南方基金研究员、基金经理助理、基金经理，管理QDII基金规模超过100亿元人民币。

　　问：欢迎前海开源基金董事总经理、联席投资总监曲扬老师做客今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，首先恭喜你管理的基金在二季度又取得了好成绩，能否分享一下今年一二季度你管理的产品主要采取了怎么样的策略，如何踏准了市场的节奏？

　　曲扬：前海开源基金在去年底市场普遍较为悲观的时候，看到了积极的变化并提前布局，是今年一二季度表现较好的原因之一。另外，我们坚持长期价值投资理念，投资具有良好成长性和确定性的好公司。

　　问：查看你管理的二十多只产品，既投资股票又管理债基；横跨A股与港股；既涉猎蓝筹又涵盖成长；在人工智能领域深耕的同时还看好军工板块，医疗主题与TMT也不放过……总规模不仅大，业绩大多数都不错；你管理的基金数量之多、风格之迥异，可能整个公募圈都找不到第二个，“全能”是你的标签吗？你的精力是如何分配的？

　　曲扬：我主要负责股票仓位的管理，债券方面投资由我司优秀的债券团队来负责，在投资中没有全能的人。我所管理的基金投资方向上有差异，但底层的投资思想是一致的，即投资那些具有良好成长性和确定性的好公司，赚公司业绩增长的钱。主动基金经理追求为持有人创造超额回报，创造超额回报的能力，与基金经理的投资理念、熟悉的行业和公司的多少、历史经验等因素密切相关。管理多只产品，覆盖不同的方向，虽然挑战很大，却也收获很多。有利于开拓思路、提升格局，对投资形成深刻的认识，有利于扩大能力圈，有利于触类旁通、积累经验。长期看，有助于提高为持有人创造超额回报的能力。

　　问：作为清华大学计算机科学与技术系博士，你是如何转型成为一名优秀的基金经理的？计算机的复合背景是否更加有利于做投资？你的投资风格是怎样形成的？

　　曲扬：投资对专业背景可能没有特别的偏好。计算机专业的学习和科研经历，对逻辑思维和研究方法可能有帮助。投资风格可能是世界观、价值观、个人性格、人生阅历等因素的综合体现，我的投资风格仍在完善过程中。

　　问：从你过往的报道中，可以看出你对于港股市场有很深入的研究，你管理的沪港深相关产品近几年也取得了较好的业绩，你认为港股投资和A股投资最大的不同在哪里？有什么投资心得？

　　曲扬：港股和A股市场最大的不同是投资者结构，港股的机构投资者占比更高，投资者整体的投资理念更偏重基本面。同时，相对而言，市场的估值波动区间较窄。由于港股市场存在做空机制，估值太高会被做空机构压制；估值太低做空机构就会平仓，增加投资需求。在此市场背景下，投资港股的收益来源是市场盈利的持续性增长。

　　一句话总结港股市场的核心投资理念：“靠山吃海”，赚盈利增长的钱，买到处于成长行业的好公司，赚取超额收益。简单来说，“吃海”是指行业发展广阔、市场空间大；“靠山”指的是公司护城河宽、竞争力强。基于预测未来赚钱能力的难度较大，选个股需要把握模糊的正确。只要未来方向依然是持续增长的，成长性比较确定，就可以坚定地投资这家公司。

　　问：作为港股资深投研专家，对于普通人投资港股，你有什么建议和风险提示吗？

　　曲扬：普通投资者投资恒生指数基金是不错的选择。

　　问：如何看待下半年港股市场走势，有什么值得关注的机会吗？现在是布局港股的好时机吗？

　　曲扬：股市短期走势较难预测，长期看，现在是布局港股的好时机。港股估值处于历史低位，中国经济充满潜力，未来海外投资者对人民币资产的配置比例有望持续提升。

　　年中是投资港股的好时点，主要有两点因素。其一，中国经济基本面会影响在港上市企业的经营情况；其二，美联储的货币政策将影响全球资金的流动性。去年这两点因素均不利于香港市场，中国经济数据一路下行，美联储加息四次，并不断收缩资产负债表规模。今年这两点因素出现了拐点：中国经济数据在一季度出现了在底部企稳的拐点；美联储加息周期结束，而且美联储3月份宣布了今年会停止缩表，5月份缩表减半，至9月份完全停止缩表。

　　同时，从全球资金流动性来看，主要受美国、欧洲、日本三大央行的影响。从去年初至今年初，三大央行资产负债表规模呈现出见顶到回落的情况，其主要原因是美联储进入缩表阶段。事实上，日本央行在此阶段扩张。如果美联储到9月份停止缩表，那么三大央行资产负债表总规模又将开始扩张。这代表了全球流动性将变得宽松。

　　此外，人民币汇率从去年大幅贬值，到今年已趋于稳定并有小幅回升，使得海外投资者投资港股所承担的汇兑风险有所下降；港股估值目前处于历史偏低水平，比较便宜；从盈利来看，部分行业在今年见底回升，行业基本面增速在下半年将不断加快。这都有利于港股市场的未来表现。

　　问：查看你管理产品的一季报，发现你一季度重仓了农业、白酒和黄金，这几乎是上半年最热点的几个板块，很好奇，这些股票是自上而下从行业中精选的，还是自下而上从公司基本面筛选的？

　　曲扬：自上而下的宏观变化和行业配置，和自下而上的行业驱动因素和个股基本面，都需要考虑。通过自上而下的大类资产配置、调整组合结构，结合自下而上精选个股，是公募基金控制风险回撤的有效手段。基金经理如果只看重自下而上去选股，忽视宏观因素，拉长10年或者20年来看或会有不错是回报，但因为忽略了宏观因素，也可能两三年就会被行业淘汰掉。总的来说，克服人性的弱点，在投资中坚持正确的投资理念，知行合一，就能够在长期市场中实现较好的业绩表现。

　　问：大消费现在又成了热门行业，就细分行业而言，你觉得消费领域哪些子行业值得我们格外关注？

　　曲扬：从中国经济结构来看，消费是拉动GDP增长的重要因素，占比越来越高，已超过了投资、出口占比；并且中国存在具大的内需市场，随着居民收入提升对精神层面的追求，消费市场未来空间更大。这使得上述行业具有很好的成长性，其中部分公司的竞争力、成长性可预见，确定性更大。

　　由于中国的人均收入水平和消费能力将持续提升，消费领域中符合消费升级大方向的子行业值得重点关注。筛选个股时，看重行业的发展空间和公司的竞争力。我关注面向大众消费者，也就是to C的行业，比如，在科技股方面看好互联网、电子消费品等细分行业，因为它主要是面向个人消费者。同理，在医药和消费方面也是这样的选股逻辑。

　　问：对于A股的牛熊转化较快，如何在飞速变化的市场中取得收益？

　　曲扬：过去几年中国经济在转型期，外部不确定因素较多，股市波动较大，结构分化。除了2018年，其他年份都有结构性投资机会，龙头公司表现突出。面对今年初市场的强劲反弹和近期的回调，我对中国经济的未来充满信心，看好中国股市的长期趋势。短期走势较难预测，今年年初以来股市涨幅较大，随着外部压力增加，回调是正常的。

　　问：近期有好几家券商发布报告认为下半年A股市场可能不会超过前高，更多还是结构性机会，下半年你看好A股市场哪些行业？

　　曲扬：看好内需驱动和科技创新驱动的行业。我会关注朝阳行业，符合中国经济转型行业，如科技、可选消费、医药，以及部分制造业。未来行业集中度提升，行业龙头公司的优势更加明显。

　　问：美联储带给了市场降息预期，如果下半年美联储真的降息，全球其他央行会开始降息潮吗？新一轮全球流动性拐点是否将至？基于此背景，对于大类资产配置有什么建议？

　　曲扬：美联储下半年降息的可能性大，如果美联储降息，其他国家货币政策的空间将增大，全球流动性可能会趋于宽松，股市和债市都有机会。

　　问：科创板打新已经开始，你管理的产品打算参与科创板吗？如何看待科创板开板，未来会不会对主板、创业板有流动性冲击？

　　曲扬：管理的产品打算参与科创板。科创板对主板和创业板的流动性冲击有限。

　　问：后市有什么操作建议吗？

　　曲扬：中国经济处于较长的转型期，有的行业蓬勃发展，有的行业面临瓶颈，市场机会和风险并存。坚持投资朝阳行业的龙头公司，相信好公司能够穿越牛熊，给投资者创造长期持续的超额回报。

　　以上为嘉宾问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条认同其观点。